基于雙重異質(zhì)信念的中國(guó)上市公司再融資工具和規(guī)模研究.pdf

1、自1970年以來(lái)，越來(lái)越多的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)上很多“金融異象”不能由傳統(tǒng)金融學(xué)的理論來(lái)解釋，因此，國(guó)外的研究者開始漸漸放寬傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)模型中“同質(zhì)信念”這個(gè)基本假設(shè)，并嘗試著從投資者非理性行為的角度去研究上市公司的融資行為，從而漸漸形成了成為了基于異質(zhì)信念的行為金融理論。
　　在中國(guó)證券市場(chǎng)上，異質(zhì)信念是一個(gè)非常重要的特征。早在1977年，Miller就提出了因?yàn)橥顿Y者間對(duì)股票未來(lái)收益的價(jià)值估計(jì)不同，從而導(dǎo)致產(chǎn)生投資者異質(zhì)信

2、念。也是他最先把投資者異質(zhì)信念的概念引進(jìn)到資產(chǎn)定價(jià)模型中，建立了在賣空限制條件下，投資者異質(zhì)信念對(duì)股票價(jià)格影響的研究框架。那么隨著對(duì)投資者異質(zhì)信念研究的深入，研究者們又發(fā)現(xiàn)由于外部投資者和內(nèi)部管理層之間的最終目的不同以及信息不對(duì)稱，導(dǎo)致產(chǎn)生了投資者-管理者異質(zhì)信念，從而開始對(duì)這兩種異質(zhì)信念的研究。隨著研究成果的不斷增加，異質(zhì)信念被廣泛地使用到資產(chǎn)定價(jià)、股票收益、公司融資等研究領(lǐng)域，并對(duì)IPO之謎、動(dòng)能效應(yīng)、盈余漂移等諸多“金融異象”給出

3、了很好的解釋。
　　許多文獻(xiàn)中都有闡述，異質(zhì)信念是上市公司融資決策的影響因素之一，而且目前對(duì)于投資者異質(zhì)信念對(duì)公司融資決策的影響研究，國(guó)內(nèi)外許多研究者已經(jīng)做了很多，但很少有學(xué)者從雙重異質(zhì)信念的視角來(lái)研究上市公司的融資決策問(wèn)題。鑒于此，本文中假設(shè)上市公司的融資決策只有融資工具選擇和融資規(guī)模確定，同時(shí)假設(shè)融資工具只包括股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種方式，從投資者異質(zhì)信念和投資者-管理者異質(zhì)信念兩個(gè)角度出發(fā)，在國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有理論和實(shí)證的研究成果基礎(chǔ)

4、上，根據(jù)中國(guó)上市公司的特點(diǎn)，選擇合適的代理變量構(gòu)建實(shí)證模型，從理論和實(shí)證兩方面檢驗(yàn)雙重異質(zhì)信念對(duì)我國(guó)上市公司融資工具和融資規(guī)模的影響。
　　實(shí)證研究表明，投資者異質(zhì)信念越大，上市公司進(jìn)行股權(quán)融資的概率越大；投資者-管理者異質(zhì)信念越大，上市公司選擇股權(quán)融資的概率越大。在股權(quán)融資條件約束下，融資的規(guī)模與投資者異質(zhì)信念呈負(fù)相關(guān)，與投資者-管理者異質(zhì)信念無(wú)關(guān)；在債權(quán)融資條件約束下，融資的規(guī)模與投資者異質(zhì)信念和投資者-管理者異質(zhì)信念都無(wú)關(guān)。