投資者認(rèn)可度及其測度有效性研究.pdf

1、投資者認(rèn)可度的概念是Merton在20世紀(jì)80年代提出來的。Merton(1987)質(zhì)疑基于完美假設(shè)下的傳統(tǒng)資產(chǎn)定價模型，因此提出投資者認(rèn)知假說。該假說認(rèn)為，因為投資者掌握的市場信息并不完全，所以投資者不會了解所有股票，只會選擇一部分用來構(gòu)建自己的最優(yōu)投資組合。由此引申出投資者認(rèn)可度的概念，即投資者對股票的熟知程度，并且反映了投資者對市場信息掌握的完全（或不完全）程度。Merton(1987)通過構(gòu)建理論模型驗證了投資者認(rèn)可度是影響公司

2、價值和股票收益等方面的重要因素之一。
　　如何準(zhǔn)確地測度投資者認(rèn)可度，是實證分析的基礎(chǔ)。國內(nèi)外學(xué)者在不斷地用實證結(jié)果驗證Merton(1987)假說的同時，并未對投資者認(rèn)可度的測度方法達(dá)成統(tǒng)一，也未曾討論在我國這種信息不完全程度較高的市場環(huán)境下，投資者認(rèn)可度指標(biāo)的適用性和有效性。因此本文的主要目標(biāo)在于，討論不同類型投資者認(rèn)可度指標(biāo)在中國證券市場的有效性與適用性。
　　本文以我國A股市場2005-2014年上市公司股票為研究對

3、象，選取現(xiàn)有實證分析中常用的五個投資者認(rèn)可度代理指標(biāo):股東人數(shù)、分析師跟蹤數(shù)、分析師預(yù)測數(shù)、持有股票的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)和機(jī)構(gòu)投資者持有股票數(shù)，基于單變量、多變量交叉分組，對比分析不同代理指標(biāo)的有效性、及其信息增量提供能力。結(jié)果表明:在半年度時間頻率下，持有股票的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)和機(jī)構(gòu)投資者持有的股票數(shù)這兩個指標(biāo)，與股票當(dāng)期收益正相關(guān)、與股票下一期收益負(fù)相關(guān)，是有效測度投資者認(rèn)可度的代理指標(biāo);但無論時間頻率是半年、季度、或月度，分析師跟蹤人數(shù)、分