投資者行為對基金管理人的激勵(lì)有效性研究.pdf

1、最近10年，無論是開放式基金產(chǎn)品的數(shù)量還是管理資產(chǎn)的規(guī)模均實(shí)現(xiàn)了接近1倍的年增長。在利率下行，通脹存在，股市波動(dòng)劇烈的宏觀背景下，基金已成為我國資本市場的重要組成部分。微觀層面，眾多的機(jī)構(gòu)和個(gè)人都把基金作為資產(chǎn)配置的必要選擇。宏觀層面，對應(yīng)國家供給側(cè)改革的戰(zhàn)略方針，在金融市場供給面建立多層次資本市場也是金融供給側(cè)改革的關(guān)鍵點(diǎn)。
　　通常投資者會(huì)參考基金業(yè)績做出申購或贖回基金的行為，投資者的行為又影響到基金規(guī)模，從而改變管理人收入，

2、產(chǎn)生不同的激勵(lì)效果?；诨饦I(yè)績表現(xiàn)在基金市場競爭具有信號(hào)作用的原因，只有當(dāng)基金業(yè)績和基金流量呈正相關(guān)關(guān)系時(shí)，才可以保證投資者行為對管理者激勵(lì)有效。而我國已有的關(guān)于基金業(yè)績與流量是否呈正相關(guān)關(guān)系的研究結(jié)論不統(tǒng)一。
　　本文研究開放式基金激勵(lì)機(jī)制，運(yùn)用非平衡面板數(shù)據(jù)模型，探討流量和業(yè)績相關(guān)關(guān)系是正向還是反向?；诖嬖诮Y(jié)論不一的原因，本文從考慮股市表現(xiàn)和投資者細(xì)分的角度進(jìn)一步探討爭議的可能原因。研究發(fā)現(xiàn):投資者行為對管理者激勵(lì)整體有效

3、。進(jìn)一步探究產(chǎn)生爭議原因，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)生失效情形主要有兩種:
　　(1)不同市場階段，有效性不同。在熊市中，投資者的投資行為引起的基金凈流量與業(yè)績呈負(fù)相關(guān)關(guān)系或者不顯著。
　　(2)機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者投資決策方式不同，激勵(lì)有效性不同。個(gè)人投資者考察原始收益，且申贖凈流量表現(xiàn)出與原始業(yè)績負(fù)相關(guān)關(guān)系。通過對不同情形的討論，可以引導(dǎo)投資者理性投資。實(shí)證結(jié)果均通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)。最后，本文根據(jù)研究結(jié)論對基金評級(jí)機(jī)構(gòu)、基金監(jiān)管者、基金管理公