中國IPO抑價(jià)現(xiàn)象研究.pdf

1、自90年代初我國建立資本市場以來，其股票市場一直跌宕起伏。無論在人氣旺盛的牛市，還是在低迷的熊市，雖然股票價(jià)格波動(dòng)一般都表現(xiàn)出隨機(jī)游走特征，但我國的IPO股票價(jià)格在首發(fā)交易日幾乎都呈現(xiàn)出大幅上升的現(xiàn)象，這顯然與有效市場原理相悖，表明我國可能存在嚴(yán)重的IPO抑價(jià)現(xiàn)象。
　　 本文闡述了IPO抑價(jià)的相關(guān)理論。通過對各國的股票市場進(jìn)行比較分析，結(jié)果表明IPO抑價(jià)現(xiàn)象在國際股票發(fā)行市場上都普遍存在，而且IPO抑價(jià)現(xiàn)象一般都具有明顯的季節(jié)

2、性和周期性，其典型表現(xiàn)就是股票市場存在“一月效應(yīng)”，導(dǎo)致IPO抑價(jià)現(xiàn)象的周期性。不同國家的IPO抑價(jià)程度差異較大，只是西方發(fā)達(dá)國家的抑價(jià)程度普遍較低，而發(fā)展勢頭良好的新興市場經(jīng)濟(jì)國家和地區(qū)抑價(jià)程度稍高，其中尤以中國的IPO抑價(jià)現(xiàn)象最為明顯。對我國IPO市場的相關(guān)數(shù)據(jù)特征進(jìn)行了分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國的IPO抑價(jià)現(xiàn)象存在著下列三個(gè)明顯特征：我國IPO股票總體來說存在抑價(jià)現(xiàn)象；IPO股票的年度平均抑價(jià)率高于股票平均年收益率；不同IPO股票的抑價(jià)水

3、平相差很大。為尋找我國IPO抑價(jià)的原因，本文采用Derrien模型以及相關(guān)回歸模型對我國IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行了實(shí)證分析?？紤]到我國股票市場尚處于新興階段，相對于發(fā)達(dá)國家而言，市場投資者尚不成熟，其非理性程度較高，因而在回歸模型中加入了能反映投資者心理的虛擬變量。實(shí)證分析表明：中簽率、新股首發(fā)當(dāng)日換手率、新股準(zhǔn)備上市的地點(diǎn)指標(biāo)和新股首發(fā)前三十個(gè)交易日的總成交對數(shù)收益率都對我國股市IPO抑價(jià)率都有著顯著影響。這表明IPO股票發(fā)行價(jià)格被人為大幅