上市公司股權(quán)再融資定價(jià)效率研究.pdf

1、籌集資金是證券市場(chǎng)的重要功能。根據(jù)融資理論，在出現(xiàn)資金短缺時(shí)，企業(yè)應(yīng)該優(yōu)先考慮內(nèi)部融資。如果需要到證券市場(chǎng)上進(jìn)行外部融資，則企業(yè)應(yīng)優(yōu)先發(fā)行無風(fēng)險(xiǎn)債券，其次是可轉(zhuǎn)換債券，最后才是股票。然而與該理論相悖的是，中國的上市公司一直表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)再融資(SEO)偏好，并且自1998年中國A股市場(chǎng)開啟增發(fā)大門以來，增發(fā)逐漸取代配股成為眾多企業(yè)進(jìn)行股權(quán)再融資的首選方式。 與IPO定價(jià)類似，SEO的發(fā)行定價(jià)問題也是公司理財(cái)領(lǐng)域的核心課題。定價(jià)

2、是否合理直接關(guān)系到股權(quán)再融資的成?。憾▋r(jià)太高，輕則市場(chǎng)認(rèn)購不足，重則導(dǎo)致發(fā)行失??；而定價(jià)過低，將嚴(yán)重影響企業(yè)的籌資效率及資本市場(chǎng)的資源配置。 本文在分析了中國SEO市場(chǎng)的現(xiàn)狀后指出，在上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資突飛猛進(jìn)的情況下，找到一種評(píng)價(jià)其定價(jià)合理性的有效方法十分重要。傳統(tǒng)的衡量新股定價(jià)的方法從股票發(fā)行價(jià)低于其上市交易價(jià)這一抑價(jià)現(xiàn)象中得出新股定價(jià)偏低的結(jié)論。然而，這一結(jié)論由于是基于對(duì)發(fā)行價(jià)與交易價(jià)分別屬于發(fā)行市場(chǎng)與流通市場(chǎng)兩個(gè)不同

3、市場(chǎng)的價(jià)格的比較而作出的判斷，因而其有效性值得進(jìn)一步探討。隨機(jī)前沿分析提供了一種可以不依賴股票后市價(jià)格就可以預(yù)測(cè)其合理定價(jià)的有效方法，解決了傳統(tǒng)方法中無法克服的矛盾。 同時(shí)，本文采取中國A股SEO市場(chǎng)的增發(fā)樣本數(shù)據(jù)，利用隨機(jī)前沿模型對(duì)中國A股增發(fā)定價(jià)效率進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，增發(fā)新股的定價(jià)取決于其發(fā)行前二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)的水平、反映企業(yè)盈利的市盈率及凈收入指標(biāo)、反映企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率及企業(yè)年齡等指標(biāo)，與企業(yè)管理層的持股比例及所