中國(guó)上市公司股權(quán)再融資行為研究.pdf

1、在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，上市公司的后續(xù)發(fā)展能力在很大程度取決于其再融資的能力。近些年來(lái)，我國(guó)上市公司的再融資主要采用了股權(quán)融資方式，具體包括配股、增發(fā)新股及發(fā)行半股權(quán)半債權(quán)的可轉(zhuǎn)換債券。 對(duì)于股權(quán)再融資問(wèn)題的研究主要是圍繞兩個(gè)問(wèn)題來(lái)進(jìn)行的：一是股權(quán)再融資方式的選擇行為；二是股權(quán)再融資后公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)變化。國(guó)外有大量的研究文獻(xiàn)從理論與實(shí)證的角度對(duì)此進(jìn)行了討論與解釋?zhuān)驳玫搅嗽S多具有價(jià)值和解釋力的結(jié)論。但是，在中國(guó)證券市場(chǎng)上存在著股權(quán)分置

2、這一特殊現(xiàn)象，這使得簡(jiǎn)單的運(yùn)用國(guó)外學(xué)者的觀(guān)點(diǎn)來(lái)解釋我國(guó)上市公司的再融資行為可能并不合適。那么，國(guó)內(nèi)上市公司對(duì)于增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債的選擇行為受到哪些因素的影響?各種股權(quán)再融資方式實(shí)施后對(duì)于公司的業(yè)績(jī)變化又有什么樣的影響?為什么投資者普遍認(rèn)為公司再融資是一種“圈錢(qián)”行為，公司再融資消息成為最大利空?如何解決上市公司再融資需求與市場(chǎng)的脆弱表現(xiàn)的矛盾?本文就是試圖對(duì)影響公司再融資行為的因素及潛在原因進(jìn)行剖析，希望有助于有關(guān)方面進(jìn)一步研究和制定合

3、理的再融資政策，引導(dǎo)上市公司健康穩(wěn)妥的進(jìn)行再融資，從而穩(wěn)定并推動(dòng)股票市場(chǎng)的發(fā)展。 本文分為四個(gè)部分來(lái)進(jìn)行討論。 第一部分從理論上分析了上市公司再融資的目的、方式，并對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于上市公司股權(quán)再融資行為的相關(guān)研究成果進(jìn)行了歸納和梳理，這為其后的研究提供了理論基礎(chǔ)。 第二部分對(duì)我國(guó)上市公司的再融資行為進(jìn)行了實(shí)證研究。本章根據(jù)我國(guó)上市公司的總體數(shù)據(jù)，對(duì)上市公司再融資的規(guī)模、行業(yè)、區(qū)域及方式等特征進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析；以此為

4、基礎(chǔ)，重點(diǎn)分析了影響我國(guó)上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資方式選擇的因素。 第三部分主要分析股權(quán)再融資對(duì)我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。 論文以2002年滬市進(jìn)行配股、增發(fā)新股以及發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的上市公司為樣本，取其2000年-2004年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，首先分別研究了實(shí)施配股、增發(fā)及發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司股權(quán)再融資前后企業(yè)的業(yè)績(jī)變化情況，隨后對(duì)這三種方式對(duì)公司業(yè)績(jī)影響進(jìn)行了一個(gè)橫向比較，最后從整體上研究分析了股權(quán)再融資對(duì)公司業(yè)績(jī)的

5、影響情況。 第四部分對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)再融資方式進(jìn)行反思，是本文的總結(jié)部分。根據(jù)前文所做的各種分析，總結(jié)出我國(guó)目前的上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資所存在的問(wèn)題并提出了解決建議。 通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司再融資行為進(jìn)行理論與實(shí)證分析，本文得到了以下結(jié)論與觀(guān)點(diǎn)： 1、上市公司的再融資問(wèn)題是關(guān)系到一個(gè)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題。我國(guó)上市公司再融資總體規(guī)模在近年來(lái)已經(jīng)與IPO融資總體規(guī)模處于同樣重要的地位，再融資所籌集的資金量十分巨大。而

6、且在再融資的產(chǎn)業(yè)和地區(qū)結(jié)構(gòu)方面也體現(xiàn)出與我國(guó)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相似的特點(diǎn)。而目前對(duì)于我國(guó)上市公司而言，普通存在著股權(quán)再融資偏好問(wèn)題。上市公司面臨的融資環(huán)境是我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展落后，以及企業(yè)債券融資的硬約束，因而對(duì)股權(quán)融資存在極大的“免費(fèi)幻覺(jué)”，一旦有股權(quán)融資的機(jī)會(huì)，上市公司必然不會(huì)放過(guò)。這樣，股權(quán)融資的機(jī)會(huì)主義行為就必然會(huì)發(fā)生。 2、通過(guò)分析影響我國(guó)上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資方式選擇的因素，發(fā)現(xiàn)公司融資條件，公司實(shí)際控制人的利益趨動(dòng)，公司財(cái)

7、務(wù)健康狀況，流通股占總股本的比例以及融資成本等因素都會(huì)對(duì)上市公司股權(quán)再融資方式選擇產(chǎn)生影響。但根據(jù)我國(guó)最近這兩年的再融資情況來(lái)看，在這些因素中，影響最大的是公司實(shí)際控制人的利益導(dǎo)向。上市公可的大股東存在著通過(guò)股權(quán)融資以獲得短期利益的傾向。上市公司的經(jīng)理層，在我國(guó)目前的公司治理環(huán)境下，憑借對(duì)企業(yè)的實(shí)際控制而得不到有效的約束，也存在著極強(qiáng)的通過(guò)股權(quán)融資獲得自身利益最大化的動(dòng)機(jī)。當(dāng)公司實(shí)際由非流通股股東控制時(shí)，經(jīng)理層在非流通股股東與流通股股東

8、的利益前會(huì)優(yōu)先滿(mǎn)足能給其帶來(lái)豐厚激勵(lì)報(bào)酬的非流通股股東的利益，而當(dāng)非流通股股東無(wú)法掌控公司時(shí)，經(jīng)理層將從自身利益出發(fā)進(jìn)行再融資方式的選擇?？傊谀壳暗闹贫拳h(huán)境下，流通股股東一定是公司再融資行為的損失者。因此改變股權(quán)分置以及公司治理制度不完善的現(xiàn)狀應(yīng)是解決這些利益沖突的方法。 3、從我國(guó)上市公司股權(quán)再融資方式與其業(yè)績(jī)的分析中看出。就三種方式的總體來(lái)看，有超過(guò)半數(shù)以上的上市公司其業(yè)績(jī)是有下滑或無(wú)明顯變化的，只有少部分的企業(yè)其業(yè)績(jī)?cè)?/p>

9、股權(quán)再融資后呈現(xiàn)明顯上升的。同時(shí)即使是公司業(yè)績(jī)的提升也主要集中在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)這些絕對(duì)值指標(biāo)上，而相應(yīng)的代表公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的每股收益、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)大多公司均呈下降趨勢(shì)。這和上市公司為了融資而融資的動(dòng)機(jī)有直接關(guān)系，從而容易導(dǎo)致任意變更資金投向現(xiàn)象的發(fā)生。同時(shí)股權(quán)再融資偏好導(dǎo)致了我國(guó)部分上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低，這也影響了再融資后的公司業(yè)績(jī)發(fā)展。 本文主要在以下方面有一定的特色與貢獻(xiàn)： 在內(nèi)容上，本文從目前我國(guó)

10、股權(quán)再融資的融資規(guī)模、區(qū)域等方面入手研究了我國(guó)上市公司股權(quán)再融資的主要特征。隨后即圍繞著影響我國(guó)上市公司股權(quán)再融資方式選擇的因素以及股權(quán)再融資對(duì)于我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)的影響問(wèn)題進(jìn)行了研究分析。本文研究?jī)?nèi)容基本涵蓋了上市公司股權(quán)再融資中的主要問(wèn)題，對(duì)于我國(guó)上市公司的股權(quán)再融資行為作了一個(gè)比較全面的分析研究。 在研究方法上本文選擇了對(duì)進(jìn)行配股、增發(fā)以及發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司分別進(jìn)行分析并加以比較，以期了解公司選擇不同的方式的潛在原因和不同

11、的方式對(duì)于公司的影響及原因。目前還很少有學(xué)者對(duì)這三種再融資方式進(jìn)行一個(gè)統(tǒng)一的比較分析。本文在統(tǒng)計(jì)分析中使用了公司2000-2004年的數(shù)據(jù)，具有一定的時(shí)效性，更能說(shuō)明目前我國(guó)上市公司股權(quán)再融資的現(xiàn)狀。同時(shí)本文采取了不同方式間的橫向比較，以及總體分析，從不同角度研究了我國(guó)上市公司股權(quán)再融資對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，并得出了一些結(jié)論。 在觀(guān)點(diǎn)貢獻(xiàn)方面，本文主要有：1、分析得出了影響我國(guó)上市公司在選擇配股、增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債這三種方式時(shí)所考慮的

12、因素，并得出公司實(shí)際控制人利益導(dǎo)向是目前對(duì)公司進(jìn)行股權(quán)再融資方式選擇影響最大因素。2、通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析得出了我國(guó)上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資的主要目的僅是為融資，即“圈錢(qián)”。3、通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析得出我國(guó)股權(quán)再融資后對(duì)于公司業(yè)績(jī)趨于下滑的原因主要有：任意改變資金投向，為了融資而融資，以及股權(quán)再融資的軟約束等，并從實(shí)證角度發(fā)現(xiàn)低資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)于公司業(yè)績(jī)也會(huì)造成影響。 總之，本文以企業(yè)微觀(guān)分析為主，政策宏觀(guān)分析為輔，以理論緊密實(shí)際，用真實(shí)數(shù)據(jù)作為分析