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1、在經(jīng)濟(jì)全球化、金融一體化的背景下,證券市場(chǎng)發(fā)揮著越來越重要的作用,但也不可避免地帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。而新興的中國(guó)金融市場(chǎng),受國(guó)外投資策略及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的雙重影響,具有其特有的性質(zhì)。因此,研究現(xiàn)有的幾種風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法及其在中國(guó)證券市場(chǎng)上的適用性非常有必要。
本文在現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究基礎(chǔ)上,從理論和實(shí)證兩個(gè)方面對(duì)均值-標(biāo)準(zhǔn)差、VaR、CVaR、熵凸風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度、等熵風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度、修正后的熵凸風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度和等熵風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度、HMCR和極小值測(cè)度的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能
2、力進(jìn)行分析。在理論方面,主要從一致性公理和隨機(jī)占優(yōu)一致性以及風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的凸性、信息容量、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度值大小方面對(duì)幾種風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力進(jìn)行分析。在實(shí)證方面,一個(gè)角度是采用Spearman秩檢驗(yàn)法檢驗(yàn)幾種風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力,另一個(gè)角度就是通過組合選擇考察幾種風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的實(shí)際擇股能力。其中,對(duì)擇股能力的研究比較重要,分單階段、多階段和不同市場(chǎng)組合進(jìn)行分析。本文的研究樣本為上證50指數(shù)及其成分股收盤價(jià)日對(duì)數(shù)收益率??傻靡韵陆Y(jié)論:
在
3、理論層面,標(biāo)準(zhǔn)差測(cè)度不滿足單調(diào)性,VaR不滿足凸性,熵凸風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度、等熵風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度、HMCR和極小值測(cè)度為一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度,滿足凸性的條件。除標(biāo)準(zhǔn)差之外,其它幾種風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度都可以表示為譜風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的形式,其不同點(diǎn)在于對(duì)權(quán)函數(shù)的選擇,HMCR和等熵風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度涵蓋了整個(gè)收益率分布的信息量,相應(yīng)的具有較大的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度值,VaR和CVaR分別僅涵蓋了收益率分布的一個(gè)尾部點(diǎn)和一段尾部區(qū)間。標(biāo)準(zhǔn)差不滿足一階隨機(jī)占優(yōu)一致性,VaR和CVaR分別滿足一階和二階隨機(jī)占
4、優(yōu)一致性,熵凸風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度、等熵風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度和HMCR具有更高階的隨機(jī)占優(yōu)一致性。從理論上推測(cè),滿足一致性、凸性、涵蓋越多的信息容量、具有較大的風(fēng)險(xiǎn)值及滿足較高階隨機(jī)占優(yōu)一致性的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度與其具有較高的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力是一致的。
在實(shí)證層面,根據(jù)幾種風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度在不同置信水平下的Spearman秩相關(guān)系數(shù),可知具有較高階隨機(jī)占優(yōu)一致性的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度同樣具有較高的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。組合選擇的結(jié)果也證明了這一點(diǎn),即HMCR(p=3)、極小值測(cè)度、熵凸風(fēng)險(xiǎn)測(cè)
5、度、等熵風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的擇股能力優(yōu)于CVaR、VaR和標(biāo)準(zhǔn)差,當(dāng)然這一結(jié)論受市場(chǎng)組合的影響,并在股市較為穩(wěn)定時(shí)比較明顯。在對(duì)幾種風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的擇股能力進(jìn)行研究時(shí),考慮了多階段及不同市場(chǎng)組合下的影響。根據(jù)多階段組合選擇結(jié)果,幾種風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的組合優(yōu)化能力顯著增高,且多階段組合優(yōu)化過程消除了樣本內(nèi)異常值的影響,使得組合優(yōu)化結(jié)果更符合理論預(yù)期。根據(jù)本文研究的五種市場(chǎng)組合的優(yōu)化結(jié)果,認(rèn)為投資者在根據(jù)樣本內(nèi)組合權(quán)重進(jìn)行投資時(shí),基于幾種風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的積極型投資策略更
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