賣空交易、信息分布以及資產(chǎn)價(jià)格行為研究.pdf

1、賣空交易、信息分布以及資產(chǎn)價(jià)格行為研究賣空交易、信息分布以及資產(chǎn)價(jià)格行為研究ShtSellingInfmationDisseminationAssetsPriceBehavi一級(jí)學(xué)科：管理科學(xué)與工程學(xué)科專業(yè)：金融工程研究生：郝鵬指導(dǎo)教師：王春峰教授天津大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)部二零一二年七月中文摘要中文摘要在我國(guó)證券市場(chǎng)賣空機(jī)制推出試點(diǎn)階段，雙邊交易機(jī)制市場(chǎng)剛剛形成的實(shí)踐背景下，本文從金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的視角出發(fā)，以市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的核心研究

2、內(nèi)容——信息作為紐帶，分別從理論和實(shí)證的角度，對(duì)賣空交易影響市場(chǎng)價(jià)格行為的傳導(dǎo)過程、賣空交易對(duì)市場(chǎng)信息分布的影響機(jī)理、賣空交易在實(shí)際策略構(gòu)造中的應(yīng)用等問題進(jìn)行了研究。具體內(nèi)容主要包括：第一部分，賣空交易的發(fā)展模式比較研究。本部分回顧了全球主要市場(chǎng)賣空交易的發(fā)展歷程，通過比較分析有代表性的成熟市場(chǎng)或地區(qū)的賣空交易模式得出對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)賣空交易發(fā)展模式的幾點(diǎn)啟示。第二部分，賣空交易對(duì)資產(chǎn)波動(dòng)性和流動(dòng)性的影響研究。理論研究表明，賣空機(jī)制可以平

3、抑市場(chǎng)波動(dòng)，提高市場(chǎng)流動(dòng)性水平，而其主要是通過增加相關(guān)股票的供給和需求彈性來實(shí)現(xiàn)。隨后，分別利用事件研究法和向量自回歸方法，考慮市場(chǎng)交易高頻數(shù)據(jù)的特征，結(jié)合賣空限制與允許賣空兩個(gè)層面，實(shí)證檢驗(yàn)了香港市場(chǎng)與我國(guó)A股市場(chǎng)中的賣空交易對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性及流動(dòng)性的影響。結(jié)果顯示，在波動(dòng)性方面，兩個(gè)市場(chǎng)的賣空交易均不會(huì)增加市場(chǎng)的波動(dòng)，但也沒有發(fā)揮出平抑市場(chǎng)波動(dòng)的作用；而在流動(dòng)性方面，賣空交易顯著提升了香港市場(chǎng)資產(chǎn)流動(dòng)性水平，但在A股市場(chǎng)，賣空交易與

4、市場(chǎng)流動(dòng)性并無因果關(guān)系。第三部分，賣空交易對(duì)市場(chǎng)信息分布的影響研究。本部分由市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論中信息分布的內(nèi)涵著手，從理論模型和實(shí)證分析兩個(gè)層面對(duì)賣空機(jī)制影響市場(chǎng)信息分布的過程進(jìn)行了研究。本章提出考慮賣空限制下的改進(jìn)EKOP模型。進(jìn)一步，利用該模型針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的賣空交易影響市場(chǎng)信息分布的情況進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)論表明，賣空交易的引入不會(huì)改變市場(chǎng)的信息傳遞模式，相反地，可以提高市場(chǎng)知情交易者的比例，而隨著知情交易比例的提高，PIN值也會(huì)相應(yīng)

5、增加，市場(chǎng)運(yùn)行效率得到改善。第四部分，賣空交易在量化投資策略中的應(yīng)用研究。本部分從賣空交易在投資策略中的應(yīng)用入手，通過介紹量化投資的理論思想以及發(fā)展趨勢(shì)，得出賣空機(jī)制在量化投資中，特別是在投資策略及資產(chǎn)組合的構(gòu)建時(shí)發(fā)揮關(guān)鍵性作用的論斷。隨后，從流動(dòng)性交易視角實(shí)證研究了中國(guó)股票市場(chǎng)收益率序列相關(guān)性的模式，并通過賣空機(jī)制，基于流動(dòng)性視角構(gòu)造了反轉(zhuǎn)策略的多空組合，該組合在樣本期內(nèi)表現(xiàn)出較好的盈利能力。這也證明流動(dòng)性因子是構(gòu)造短期反轉(zhuǎn)策略的主要