我國(guó)短期跨境資本流動(dòng)問題及其管理研究.pdf

1、隨著經(jīng)濟(jì)金融全球化進(jìn)程不斷深化,短期國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響力愈來(lái)愈大。跨境資本流向的異動(dòng)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行以及改革的推進(jìn)都帶來(lái)了極大的挑戰(zhàn)。其一,大量國(guó)際資本的持續(xù)涌入會(huì)使我國(guó)貨幣政策的有效性大打折扣。不斷累積的外匯儲(chǔ)備和不斷提高的沖銷成本都使得貨幣當(dāng)局面對(duì)泛濫的流動(dòng)性時(shí)無(wú)力緊貨幣政策,從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通貨膨脹的出現(xiàn)。其二,短期跨境資本的涌入提高了一國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)中巨大的套利空間是短期投機(jī)資本流入我

2、國(guó)的重要誘因,但由于套利資金需要以高杠桿率來(lái)維系,一旦基本面或者敏感資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)負(fù)面的沖擊,套利資金極有可能快速逆轉(zhuǎn),從而對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的影響。其三,我國(guó)正處于改革轉(zhuǎn)型期,人民幣匯率形成機(jī)制仍在改革過(guò)程中,資本項(xiàng)目開放也在漸行漸近,但投機(jī)情緒催生的大規(guī)模短期跨境資本會(huì)對(duì)改革進(jìn)程的推進(jìn)產(chǎn)生不必要的負(fù)面影響。所以,如何深刻的認(rèn)識(shí)短期跨境資本流動(dòng),如何對(duì)其進(jìn)行管理就成為廣受關(guān)注的課題。
　　 本文在此背景下對(duì)我國(guó)短期跨境資本進(jìn)行

3、了詳盡的研究。首先,本文使用國(guó)際收支平衡表討論了短期跨境資本可能流入我國(guó)的途徑,并使用修正后的殘差法“金融機(jī)構(gòu)外匯占款變動(dòng)-貿(mào)易順差-實(shí)際利用外資”對(duì)其規(guī)模進(jìn)行了測(cè)算。其次,依據(jù)三重套利模型分析了短期跨境資本“套利”、“套匯”和“套價(jià)”流動(dòng)動(dòng)因,并建立了向量自回歸模型,克服了以往模型不能討論短期資本流動(dòng)凈值的缺點(diǎn),在該系統(tǒng)內(nèi)對(duì)短期跨境資本流動(dòng)規(guī)模、人民幣升值預(yù)期、房地產(chǎn)價(jià)格、股票指數(shù)收益率和國(guó)內(nèi)外利差的相互作用關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。實(shí)證部

4、分發(fā)現(xiàn):短期資本流動(dòng)和人民幣升值預(yù)期之間存在顯著的雙向因果關(guān)系,說(shuō)明“套匯”是短期資本流入最主要的誘因；短期資本流動(dòng)推高了國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格,但房地產(chǎn)價(jià)格并不是短期資本流入的誘因；股票市場(chǎng)收益率和國(guó)內(nèi)外利差與短期資本之間不存在顯著的因果關(guān)系,因而數(shù)據(jù)并不支持“套利”因素是影響短期資本流入的動(dòng)因。再次,本文討論了在目前我國(guó)采用數(shù)量型資本管制的缺點(diǎn),指出在資本賬戶逐步開放的過(guò)程中,應(yīng)實(shí)現(xiàn)從數(shù)量型資本管制向價(jià)格型資本管制的轉(zhuǎn)變。本文重點(diǎn)分析了UR