中國上市公司現(xiàn)金股利分配傾向-代理效應(yīng)還是迎合行為-.pdf

1、股利政策是上市公司關(guān)于是否發(fā)放股利、發(fā)放多少以及何時(shí)發(fā)放的方針和政策，一般分為現(xiàn)金股利、股票股利和股票回購。其中，現(xiàn)金股利是西方上市公司最主要的一種股利分配方式，與之相對應(yīng)的是，中國上市公司卻存在現(xiàn)金股利分配量少甚至不分配的現(xiàn)象。傳統(tǒng)研究多采用代理理論來解釋這一現(xiàn)象，該理論認(rèn)為上市公司所有權(quán)和管理權(quán)分離產(chǎn)生了代理成本，而上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利則能降低代理成本。隨著行為金融學(xué)被引入股利政策研究領(lǐng)域，產(chǎn)生了從新視角對該問題進(jìn)行解釋的迎合理論，

2、該理論認(rèn)為上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利是因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)了市場中存在現(xiàn)金股利溢價(jià)，于是便迎合投資者對現(xiàn)金股利的偏好。
　　 本文采用實(shí)證分析方法，試圖考察中國上市公司現(xiàn)金股利分配傾向是代理效應(yīng)還是迎合行為。主要內(nèi)容包括：①對中國上市公司現(xiàn)金股利分配傾向的年度特征、中期特征和行業(yè)特征進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析；②運(yùn)用代理理論解釋中國上市公司現(xiàn)金股利分配傾向，即在系統(tǒng)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征、管理層激勵(lì)和信息披露等公司治理要素對現(xiàn)金股利分配傾向影響的基礎(chǔ)上

3、，創(chuàng)新性地構(gòu)建公司治理綜合指標(biāo)，并考察其對現(xiàn)金股利分配傾向的影響；③運(yùn)用迎合理論解釋中國上市公司現(xiàn)金股利分配傾向，即從總體和基于控股股東性質(zhì)進(jìn)行分類的樣本兩個(gè)維度，分別進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，考察迎合理論的解釋力度；④基于前文研究，對兩種理論的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行對比分析，考察中國上市公司現(xiàn)金股利分配傾向是代理效應(yīng)還是迎合行為。
　　 本文主要結(jié)論如下：①中國上市公司現(xiàn)金股利分配傾向存在明顯的年度特征，政策因素對現(xiàn)金股利分配傾向具有重要影響，

4、而中期分配比例很低，不具趨勢性，同時(shí)也不存在明顯的行業(yè)特征；②基于代理理論的分析表明，中國上市公司現(xiàn)金股利分配傾向較低的原因是上市公司并不希望發(fā)放現(xiàn)金股利。從檢驗(yàn)結(jié)果看，公司治理綜合水平與上市公司現(xiàn)金股利分配傾向正相關(guān)。具體到各變量：股權(quán)集中、國有控股和管理層薪酬高的公司傾向分配現(xiàn)金股利，流通股比例高的公司不傾向分配現(xiàn)金股利，董事會(huì)特征、信息披露狀況對現(xiàn)金股利分配傾向的影響不顯著；③基于迎合理論的分析表明，中國上市公司現(xiàn)金股利傾向較低是