人民幣升值與國際短期資本流動.pdf

1、人民幣升值和國際短期資本的大量流入是目前我國宏觀經(jīng)濟面臨的兩個重要課題。美元持續(xù)貶值和中國經(jīng)濟的強勁增長導(dǎo)致人民幣升值壓力加大，形成了人民幣升值的預(yù)期。在全球金融一體化的背景下，在人民幣升值的前提下，大量國際短期資本通過各種途徑流入中國。雖然我國資本賬戶還沒有完全開放，政府監(jiān)管部門針對數(shù)額龐大的短期資本流入制定了相關(guān)監(jiān)控措施，但是隨著人民幣升值預(yù)期的逐漸明確，流入我國的國際短期資本有增無減。從東南亞金融危機的經(jīng)驗來看，大規(guī)模的短期資本流

2、動是金融危機發(fā)生的導(dǎo)火索。國際短期資本流動給中國宏觀經(jīng)濟帶來了安全隱患，也通過增加外匯市場需求加大了人民幣升值的壓力。對比20世紀80年代“廣場協(xié)議”前后日元升值的主要成因，可以發(fā)現(xiàn)國際短期資本的大量流入使中國面臨的人民幣升值壓力更加復(fù)雜，在考慮人民幣匯率制度安排和合理匯率水平時，必須充分考慮國際短期資本的套利性和不穩(wěn)定性。由于中國資本賬戶沒有完全開放，相當規(guī)模的國際短期資本以隱蔽的甚至非法的手段流入中國。在這種情況下，對國際資本流動尤

3、其是短期國際資本流動進行分析，測算流入中國的國際短期資本規(guī)模，分析國際短期資本流入造成的人民幣匯率問題的復(fù)雜性，揭示國際短期資本流動的風(fēng)險，具有重要的現(xiàn)實意義。 一、本文的結(jié)構(gòu)及主要內(nèi)容。本文擬通過實證分析，在對人民幣升值預(yù)期以來國際短期資本流動規(guī)模測算的基礎(chǔ)上，計算國際短期資本流入占外匯儲備、貿(mào)易順差的比重。以此分析圍際短期資本流入對人民幣匯率造成的影響；對比20世紀80年代日元升值時面臨的國際收支狀況，說明國際短期資本流動增

4、加了人民幣升值問題的復(fù)雜性；采用案例分析的方法，通過東南亞金融危機實例，分析國際短期資本流動的風(fēng)險；提出資本管制效果有限及合理安排我同人民幣匯率制度，防范國際短期資本流動風(fēng)險等結(jié)論。本文的結(jié)構(gòu)框架如下： 為較完整論述人民幣升值與國際短期資本流動之間的相互關(guān)系，本文結(jié)構(gòu)共分為六部分。 引言作為第一部分，包括問題的提出、研究意義和研究思路三個內(nèi)容。 第二部分對人民幣匯率制度選擇和國際短期資本流動兩方面的研究文獻加以綜

5、述。指出目前的研究主要集中于單獨考慮人民幣升值問題和國際短期資本流動的理論分析，而缺乏對二者相互影響的系統(tǒng)分析和實證分析。 第三部分通過實證分析的方法對人民幣升值預(yù)期以來，中國短期資本流動規(guī)模進行了測算，得出了較可靠的國際短期資本流入的規(guī)模，說明了人民幣升值的預(yù)期促使大量國際短期資本流入我國。 第四部分通過與20世紀80年代中期日元升值情況的對比分析，說明了國際短期資本流動對人民幣升值的壓力。正是巨額的國際短期資本的流入

6、，進～步形成人民幣升值的壓力，也給人民幣升值問題帶來了復(fù)雜性。 第五部分分析了國際短期資本流動對宏觀經(jīng)濟的影響，主要采取案例分析的方法，對東南亞金融危機期間國際短期資本流動引發(fā)的風(fēng)險進行了分析，進一步說明了國際短期資本的流入，使我國在人民幣匯率制度安排上必須謹慎行事。 第六部分總結(jié)本論文結(jié)論，針對國際短期資本流動的風(fēng)險提出了匯率制度改革的政策建議。 二、本文論文的主要貢獻。 (一) 主要觀點。 本

7、文通過對人民幣升值預(yù)期以來，國際短期資本流入規(guī)模，以及與同期外匯儲備增長、貿(mào)易收支順差規(guī)模占比的測算，分析人民幣升值壓力來源的復(fù)雜性。雖然，人民幣升值的壓力主要來源于我國國際收支的長期、大量順差，國際儲備的持續(xù)、大規(guī)模增長。但大規(guī)模的國際短期資本流入導(dǎo)致外匯市場上人民幣需求旺盛，也是人民幣升值壓力的重要來源之一。我們通過與1985年“廣場協(xié)議”前后，日本的國際收支情況進行的對比，說明人民幣升值與當年日元升值的不同之處在于大規(guī)模國際短期資

8、本流動的影響，進而說明人民幣升值問題要比當年日元升值問題復(fù)雜。由于國際短期資本的流入的主要動機之一是套馭人民幣升值的匯率收益，一旦人民幣升值到短期資本的預(yù)期匯率水平，必然引發(fā)大量資金獲利撤離，為我國經(jīng)濟健康發(fā)展與匯率穩(wěn)定帶來了安全隱患。因此，大規(guī)模的短期資本流入擴大了人民幣升值的壓力，使得表面上人民幣的升值壓力遠遠大于其合理升值水平，或者說夸大了實體經(jīng)濟不平街的真實水平。因此，在考慮人民幣長期匯率調(diào)整趨勢時應(yīng)予排除。同時，升值壓力來源的

9、復(fù)雜性決定了今日人民幣升值的操作策略不應(yīng)該效仿日本當年極端的做法，為避免重蹈日本90年代經(jīng)濟泡沫以及泡沫破滅后的經(jīng)濟衰退的覆轍，我國在選擇人民幣升值的操作策略時更應(yīng)謹慎行事。在安排人民幣匯率制度時，在長期升值趨勢不變的條件下，必須控制升值速度和幅度，逐步擴大人民幣匯率彈性。只有實現(xiàn)了幣值穩(wěn)定與國際收支的有效調(diào)節(jié)，才能真正降低國際短期資本對人民幣持續(xù)升值的預(yù)期，使套利收益下降。這也就意味著人民幣匯率改革不是“一勞永逸”的過程，而是需要在今

10、后相當長的時間內(nèi)不斷調(diào)整、完善。為了防范國際短期資本流動對我國經(jīng)濟帶來的負面影響，木文提出應(yīng)合理安排人民幣匯率制度，包括漸進式調(diào)整匯率彈性空間，促進人民幣匯率市場化改革。 (二) 本文的創(chuàng)新之處在于： 1、通過實證研究的方法，對人民幣升值預(yù)期以來的國際短期資本流動規(guī)模進行測算。由于目前我國資本項目沒有開放，國際短期資本的流動呈現(xiàn)出隱蔽性、多樣性甚至非法性等特點，為流動規(guī)模的確定及數(shù)據(jù)的采集帶來了困難。本文分別根據(jù)直接法、

11、間接法(世行法)和克萊因法三種方法進行測算，最后將三種方法進行綜合用來分析我國短期資本流動的趨勢。 2、本文打破大多數(shù)文獻單獨研究人民幣升值或國際短期資本流動一方面的思路，分析二者之間的內(nèi)在聯(lián)系。指出人民幣升值的預(yù)期是大量短期資本流入的動因之一，而國際短期資本的流入又對人民幣的進一步升值產(chǎn)生不可小覷的壓力。 3、針對國際短期資本流動對我國經(jīng)濟金融的風(fēng)險，提出我國匯率制度的合理安排方案。指出合理的人民幣匯率制度是防范國際短

12、期資本流入風(fēng)險的治本之策。 (三)本文不足之處： 1、由于無法掌握市場主體的真實交易目的，在國際短期資本流動的測算方面存在誤差。根據(jù)按投資者意圖對國際短期資本流動的界定方法，國際短期資本是指投資者意圖在短時間內(nèi)改變或扭轉(zhuǎn)其在國際間流動的方向。即使這一時刻目前尚未確定，但在未來時機適宜時仍會如此。該觀點跳出了僅從期限表面現(xiàn)象來解釋的局限，高度概括出國際短期資本流動最顯著的本質(zhì)特征。金德爾伯格還進一步將國際短期資本流動按投資

13、者的動機分為貿(mào)易性資本流動、金融性資本流動、保值性資本流動和投機性資本流動四大類，其中投機性國際短期資本常被稱為“熱錢”。盡管這一定義跳出了按照期限來定義的局限，但按照動機區(qū)分長短期資本流動的定義無疑加大了統(tǒng)計的難度。由于無法弄清楚市場主體的真實交易目的，因此在國際短期資本流動的測算方面存在誤差。 2、本文研究人民幣升值與國際短期資本流動之間的相互關(guān)系，主要側(cè)重于國際短期資本流動對人民幣升值壓力的影響。在分析過程中簡化了其他因素