1、短期國際資本流動(Short-term International Capital Flows,簡稱SCF)被普遍認為波動性強、流動規(guī)模變化大、流動方向容易逆轉,對一國實體經濟與金融市場可能造成顯著負面影響。在經歷了2008年的金融危機后,全球經濟正面臨一個歷時多年的再平衡過程,而全球資本流動格局和趨勢也發(fā)生很大改變。這種新格局將對中國產生深遠的影響。隨著中國金融體系和金融市場逐漸與世界接軌,短期國際資本流動進一步地加大了中國金融市場的
2、風險。對中國來說,無論從金融穩(wěn)定的角度還是經濟安全的角度出發(fā),都有必要深入研究短期國際資本流動風險問題。
然而當前對中國短期國際資本流動風險管理的研究缺乏系統(tǒng)性,現(xiàn)有研究多是集中于中國短期國際資本流動的風險因素分析和風險現(xiàn)象方面;而在相關理論研究方面又缺乏對于中國研究假定前提的適用性;相關研究更缺少全面深入的測度方法及其實證研究。這為對短期國際資本流動的風險管理問題的研究預留了發(fā)展空間。
本文對有關中國的短期國際資本
3、流動原因及風險進行深入系統(tǒng)的理論和實證研究,主要目的是分析中國短期國際資本流動風險生成機理,并對產生的微觀因素和宏觀因素進行經濟學分析,描述中國短期國際資本流動的規(guī)模、流向,并對短期國際資本流動風險進行測度,以期識別并測量短期國際資本流動在中國經濟運行中存在的風險以及如何選擇對應的風險管理政策,以便為管理短期國際資本流動風險提供理論指導和決策支持。
根據(jù)風險管理的程序,首先需要對中國短期國際資本流動風險因素進行識別。在對經典模
4、型假定進行了修正后,使其更符合中國情況的研究。研究識別了中國短期國際資本流動的風險因素,對中國的短期國際資本流動及其風險因素之間的關系進行了實證研究。該研究為中國短期國際資本流動風險管理的事前措施的選取提供了理論依據(jù)。
短期國際資本是由不同金融資產組成的,同時又具有不同的風險因子。因此本文采用綜合金融風險測度方法即風險價值(Value at Risk,VaR)方法作為SCF風險測度的基本方法。同時,考慮到金融時間序列存在的典型
5、特征,也為了能夠測度動態(tài)風險,又引入了廣義自回歸條件方差模型(General Auto Regressive Conditional Heteroskedasticity Model,GARCH),形成了基于隨機波動過程的SCF動態(tài)風險測度方法,并對中國情況進行實證研究。并且通過返回檢驗法對測度結果進行檢驗,以確定測度方法的準確性。
而風險價值(VaR)方法僅提供了一個損失的最低邊界,對于超過這一邊界的SCF分布尾部極值的處理
6、又是無能為力,而這反映的是潛在可能發(fā)生巨大風險損失而帶來災難性后果的極值事件。針對GARCH簇-VaR模型在測度極端事件失效的情況,提出基于極值理論(Extreme Value Theory,EVT)的SCF動態(tài)風險測度方法。實證結果表明 EVT模型能夠更真實的描述存在極端事件時SCF分布的情況;基于此展開的VaR測度也顯示,考慮了極端事件厚尾分布后所做的動態(tài)風險測度總體上更加保守了。針對VaR測度不是一致性度量的問題,提出使用期望不足
7、(Expected shortfall, ES)測度方法進行動態(tài)風險測度,與EVT-VaR的實證結果進行了比較。并對以上的測度方法進行了準確性檢驗。
根據(jù)風險測度的結果,若顯示短期國際資本流動規(guī)模是異常的,遠超于正常的規(guī)模,則需要根據(jù)具體的宏觀經濟情況,選擇適合的風險管理策略。本文通過基于跨期模型(Overlapping Generations Model,OLG)的討論,修正了傳統(tǒng)的跨期模型,使其適于分析新興市場經濟體的情況
8、,并得出新興經濟動態(tài)無效和泡沫脆弱性是短期國際資本流動風險的兩個內生性原因。在以上分析的基礎上,通過新興市場經濟體對短期國際資本流動風險管理的經驗,提出了中國短期國際資本流動風險管理的政策選擇建議。
本文所進行的短期國際資本流動的風險管理研究,根據(jù)風險管理的程序分別從風險的識別、測度、控制措施對短期國際資本流動的風險管理進行了全視角的研究,有助于豐富短期國際資本流動的風險管理究的相關內容,為中國短期國際資本流動的風險管理實踐工