人民幣離岸套利空間與短期跨境資本流動(dòng).pdf

1、在我國(guó)資本賬戶未完全開放的背景下，人民幣離岸市場(chǎng)作為各國(guó)獲取人民幣資產(chǎn)的重要來(lái)源之一，對(duì)推動(dòng)人民幣國(guó)際化具有十分關(guān)鍵的作用。由于人民幣在岸、離岸市場(chǎng)間存在不同的利率、匯率的形成與調(diào)控機(jī)制，產(chǎn)生的利差、匯差為跨境套利提供了空間，并可能進(jìn)一步引發(fā)短期資本流動(dòng)，對(duì)境內(nèi)貨幣體系和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定形成沖擊。本文結(jié)合相關(guān)理論，研究了人民幣在岸-離岸市場(chǎng)的套利空間對(duì)短期跨境資本流動(dòng)的影響。
　　在了解近年來(lái)人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)狀況后，本文對(duì)比

2、了人民幣在岸、離岸市場(chǎng)在人民幣交易機(jī)制上存在的差異，歸納了離岸套利的動(dòng)機(jī)和主要途徑。為探究人民幣離岸套利空間與短期跨境資本流動(dòng)的關(guān)系，本文在綜合利率平價(jià)理論、蒙代爾-弗萊明模型、多重套利思想的基礎(chǔ)上，建立風(fēng)險(xiǎn)條件下的資本競(jìng)爭(zhēng)模型，分析離岸-在岸的利差、匯差、資產(chǎn)價(jià)格、全球避險(xiǎn)情緒、監(jiān)管嚴(yán)格程度等因素與短期跨境資本流動(dòng)量間可能存在的關(guān)系。
　　為驗(yàn)證理論分析得出的人民幣離岸套利空間與短期跨境資本流動(dòng)的關(guān)系，本文采用2012年1月-2

3、017年12月的月度數(shù)據(jù)，建立時(shí)變參數(shù)的狀態(tài)空間模型，進(jìn)行了三組實(shí)證檢驗(yàn):在模型一中，不考慮人民幣離岸套利因素，對(duì)短期跨境資本流動(dòng)主要驅(qū)動(dòng)因素的影響進(jìn)行分析;在模型二中，引入人民幣離岸套利因素，重點(diǎn)關(guān)注人民幣離岸-在岸利差、匯差對(duì)短期跨境資本流動(dòng)解釋的力度;在模型三中，對(duì)人民幣離岸套利與短期跨境資本流動(dòng)的關(guān)系進(jìn)行了進(jìn)一步模型優(yōu)化。主要得出以下三點(diǎn)結(jié)論:首先，基于利率、匯率差異所進(jìn)行的套利及全球避險(xiǎn)情緒對(duì)短期跨境資本流動(dòng)量的影響顯著，而資

4、產(chǎn)價(jià)格、監(jiān)管嚴(yán)格程度對(duì)短期跨境資本流動(dòng)量的影響不明顯。其次，人民幣離岸-在岸利差和匯差的擴(kuò)大、人民幣預(yù)期貶值、全球避險(xiǎn)情緒上升均能促進(jìn)短期跨境資本流出。最后，在人民幣離岸套利空間中，對(duì)跨境資本流動(dòng)影響更大的是離岸-在岸利差，全球避險(xiǎn)情緒也會(huì)對(duì)跨境資本流動(dòng)產(chǎn)生較大的影響，而基于人民幣離岸-在岸匯差的套利多依賴貿(mào)易渠道，影響十分有限，相比之下人民幣匯率預(yù)期的變動(dòng)能夠更好地反映基于匯率變動(dòng)所進(jìn)行的套利對(duì)跨境資本流動(dòng)的影響。
　　在掌握人