我國IPO抑價(jià)影響因素的分析.pdf

1、國內(nèi)外學(xué)者通過大量研究表明，IPO抑價(jià)現(xiàn)象(超額收益現(xiàn)象)是世界各國股票市場的一個(gè)普遍存在的現(xiàn)象，無論是發(fā)達(dá)國家成熟市場還是發(fā)展中國家的新興市場，都存在IPO抑價(jià)現(xiàn)象。發(fā)展中國家抑價(jià)程度更高。我國IPO抑價(jià)程度比成熟市場抑價(jià)程度高，這就意味著我國證券市場有著與其他國家不同的特質(zhì)。在相關(guān)研究文獻(xiàn)中，一般認(rèn)為成熟證券市場的二級市場是強(qiáng)式有效的市場，也就是說二級市場的短期均衡交易價(jià)格能夠反映股票的內(nèi)在價(jià)值。因此，國外學(xué)者就以二級市場交易價(jià)格看

2、作參照物，如果發(fā)行價(jià)低于二級市場交易價(jià)格，則認(rèn)為新股價(jià)值低估。然而，我國股票市場還是一個(gè)新興市場，不僅發(fā)行市場沒有市場化，而且二級市場還很不規(guī)范，比如投資者的過度投機(jī)、散戶的跟風(fēng)投資行為等。 本文結(jié)合我國的現(xiàn)實(shí)國情進(jìn)行研究，從另外的角度探索了IPO抑價(jià)理論，通過理論和實(shí)證分析找出IPO抑價(jià)現(xiàn)象的影響因素，以求為我國IPO定價(jià)提供一些參考。文章分為七個(gè)部分： 第一章緒論，講述了我國股票市場IPO抑價(jià)的研究背景，闡述了研究I

3、PO抑價(jià)現(xiàn)象的理論意義與現(xiàn)實(shí)意義，提出了本文研究的目的。并提出了本文的研究貢獻(xiàn)。 第二章首先以現(xiàn)有的有關(guān)IPO抑價(jià)的研究文獻(xiàn)回顧為起點(diǎn)，從IPO抑價(jià)程度、IPO抑價(jià)解釋理論、IPO抑價(jià)影響因素三個(gè)角度列舉現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)情況。IPO抑價(jià)解釋理論有從信息不對稱角度解釋的勝利者詛咒假說、信號假說、承銷商信息壟斷假說，從其他角度解釋的投機(jī)泡沫理論、承銷商穩(wěn)定，股價(jià)理論和所有權(quán)分散理論等，這些理論的前提就是市場是有效的，二級市場交易價(jià)格等

4、于股票內(nèi)在價(jià)值。最后，對現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)做一個(gè)總結(jié)和分析：現(xiàn)在并不存在一個(gè)非常權(quán)威的理論解釋，隨著時(shí)間、地區(qū)、發(fā)行機(jī)制的不同，各種理論的解釋能力不一樣，國內(nèi)學(xué)者也開始研究政府管制等與IPO抑價(jià)的關(guān)系。 第三章考察了我國IPO發(fā)行定價(jià)機(jī)制的變遷，包括IPO估值模型、發(fā)行管制、發(fā)行方式和定價(jià)方式，為后面分析定價(jià)機(jī)制對IPO抑價(jià)的影響奠定現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，并分析了我國IPO抑價(jià)的構(gòu)成。由于我國股票市場不是強(qiáng)式有效的，所以上市首日收盤價(jià)就不等于股

5、票內(nèi)在價(jià)值，而且大量研究表明新股存在長期弱勢現(xiàn)象即上市首日收盤價(jià)高于內(nèi)在價(jià)值。因此發(fā)行價(jià)與上市首日收盤價(jià)的差距就包括了折價(jià)發(fā)行部分和高價(jià)發(fā)售部分。前者指新股在一級市場的發(fā)行價(jià)低于股票的內(nèi)在價(jià)值，后者指上市初期新股二級市場交易價(jià)格大于股票內(nèi)在價(jià)值。 第四章重點(diǎn)分析折價(jià)發(fā)行的影響因素。本文認(rèn)為發(fā)行定價(jià)方式和各相關(guān)利益主體行為對新股折價(jià)發(fā)行產(chǎn)生了影響：發(fā)行定價(jià)方式的不斷改進(jìn)降低了抑價(jià)的幅度；在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中，各相關(guān)利益主體包括政府、上

6、市公司、投資者、承銷商，他們會從自身利益最大化出發(fā)，相互制約、相互競爭、相互影響，從而在保薦機(jī)構(gòu)提供的定價(jià)估值報(bào)告基礎(chǔ)上做出一定的妥協(xié)，達(dá)成一致意見，最終形成新股價(jià)格。 第五章本文重點(diǎn)分析高價(jià)發(fā)售的影響因素。首先介紹了我國股票二級市場的交易特征，比如投資結(jié)構(gòu)不合理，投資渠道單一。然后根據(jù)這些特征分析了發(fā)行管制導(dǎo)致新股供不應(yīng)求、中小投資者素質(zhì)不高而且投資渠道單一產(chǎn)生的投機(jī)跟風(fēng)行為、承銷商穩(wěn)定股價(jià)行為、二元結(jié)構(gòu)下同股不同價(jià)、市場做空

7、機(jī)制的缺乏等因素對IPO上市初期交易價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值的影響。 第六章在回顧前人已有的理論研究成果和具體分析了我國IPO折價(jià)發(fā)行和高價(jià)發(fā)售的影響因素基礎(chǔ)上，提出了九大假設(shè)，建立了多元線性回歸模型，以2005年初至2006年底的深滬兩市IPO市場的新股為研究樣本，對我國IPO抑價(jià)現(xiàn)象的影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析。最終得出結(jié)論：信息不對稱以及發(fā)行定價(jià)方式導(dǎo)致了新股折價(jià)發(fā)行，承銷商穩(wěn)定股價(jià)、二級市場投資者投機(jī)跟風(fēng)因素導(dǎo)致了新股高價(jià)發(fā)售即二級