券商聲譽(yù)與IPO抑價(jià)關(guān)系研究.pdf

1、自IPO抑價(jià)問題提出以來，它就一直被理論界所關(guān)注。而作為股票市場(chǎng)上重要參與者的券商由于在企業(yè)IPO過程中的重要作用，其聲譽(yù)的高低對(duì)IPO抑價(jià)也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。根據(jù)國外學(xué)者們對(duì)美國等國家股票市場(chǎng)的研究發(fā)現(xiàn)，券商聲譽(yù)與IPO抑價(jià)之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系。隨著我國證券市場(chǎng)規(guī)模的不斷增大及其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中地位的不斷提高，IPO抑價(jià)問題也成為了國內(nèi)學(xué)者研究的熱點(diǎn)。那么，在我國這個(gè)新興的股票市場(chǎng)上，IPO的高抑價(jià)率與券商聲譽(yù)之間到底是一種什么樣的關(guān)系，

2、高聲譽(yù)券商所承銷的IPO公司的抑價(jià)率是否也相對(duì)較低呢? 要研究券商聲譽(yù)與IPO抑價(jià)之間的關(guān)系，必須有一種合適的券商聲譽(yù)的衡量方法。本文根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)以及我國證券市場(chǎng)的具體情況建立了四種券商聲譽(yù)的排名：①券商累計(jì)承銷金額排名法；②券商累計(jì)承銷IPO企業(yè)家數(shù)排名法；③綜合考慮券商累計(jì)承銷金額和承銷家數(shù)排名法；④根據(jù)券商歷年在承銷市場(chǎng)上的市場(chǎng)份額計(jì)算出的排名法。這四種方法均是以MW排名法為依據(jù)而建立起來的，能夠在很大程度上反映券商在承

3、銷市場(chǎng)上的聲譽(yù)情況。 隨后，本文介紹了我國股票市場(chǎng)IPO抑價(jià)的總體情況：我國的平均IPO抑價(jià)率較高，但有逐步降低的趨勢(shì)。筆者根據(jù)收集到的從1991年到2005年6月30日為止的1230支A股為研究對(duì)象，并將四種聲譽(yù)衡量方法下的券商分成了四個(gè)不同的聲譽(yù)等級(jí)。在用單因素方差分析的方法檢驗(yàn)不同聲譽(yù)等級(jí)券商所承銷的IPO的平均抑價(jià)率是否具有顯著差異時(shí)，結(jié)果表明：在兩種排名方法下，不同聲譽(yù)等級(jí)的券商之間所承銷的IPO公司的平均抑價(jià)率沒有顯

4、著差異；而另外兩種排名方法下雖然存在顯著差異，但在這兩種情況下，IPO的抑價(jià)率并不是隨著其承銷商聲譽(yù)的增高而遞減的，反而處于次高聲譽(yù)等級(jí)券商所承銷的IPO的抑價(jià)率最高。而通過對(duì)四種不同排名方法下的券商聲譽(yù)與IPO抑價(jià)率所做的回歸分析發(fā)現(xiàn)，券商聲譽(yù)與IPO抑價(jià)率竟是正相關(guān)關(guān)系(結(jié)果不顯著)，這說明券商聲譽(yù)假說在我國基本上是不成立的，并且券商聲譽(yù)對(duì)IPO抑價(jià)的解釋力非常有限。 根據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果，筆者認(rèn)為券商聲譽(yù)假說在我國不成立的原