盈余管理和IPO抑價(jià)的關(guān)系.pdf

1、在經(jīng)典的有效市場假說下，證券市場中的所有信息都反映在了股票的價(jià)格上，因此，當(dāng)企業(yè)首次公開發(fā)行(IPO)新股時(shí)，其在一級市場確定的發(fā)行價(jià)格和在二級市場的交易價(jià)格應(yīng)該大體相近。然而事實(shí)卻是，國內(nèi)外資本市場都存在新股上市首日出現(xiàn)超額收益率的現(xiàn)象，學(xué)者們把它稱之為“IPO抑價(jià)”，并進(jìn)行了一系列研究。對于 IPO抑價(jià)現(xiàn)象的研究是從信息不對稱和信息配置的相關(guān)問題上展開的，學(xué)者在早期的研究中認(rèn)為 IPO抑價(jià)是發(fā)行人或承銷商單方面選擇低價(jià)發(fā)行新股的結(jié)果

2、。隨著研究的深入，行為金融學(xué)相關(guān)理論被慢慢滲透進(jìn)來。IPO抑價(jià)現(xiàn)象不僅和發(fā)行定價(jià)有關(guān)，還受到交易市場上投資者行為的影響。
　　財(cái)務(wù)信息是企業(yè)和外界溝通的橋梁。銀行和投資者都需要使用財(cái)務(wù)信息來幫助自己進(jìn)行決策，盈余信息直接影響著信息使用者的判斷。盈余管理作為企業(yè)管理人員通過對利潤進(jìn)行操縱而扭曲企業(yè)財(cái)務(wù)信息的一種行為，應(yīng)該對 IPO抑價(jià)產(chǎn)生影響。已有學(xué)者的研究表明企業(yè)在IPO前有足夠的動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理，那么 IPO抑價(jià)是否和 IPO前

3、的盈余管理有相關(guān)性呢？本文遂假設(shè)盈余管理和 IPO抑價(jià)之間存在相關(guān)關(guān)系。如果盈余管理對 IPO抑價(jià)有影響，那它影響的是發(fā)行市場還是二級市場呢？眾所周知，承銷商在新股定價(jià)過程中需要參考盈余信息，投資者也需要盈余信息來衡量企業(yè)的價(jià)值，因此，本文認(rèn)為企業(yè)在IPO前盈余管理行為不僅影響了 IPO定價(jià)還影響了二級市場交易，這便是本文的另外兩個(gè)假設(shè)。
　　為了驗(yàn)證本文的假設(shè)，本文選取了2008-2013年間在我國A股主板市場上市的421家制造

4、業(yè)企業(yè)作為樣本進(jìn)行實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的盈余管理行為對促進(jìn)了 IPO抑價(jià)現(xiàn)象的產(chǎn)生，其對二級市場產(chǎn)生正向影響，導(dǎo)致股票上市首日收盤價(jià)高企。然而 IPO前的盈余管理和股票發(fā)行定價(jià)之間并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。這說明企業(yè)通過經(jīng)過盈余管理修飾后的財(cái)務(wù)信息雖然沒有誤導(dǎo)一級市場投資者，但卻迷惑了二級市場投資者，導(dǎo)致二級市場定價(jià)偏高，從而形成 IPO抑價(jià)。
　　證券市場在一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)中起到資金配置的重要作用，而 IPO抑價(jià)現(xiàn)象顯示出證券市場