中國股市截面收益率研究.pdf

1、有效市場假說(EMH)認(rèn)為市場總是能夠充分、準(zhǔn)確地反映所有的可得信息。但是現(xiàn)實(shí)的金融系統(tǒng)卻不是這樣的，傳統(tǒng)的CAPM所不能解釋的現(xiàn)象，我們稱之為“異?！?，正說明了傳統(tǒng)方法在模型設(shè)定和估計(jì)方法上存在的問題。因此，合理解釋分析“異?！?，從而尋找適合現(xiàn)實(shí)金融系統(tǒng)的資本定價(jià)方式是一個(gè)值得關(guān)注的重要研究內(nèi)容。 本文對偏離CAPM理論的“異?！敝杏|及核心的原因--模型的設(shè)定問題和傳統(tǒng)的條件均值回歸方法的缺陷進(jìn)行了詳細(xì)分析，提出基于交易量的三

2、因素模型，并驗(yàn)證了過度反應(yīng)假說，同時(shí)針對傳統(tǒng)均值回歸方法的缺陷，將分位數(shù)回歸方法運(yùn)用到截面收益率的分析。本文主要內(nèi)容和創(chuàng)新體現(xiàn)在如下四個(gè)方面： 1.基于交易量與收益率之間可能存在的密切關(guān)系，就Fama和French(1993)的三因素模型進(jìn)行改進(jìn)，提出了基于交易量的三因素模型。通過針對我國滬深所有A股的實(shí)證分析，交易量較之其他解釋變量，與截面收益率具有更顯著的正相關(guān)性，得到滿意的結(jié)果。 2.區(qū)別上行市場和下行市場兩種不同

3、情況來研究影響截面收益率變動(dòng)的各種因素能夠有效克服利用已實(shí)現(xiàn)收益率代替CAPM模型要求的期望收益率的不利影響，從而使得實(shí)證結(jié)果更具有研究價(jià)值。 3.將行為金融學(xué)理論--De Bondt和Thaler(1985)提出的過度反應(yīng)假說引入截面收益率的分析，考察交易量和賬面市值比對于截面收益率的影響是否來自于投資者的過度反應(yīng)，通過研究價(jià)值股和成長股的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，從而得到了肯定的結(jié)論。 4.將Koenker和Bassett(1978