媒體監(jiān)督、CEO聲譽(yù)與職位變更.pdf

1、現(xiàn)代企業(yè)制度中所有權(quán)與控制權(quán)的分離，造成了企業(yè)經(jīng)營管理層可能不以企業(yè)所有人利益最大化為目標(biāo)的現(xiàn)象，進(jìn)而產(chǎn)生代理問題。因此，在公司兩權(quán)分離的情況下，公司治理的主要目標(biāo)之一，便是找出激勵(lì)與約束機(jī)制，促使高管將股東的利益最大化，這也是現(xiàn)代企業(yè)理論界和管理實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　理論上來說，作為激勵(lì)約束高管行為之一的高管變更制度，在公司治理內(nèi)、外部機(jī)制的積極配合下，可以有效地解決委托代理問題。在內(nèi)部治理機(jī)制方面，很多研究都發(fā)現(xiàn)上市公司的業(yè)

2、績跟總經(jīng)理的變更有正向顯著關(guān)系，然而過往的研究往往關(guān)注于會(huì)計(jì)績效的長期表現(xiàn)，對(duì)于由突發(fā)事件所引致的公司股價(jià)異質(zhì)波動(dòng)與CEO職位變動(dòng)的關(guān)系的研究卻少有涉及。外部治理機(jī)制中，媒體的監(jiān)督力量日益突顯。媒體為了追求社會(huì)聲譽(yù)和商業(yè)利益，會(huì)主動(dòng)地提早發(fā)現(xiàn)、爆光從而監(jiān)督企業(yè)的公司治理問題。中國關(guān)于媒體與高管職位變更的相關(guān)關(guān)系的研究依然相對(duì)缺乏，這是由于，一方面，中國的經(jīng)理人市場尚不完善，經(jīng)理人的選聘不能很好地市場化進(jìn)行，尤其是國有企業(yè)的經(jīng)理人，他們往

3、往擁有政治背景，即使企業(yè)的經(jīng)營出了問題，也往往難以受到降職的懲罰。另一方面，媒體的監(jiān)督作用也受到地方政府的政策性限制，由于不具備獨(dú)立性，媒體可能會(huì)進(jìn)行有偏報(bào)道甚至瞞而不報(bào)。所以媒體能否、如何發(fā)揮治理作用以及媒體治理的中間機(jī)制、效果等都有待進(jìn)一步研究。除了公司治理內(nèi)外部機(jī)制外，CEO個(gè)人的某些特征是否會(huì)阻礙其職位變更呢？有研究表明，CEO依賴其聲譽(yù)的保護(hù)，可能會(huì)免受職位變更的處罰。影響CEO聲譽(yù)的因素有很多，如經(jīng)理人兼任董事長、是公司的創(chuàng)

4、始人、在公司的委員會(huì)任職數(shù)量、繼任來源為內(nèi)部、有政治背景、在其他機(jī)構(gòu)有兼職等，然而對(duì)CEO的聲譽(yù)對(duì)職位變更是否有影響、影響程度、影響途徑等的研究同樣較少。
　　借助2006-2011年福布斯“最差CEO”榜單的CEO樣本，本文實(shí)證分析了影響上榜后CEO職位變更（包括職位數(shù)量變更和職位升降變更）中的績效、媒體監(jiān)督及CEO聲譽(yù)因素。分析表明，CEO的職位的變更概率在上榜以后相較于上榜以前明顯增加，媒體在職位變更前的負(fù)面報(bào)道對(duì)職位變更的

5、作用大于職位變更當(dāng)年媒體的報(bào)道。此外，我發(fā)現(xiàn)上榜以后的職位變更受到企業(yè)績效的影響，這既包括企業(yè)的長期業(yè)績，也包括由于上榜這個(gè)突發(fā)事件所造成的股價(jià)的波動(dòng)。在控制了企業(yè)績效、公司治理及企業(yè)特征等因素以后，媒體的負(fù)面報(bào)道比例與CEO職位變更的可能性呈顯著正相關(guān)關(guān)系。進(jìn)一步地，為了分析不同聲譽(yù)的CEO對(duì)于職位變更的影響，我用CEO的性別、年齡、教育水平、是否兼任董事長、在公司委員會(huì)的任職數(shù)量、是否為創(chuàng)始人、任職期限、繼任來源（是公司內(nèi)部提拔還是

6、外部）、侯選選擇（是由控股股東選舉還是職業(yè)經(jīng)理人）、政治背景（CEO是否曾任人大代表、人大常委、政協(xié)委員或者曾在政府部門任職）、是否在其它機(jī)構(gòu)任職、是否受過證監(jiān)會(huì)處罰12個(gè)指標(biāo)構(gòu)建了CEO聲譽(yù)指數(shù)RI，研究發(fā)現(xiàn)高聲譽(yù)的CEO往往坐享已經(jīng)建立起來的聲譽(yù)，即使企業(yè)的業(yè)績差、負(fù)面報(bào)道較多，職位變更處罰的可能性也會(huì)降低。最后，我考察了各地區(qū)的媒體發(fā)展情況對(duì)于績效-職位變更敏感度的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)媒體發(fā)展越好的地區(qū)，高管績效-職位變更的敏感度越高，

7、即企業(yè)內(nèi)部治理的機(jī)制更加有效，這更一步地證明了媒體作為一種外部的治理機(jī)制的強(qiáng)大生命力。
　　本文的研究方法主要應(yīng)用了歸納分析法、比較分析法、事件研究法和實(shí)證研究法。首先，我采用歸納分析法和比較研究法對(duì)當(dāng)前國內(nèi)外有關(guān)CEO職位變更以及媒體的公司治理旳作用等文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和綜述，對(duì)CEO職位變更的內(nèi)部治理機(jī)制與外部治理機(jī)制的路徑進(jìn)行歸納總結(jié)。其次，我采用事件研究法，以2006-2011福布斯“最差CEO”榜單為樣本，對(duì)媒體報(bào)道進(jìn)行了描述

8、性統(tǒng)計(jì)，具體分析了CEO上榜前后一系列績效變化、職位變化以及媒體報(bào)道的變化。在實(shí)證研究階段，我在理論分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行了假設(shè)推演，然后根據(jù)手動(dòng)搜集的數(shù)據(jù)和在數(shù)據(jù)庫中下載的數(shù)據(jù)構(gòu)造了變量，最后創(chuàng)建了模型、回歸、得出結(jié)果。具體研究了上榜前后CEO職位變更的差異，媒體報(bào)道、績效、CEO聲譽(yù)對(duì)職位變更的影響，以及媒體發(fā)展程度對(duì)職位變更的影響及途徑。其中，媒體報(bào)道的相關(guān)數(shù)據(jù)的來源是中國CNKI《中國重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫》;高管個(gè)人特征、公司治理相關(guān)指

9、標(biāo)、公司業(yè)績指標(biāo)和其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫;實(shí)證模型采用Excel2010和Stata11進(jìn)行處理;回歸模型采用排序Logit模型。
　　論文的研究意義和價(jià)值主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面:第一，本文不僅研究了績效作為內(nèi)部治理機(jī)制、媒體作為外部的治理機(jī)制對(duì)CEO職位變更的影響，還研究了他們的交互影響對(duì)CEO職位變更的作用，這進(jìn)一步地豐富了以往的研究成果。第二，有助于完善中國企業(yè)CEO聲譽(yù)的研究。通過構(gòu)建一個(gè)CEO聲譽(yù)指數(shù)，本文給出

10、了CEO聲譽(yù)對(duì)于職位變更影響作用的直接依據(jù)。研究結(jié)果可以為中國相關(guān)政府監(jiān)管部門在制定約束CEO行為的政策時(shí)起到指導(dǎo)借鑒意義。第三，有助于提高中國上市公司內(nèi)部治理水平。在中國法律制度尚需完善、政府監(jiān)管力度不到位、政策執(zhí)行滯后遲緩的情況下，加強(qiáng)媒體的監(jiān)督作用可以督促中國更快地完善內(nèi)部治理機(jī)制。媒體作為外部治理機(jī)制的一種，通過促進(jìn)信息共享、增加企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)的壓力、提高問題處理效率等途徑，起到了減少公司代理成本的作用。
　　本文的創(chuàng)新之處

11、在于以下幾個(gè)方面:第一，除了研究企業(yè)的長期績效對(duì)高管職位變更影響以外，本文還研究了由突發(fā)事件帶來的股價(jià)波動(dòng)對(duì)職位變更的影響。在研究過程中，我將職位的變更還分為職位的數(shù)量變更和職位的升降變更，將這兩種情況分別開來進(jìn)行討論，更符合中國的國情;第二，不同于以往的媒體事后監(jiān)督視角，本文對(duì)比了上榜前后CEO職位變更的差異，進(jìn)一步從媒體報(bào)道的事前揭露視角研究了媒體的監(jiān)督作用，拓展了有關(guān)媒體治理作用方面的研究。本文得到的各地區(qū)的媒體發(fā)展有利于公司內(nèi)部