中國股市收益率偏度特性研究.pdf

1、在資本市場中，資產(chǎn)收益率分布經(jīng)常表現(xiàn)出不對稱性，即偏度性，并且關于偏度現(xiàn)象的研究已經(jīng)有近四十年的時間了。然而，在實際應用和研究中經(jīng)常假設資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布等對稱性分布，忽視了偏度特性。如果偏度現(xiàn)象真實存在，且不容忽視，那么簡單的正態(tài)分布假設極有可能造成對真實收益率和風險特征認識的誤導。眾所周知，收益率影響著資產(chǎn)定價、投資組合、風險預測和市場參與者行為等諸多方面，偏度作為資產(chǎn)收益率的固有屬性，進而影響著資產(chǎn)定價，也決定著配置資產(chǎn)以及影

2、響著市場參與者行為和監(jiān)管等等。因此，研究資本市場收益率的偏度特性具有極大的理論意義和實踐意義。
　　文章以2006年到2013年間的中國股票市場為研究對象，基于不同分布構(gòu)建的隨機波動模型(SV)，研究論證了股市收益率偏度現(xiàn)象的存在性及其主要特點。其中，八種不同概率分布分別是:正態(tài)分布(N)、偏斜正態(tài)分布(SN)、學生t分布(T)、偏斜學生t分布(ST)、廣義誤差分布(GED)、偏斜廣義誤差分布(SGED)、混合正態(tài)分布(MN)以及

3、混合偏斜正態(tài)分布(MSN)。通過實證研究，得到了已下幾點結(jié)論:(1)正態(tài)分布的擬合效果最差，收益率服從正態(tài)分布的假設并非最優(yōu)選擇;(2)SN和N、ST和T、SGED和GED以及MN和MSN四對八個分布中，每對分布中含偏度參數(shù)的分布至少不會比相對應不含偏度參數(shù)的分布表現(xiàn)得差;(3)相比N和SN分布，具備刻畫厚尾能力的分布表現(xiàn)得更好，說明中國股票市場不僅存在偏度現(xiàn)象，也伴隨著普遍的尖峰厚尾性;(4)綜合比較，混合偏斜正態(tài)分布(MSN)擬合效

4、果最好，它不僅能夠抓住股市收益率的偏度性和厚尾性，而且還可以分別刻畫左、右尾部的“非常態(tài)”收益率情況。最后，我們以資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)為一個例子，展示了偏度的應用價值意義。我們在CAPM模型中引入最好的MSN分布，以研究偏度對資本資產(chǎn)定價的影響，實證結(jié)果認為:基于正態(tài)分布假設的經(jīng)典CAPM模型限制了α的真實值，如果用于回歸具有負偏形態(tài)的各行業(yè)指數(shù)收益率，得到的結(jié)論其實是高估了行業(yè)真實收益率、低估了風險。
　　總之，如果沒能