中國公司債流動性衡量的實證研究.pdf

1、流動性能否滿足金融市場參與者的需求是金融市場是否健康的重要指標，也與資源能否有效配置密切相關(guān)。近年來，尤其是次貸危機后，公司債券市場的流動性已成為歐美國家市場監(jiān)管機構(gòu)和市場參與者關(guān)注的重點。他們甚至覺得流動性相關(guān)風(fēng)險是公司債券市場上最讓人擔心的問題，而不是人們直覺認為的信用風(fēng)險與利率風(fēng)險。盡管中國政府提出了大力發(fā)展公司債券市場的戰(zhàn)略規(guī)劃，但是受限于市場等各方面的因素，我國公司債券市場并沒有呈現(xiàn)出預(yù)期的發(fā)展趨勢。與歐美發(fā)達國家相較，我國公

2、司債券市場流動性相關(guān)問題更嚴重，流動性因素對我國公司債市場效率、資產(chǎn)價格和企業(yè)投融資影響顯著。對公司債券市場的流動性的進行衡量，在理論意義上，有助于揭示流動性效應(yīng)對公司債券價格的影響機理，對改進債券定價方法和拓展“信用價差之謎”問題的解釋領(lǐng)域具有積極的學(xué)術(shù)意義；在實踐意義上，能夠找到降低我國企業(yè)融資成本的方法，促進公司債市場的發(fā)展。本文采集了中國公司債券發(fā)行的各項數(shù)據(jù)，對其流動性衡量進行了實證性研究。
　　在以往的債券流動性研究中

3、，都將債券的現(xiàn)券交易方面作為流動性變量的主要指標，但是債券現(xiàn)券交易一般很不活躍，而且我國公司債交易機制有自己的特點：我國公司債券交易形式除了現(xiàn)券買賣以外，還包含質(zhì)押式回購交易。正回購方可以將自己所有的合格公司債按照標準券折算率折算成相應(yīng)的標準券，以質(zhì)押式回購方式融入資金，獲得流動性。因此，債券的標準券折算率決定著融資額度大小，很大程度上代表著公司債券的流動性。本文在研究傳統(tǒng)的流動性指標的同時，更加注重實證標準券折算率這一指標對流動性的影