大豆期貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理研究.pdf

1、我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)起步晚、發(fā)展快,從交易規(guī)模來看,已經(jīng)位居世界前列。但是在發(fā)展過程中也暴露了諸多問題,其中價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)問題最近幾年表現(xiàn)尤為突出。其所帶來的危害正如漢書所言:“糴甚貴,傷民；甚賤,傷農(nóng)。民傷則離散,農(nóng)傷則國(guó)貧”。
　　 大豆是中國(guó)市場(chǎng)化程度最高和開放相對(duì)較早的農(nóng)產(chǎn)品之一,中國(guó)大豆市場(chǎng)與國(guó)際大豆市場(chǎng)整合較好。在國(guó)產(chǎn)大豆受到國(guó)外轉(zhuǎn)基因大豆不斷沖擊、國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格數(shù)次出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的背景下,研究大豆期貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理問

2、題可以為其他農(nóng)產(chǎn)品提供管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)。
　　 本項(xiàng)研究圍繞兩個(gè)現(xiàn)實(shí)問題即“如何有效防范和化解農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)?如何建立既符合國(guó)際期貨市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律,又符合中國(guó)期貨市場(chǎng)實(shí)際的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)防范和化解機(jī)制?”來展開,將農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、期貨理論、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、國(guó)際貿(mào)易理論、新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)以及現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理理論結(jié)合起來,按照從驗(yàn)證已知到探索未知的科學(xué)研究范式對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了系統(tǒng)研究。從風(fēng)險(xiǎn)管理的視角,按照風(fēng)

3、險(xiǎn)測(cè)度、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)控制的邏輯關(guān)系,使用較為精確的數(shù)量分析方法詳細(xì)地實(shí)證研究了包括大豆1號(hào)(豆1)、豆粕和豆油合約在內(nèi)的大豆期貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的大小、誘因以及如何使用保證金制度更好地控制價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　 全文共分為七章。除首尾兩章外,其余各章均可獨(dú)立成篇但又統(tǒng)一于風(fēng)險(xiǎn)管理的基本邏輯框架之中。
　　 第1章導(dǎo)論。從我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)運(yùn)作的實(shí)際出發(fā),根據(jù)研究目標(biāo)提出研究所涉及的疑難問題；在對(duì)國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)回顧的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)了

4、一般分析框架:界定了研究中所涉及的概念,凝練并細(xì)分了所要解決的科學(xué)問題,給出了相應(yīng)的假說以及驗(yàn)證假說所需的模型；總結(jié)了研究中可能的創(chuàng)新、存在的不足以及今后研究需要改進(jìn)之處。
　　 第2章大豆期貨價(jià)格波動(dòng)特征研究。選擇代表性的大豆期貨品種,給出研究中所使用的數(shù)據(jù)材料；在描述大豆期貨價(jià)格以及收益率的統(tǒng)計(jì)特征的基礎(chǔ)上使用多尺度向量自回歸(MVAR)模型和多尺度方差分析研究了投資者交易行為與價(jià)格波動(dòng)之間的關(guān)系；使用修正的方差和極差重標(biāo)定

5、方法以及分形維數(shù)理論研究了大豆期貨市場(chǎng)的分形特征:最后分析了引致大豆期貨價(jià)格波動(dòng)的因?yàn)橐约罢T發(fā)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的因?yàn)?。研究表?大豆期貨價(jià)格以及收益率序列均不服從正態(tài)分布；交易行為和價(jià)格波動(dòng)之間存在明顯的多尺度因果關(guān)系；大豆期貨市場(chǎng)具有明顯的非線性特征和長(zhǎng)期記憶特征；誘發(fā)大豆期貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素包括信息因素、投機(jī)交易行為等期貨市場(chǎng)內(nèi)部因素并涉及到生產(chǎn)、需求、庫(kù)存、貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)環(huán)境等期貨市場(chǎng)外部因素。
　　 第3章大豆期貨市場(chǎng)有效

6、性檢驗(yàn)。分別使用非均衡雙因素方差分析和基于市場(chǎng)模型的事件分析方法檢驗(yàn)了大豆期貨市場(chǎng)上的日歷效應(yīng)和事件效應(yīng)。研究結(jié)果表明:我國(guó)大豆期貨市場(chǎng)并非有效市場(chǎng)。這為價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理研究提供了支撐,即風(fēng)險(xiǎn)是可以測(cè)度、識(shí)別和控制的,按照“經(jīng)驗(yàn)”來管理風(fēng)險(xiǎn)是可行的。
　　 第4章大豆期貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度與比較。針對(duì)大豆期貨市場(chǎng)建立了HS(歷史模擬)、MC(蒙特卡洛)、GARCH、IGARCH、TGARCH、EGARCH、PARCH、CARCH

7、以及ACARCH等模型；通過比較這些模型在測(cè)度左、右尾部風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的誤判率和對(duì)左、右尾部風(fēng)險(xiǎn)的覆蓋率找出了風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度效果較好的模型；分析了誘發(fā)大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的主要因?yàn)?。研究表?在合理的分布假設(shè)如t分布下,參數(shù)方法對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)的覆蓋好于非參數(shù)方法,而大樣本可以提高這些參數(shù)及非參數(shù)方法的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率并降低誤判率；各種方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的右尾部風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率要高于對(duì)左尾部風(fēng)險(xiǎn)的覆蓋,即大豆期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是有偏的,左尾部風(fēng)險(xiǎn)高于右尾部風(fēng)險(xiǎn)。

8、　　 第5章大豆期貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際誘因與識(shí)別。從國(guó)際大豆價(jià)格(美國(guó)CIF價(jià)、巴西和阿根廷FOB價(jià))、國(guó)際石油期貨價(jià)格(NYMEX原油期貨價(jià)格)以及人民幣對(duì)美元升值等國(guó)際因素著手分析了大豆期貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際誘因。采用分位數(shù)建模理論建立了CAWiaR-X模型并實(shí)證研究了國(guó)際油價(jià)和人民幣匯率對(duì)價(jià)格波動(dòng)左、右尾部風(fēng)險(xiǎn)的不同影響。研究表明:國(guó)內(nèi)大豆現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間存在雙向因果關(guān)系；美國(guó)大豆CIF價(jià)格、巴西大豆FOB價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)大豆現(xiàn)

9、貨價(jià)格具有引導(dǎo)作用；美國(guó)大豆CIF價(jià)格與國(guó)內(nèi)大豆期貨價(jià)格之間存在相互引導(dǎo)關(guān)系；巴西大豆FOB價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)大豆期貨價(jià)格具有引導(dǎo)作用；阿根廷大豆FOB價(jià)格和國(guó)內(nèi)大豆期貨價(jià)格具有相互引導(dǎo)的關(guān)系；石油價(jià)格波動(dòng)和匯率波動(dòng)均可誘發(fā)國(guó)內(nèi)大豆期貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),并且這兩種因素所誘發(fā)的左尾部風(fēng)險(xiǎn)高于右尾部風(fēng)險(xiǎn)。
　　 第6章基于效率視角的大豆期貨風(fēng)險(xiǎn)保證金制度改進(jìn)。從保證金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制效果、與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系以及對(duì)價(jià)格波動(dòng)的影響等方面評(píng)價(jià)了大豆期貨市場(chǎng)

10、上的保證金制度；比較了我國(guó)內(nèi)地期貨市場(chǎng)上的保證金制度與成熟和新興期貨市場(chǎng)上保證金制度的優(yōu)劣；在風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的基礎(chǔ)上,提出了基于多尺度理論的動(dòng)態(tài)保證金M-IGARCH模型。研究表明:隨著波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的增加,保證金與價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)線性相關(guān)性越來越高,但保證金率的變動(dòng)并沒有很好的起到抑制價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的作用,而且保證金制度對(duì)價(jià)格漲跌停板的反應(yīng)并不敏感；現(xiàn)有保證金制度在設(shè)計(jì)中更多的考慮了市場(chǎng)穩(wěn)定而犧牲了市場(chǎng)效率,而使用動(dòng)態(tài)保證金模型M-IGARCH來確定風(fēng)