現(xiàn)金股利迎合與股權(quán)融資效率.pdf

1、股利政策是指公司股東大會(huì)探討如何對(duì)公司進(jìn)行利益分配決策的問(wèn)題，也是公司在留存以用于再投資與回報(bào)所有者之間的一種利益權(quán)衡，但是在我國(guó)資本市場(chǎng)上普遍存在“鐵公雞”現(xiàn)象。為了引導(dǎo)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，保護(hù)廣大投資者的利益，有關(guān)監(jiān)管部門(mén)從2000年起便實(shí)施了一系列的半強(qiáng)制分紅政策。半強(qiáng)制分紅政策將公司的再融資資格與公司的現(xiàn)金股利支付水平相掛鉤，聯(lián)系了公司的融資和分配行為。這一政策的褒貶引起了學(xué)術(shù)界激烈爭(zhēng)論：一方面，半強(qiáng)制分紅政策可以增強(qiáng)公司的

2、回報(bào)意識(shí)，保護(hù)投資者權(quán)益；但另一方面政府對(duì)于公司股利政策的干預(yù)又違背于市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制；另外，上市公司也會(huì)根據(jù)政策而進(jìn)行自我股利政策的調(diào)整。上市公司這種根據(jù)監(jiān)管層政策而采取的“上有政策，下有對(duì)策”的迎合策略，可能使保護(hù)投資者利益的政策初衷無(wú)法實(shí)現(xiàn)。為了反映半強(qiáng)制分紅政策實(shí)施后的市場(chǎng)反應(yīng)，本文檢驗(yàn)了采取現(xiàn)金股利迎合對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)股權(quán)融資效率的影響來(lái)研究半強(qiáng)制分紅政策的有效性問(wèn)題。
　　本文以2008年最新量化現(xiàn)金分紅比例的《決定》作為

3、研究背景，通過(guò)量化政策實(shí)施后的2008年到2014年七年間上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來(lái)研究上市公司的普遍迎合行為特征和檢驗(yàn)半強(qiáng)制分紅政策自實(shí)施以來(lái)的有效性。從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中獲得變量數(shù)據(jù)，將上市公司的現(xiàn)金股利分配分為迎合組和非迎合組分別進(jìn)行研究對(duì)比，且區(qū)分出刻意迎合組和非刻意迎合組觀察股權(quán)融資效率的結(jié)果差異。文章通過(guò)建立實(shí)證模型，運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析以及回歸分析等方法來(lái)檢驗(yàn)上市公司采取現(xiàn)金股利迎合對(duì)資本市場(chǎng)股權(quán)融資效率的影響。又鑒于我國(guó)

4、“所有權(quán)集中”和上市時(shí)實(shí)行“核準(zhǔn)制度”等特征，文章進(jìn)一步檢驗(yàn)了公司第一大股東持股比例、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度等與現(xiàn)金股利迎合之間的關(guān)系和實(shí)際進(jìn)行股權(quán)再融資公司的融資效率情況。研究發(fā)現(xiàn)：距離《決定》頒布的時(shí)間越遠(yuǎn)，樣本公司近三年的現(xiàn)金股利波動(dòng)水平越小，越有充足的時(shí)間去平滑股利；相反距離《決定》頒布的時(shí)間越近，公司現(xiàn)金股利波動(dòng)越大。且進(jìn)行股權(quán)再融資的上市公司近三年現(xiàn)金股利波動(dòng)大于未進(jìn)行股權(quán)再融資公司；采取現(xiàn)金股利迎合提高了股權(quán)融資的資金配置效率，但降