產(chǎn)品市場競爭、財務(wù)柔性與企業(yè)過度投資的實證研究——以我國A股上市公司為例.pdf

1、我國資本市場發(fā)展尚未完善，上市公司普遍存在著因財務(wù)柔性導(dǎo)致的過度投資問題。過度投資會給社會經(jīng)濟發(fā)展帶來不利影響，因此，我們必須意識到過度投資問題的嚴重性，系統(tǒng)研究過度投資的有效制約機制，優(yōu)化投資效率。目前，國內(nèi)很多學(xué)者對我國上市公司過度投資行為進行了比較深入系統(tǒng)的研究，但側(cè)重于從公司治理這一內(nèi)部制約機制視角對過度投資進行研究，對財務(wù)柔性與過度投資關(guān)系的研究以及產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)過度投資行為影響的研究，目前還涉及較少。國內(nèi)外現(xiàn)有的文獻，并

2、沒有將三者納入一個統(tǒng)一的分析框架進行研究。本文將產(chǎn)品市場競爭、財務(wù)柔性以及過度投資三者納入一個統(tǒng)一的分析框架，在深入探究財務(wù)柔性與過度投資關(guān)系的基礎(chǔ)上，進一步檢驗了產(chǎn)品市場競爭的逆向調(diào)節(jié)作用，并為健全我國市場競爭機制，提高資源配置效率提供合理的建議。為我國上市公司過度投資的治理問題以及財務(wù)柔性的經(jīng)濟后果研究提供借鑒和啟示，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。
　　基于上述分析，本文最終的目的在于明確以下四大問題:第一是我國上市公司過度投資現(xiàn)

3、狀;第二是財務(wù)柔性對過度投資這種非效率投資表現(xiàn)形式會產(chǎn)生什么樣的影響;第三，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同時，財務(wù)柔性對過度投資的影響程度會有何不同。第四，在考慮產(chǎn)品市場競爭這一外部治理機制時，財務(wù)柔性影響過度投資的路徑和作用機理，同時考慮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同產(chǎn)生的差異。為了達到上述目的，本文主要做了以下工作:
　　第一，明確論文的研究背景、研究意義和目的，研究內(nèi)容與結(jié)構(gòu)，構(gòu)建本文的研究框架，并明確界定論文中涉及到的一些關(guān)鍵概念，如財務(wù)柔性、過度投資、產(chǎn)品

4、市場競爭等。
　　第二，查閱并整理已有的研究成果，該部分對過度投資的影響因素進行了梳理（從自由現(xiàn)金流與過度投資、財務(wù)杠桿與過度投資、產(chǎn)品市場競爭與過度投資這幾個方面進行綜述），在此基礎(chǔ)上對財務(wù)柔性與過度投資的關(guān)系，產(chǎn)品市場競爭的調(diào)節(jié)機制相關(guān)的文獻進行了梳理、總結(jié)，并進行述評，為本文在現(xiàn)有研究成果基礎(chǔ)上的進一步研究奠定理論基礎(chǔ)。
　　第三，基于委托代理理論、自由現(xiàn)金流假說、負債相機治理理論、信息不對稱理論以及清算威脅理論，圍繞

5、財務(wù)柔性、加劇代理問題與過度投資，產(chǎn)品市場競爭緩解代理問題與過度投資這兩大主線，分別從單純考慮財務(wù)柔性對過度投資的影響以及基于產(chǎn)品市場競爭視角下財務(wù)柔性對過度投資影響的變化這兩個角度進行相關(guān)的理論分析，并提出了本文的4個研究假設(shè):假設(shè)1:企業(yè)儲備較高的財務(wù)柔性水平會導(dǎo)致過度投資，財務(wù)柔性水平越高，過度投資現(xiàn)象越嚴重;假設(shè)2:按照最終控制人性質(zhì)的不同進行分類研究，國有上市企業(yè)儲備的財務(wù)柔性會導(dǎo)致更為嚴重的過度投資;假設(shè)3、激烈的產(chǎn)品市場競

6、爭對財務(wù)柔性導(dǎo)致的過度投資具有一定的逆向調(diào)節(jié)作用;假設(shè)4、在非國有企業(yè)中，產(chǎn)品市場競爭對財務(wù)柔性導(dǎo)致的過度投資的逆向調(diào)節(jié)作用更強。
　　第四，為了驗證本文提出的四個研究假設(shè)，本文采用了Richardson提出的預(yù)期投資度量模型對過度投資進行度量，在此基礎(chǔ)上本文設(shè)計了2個模型，并進一步收集數(shù)據(jù)進行實證分析。本文選取的是2009-2014六年間我國滬深兩市所有的A股上市公司為樣本進行實證研究，同時，由于非效率投資的度量需要上一期的數(shù)據(jù)

7、，所以實際的數(shù)據(jù)收集期間為2008-2014年。為避免其他因素的影響，對樣本按照一定的條件進行了篩選。在實證檢驗的基礎(chǔ)上，得到了以下四個主要結(jié)論:(1)財務(wù)柔性與公司的過度投資呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。(2)國有企業(yè)的財務(wù)柔性會導(dǎo)致更加嚴重的過度投資。國有企業(yè)由于所有者缺位形成了嚴重的內(nèi)部人控制現(xiàn)象，再加上外部市場缺乏有效的競爭，企業(yè)內(nèi)部和外部都缺乏對管理者有效的監(jiān)督和約束，這就導(dǎo)致了更為嚴重的代理問題和過度投資。(3)產(chǎn)品市場競爭對于財務(wù)柔

8、性導(dǎo)致的過度投資能夠起到一定的抑制作用。這說明由于產(chǎn)品市場競爭具有信息改善效應(yīng)、清算威脅效應(yīng)和解雇威脅效應(yīng)，產(chǎn)品市場競爭能夠通過降低信息不對稱程度、使管理層面臨更大的解雇威脅、使股東面臨清算威脅的方式，直接和間接的降低股東與代理人、股東與債權(quán)人之間的代理成本。(4)與國有上市公司相比較，產(chǎn)品市場競爭對非國有上市公司因財務(wù)柔性導(dǎo)致的過度投資能夠起到更好的抑制作用。這說明相較于國有企業(yè)，由于非國有企業(yè)面臨的外部產(chǎn)品市場的競爭更加激烈，市場化

9、程度更高，投資失敗的風(fēng)險全部由自己承擔。因此，管理層為了使企業(yè)在激烈的市場競爭中保持應(yīng)有的份額，而不被淘汰，在進行投資決策時會更加謹慎，因此產(chǎn)品市場競爭對過度投資的抑制效果也就更好。結(jié)合研究結(jié)論和研究假設(shè)，本文提出的四個假設(shè)均得到驗證。
　　第五，結(jié)合本文的理論分析和實證研究結(jié)果，論文從以下幾個方面提出了建議。其一，完善企業(yè)的內(nèi)部治理機制，降低代理問題，避免過度投資行為的發(fā)生;其二，產(chǎn)品市場競爭能夠?qū)ζ髽I(yè)的投融資活動和經(jīng)營管理產(chǎn)生

10、重要的影響，能夠?qū)ζ髽I(yè)的過度投資起到很好的削弱作用，因此企業(yè)應(yīng)該采取多種措施，不斷地提升自己的市場競爭力;其三，要加強和完善相關(guān)法制建設(shè)，營造一個健康的市場競爭環(huán)境，提升我國產(chǎn)品市場的市場化程度;其四，加強企業(yè)內(nèi)部信息披露和外部監(jiān)管，讓企業(yè)的所有者和外部投資者能夠?qū)ζ髽I(yè)的投資情況進行及時的了解，對企業(yè)的經(jīng)營管理和投資決策進行有效的外部的監(jiān)督，更好的發(fā)揮企業(yè)債務(wù)的治理作用。
　　第六，提出了本文的研究不足，并在此基礎(chǔ)上對未來的研究方

11、向進行了展望。
　　本文在以下兩個方面有所貢獻:
　　第一，論文采用委托代理理論、自由現(xiàn)金流理論、負債的相機治理理論、信息不對稱理論等基礎(chǔ)理論，分析了財務(wù)柔性對企業(yè)過度投資的影響路徑與作用機理，在此基礎(chǔ)上進行了實證檢驗，充實了財務(wù)柔性經(jīng)濟后果的研究。
　　第二，論文將外部產(chǎn)品市場競爭、財務(wù)柔性與企業(yè)過度投資納入同一研究框架，從全新的視角去分析產(chǎn)品市場競爭對于財務(wù)柔性導(dǎo)致的過度投資的影響，并根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同分為國有企業(yè)