淺析企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)信息傳遞的效率

1、1淺析企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)信息傳遞的效率淺析企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)信息傳遞的效率葉偉內(nèi)容摘要：內(nèi)容摘要：本文主要研究了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)信息傳遞效率問(wèn)題，指出提高企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)資源配置效率的關(guān)鍵在于提高其信息傳遞的效率。文章以?xún)?nèi)部資本市場(chǎng)的基本理論作為導(dǎo)向，指出內(nèi)部資本市場(chǎng)信息傳遞功能的重要性，分析內(nèi)部資本市場(chǎng)信息傳遞的主要影響因素是公司治理結(jié)構(gòu)、激勵(lì)制度、經(jīng)理人市場(chǎng)和內(nèi)部控制制度。關(guān)鍵詞：關(guān)鍵詞：內(nèi)部資本市場(chǎng)資源配置信息傳遞Br

2、iefanalysisoftheinfmationtransmissionefficiencyintheinternalcapitalmarketintheenterprisegroupAnhuiUniversityofTechnologyManagementCollegeYeWeiAbstract:Thisarticlehasmainlystudiedtheinfmationtransmissionefficiencyintheint

3、ernalcapitalmarketintheenterprisegroup.Itpointsoutthatenhancingtheinfmationtransmissionefficiencyisthekeyofenhancingtheresourcesdispositionefficiencyintheinternalcapitalmarket.Thearticlemakesbasisoftheelementarytheiesabo

4、utinternalcapitalmarketpointsouttheimptanceofinfmationtransmissionintheinternalcapitalmarketanalyzesitsmajinfluencefactsarethecompanygovernmencestructurethedrivesystemthemanagermarkettheinternalcontrolsystem.Keywds:inter

5、nalcapitalmarketresourcesdispositioninfmationtransmission一、引言一、引言企業(yè)集團(tuán)作為現(xiàn)代企業(yè)制度的高級(jí)發(fā)展形式，其形成與發(fā)展的根本原因不僅在于它替代了市場(chǎng)機(jī)制并節(jié)約了交易成本；更重要的是它創(chuàng)造出了集團(tuán)內(nèi)部市場(chǎng)與交易體系，從而實(shí)現(xiàn)了更高程度上的成本節(jié)約或更大規(guī)模的效益。由于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部產(chǎn)品、技術(shù)與管理技能交易引起的勞務(wù)、人員以及資金、利潤(rùn)、利息和股息的流動(dòng)，使得企業(yè)集團(tuán)擁有的內(nèi)部市

6、場(chǎng)有：有關(guān)產(chǎn)品與技術(shù)、管理技能的內(nèi)部產(chǎn)品市場(chǎng)；有關(guān)勞務(wù)、人員的內(nèi)部勞動(dòng)力市場(chǎng)；有關(guān)資金、利息的內(nèi)部資本市場(chǎng)。前兩者是指集團(tuán)內(nèi)部的實(shí)物流動(dòng)，后者是指集團(tuán)內(nèi)部的資金流動(dòng)，實(shí)物流動(dòng)一般伴隨著資金流動(dòng)，因而內(nèi)部資本市場(chǎng)是內(nèi)部市場(chǎng)的核心。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)是集團(tuán)內(nèi)部資源配置的場(chǎng)所，它的主要職能是資金的內(nèi)部融通和投放，其目的在于提高企業(yè)集團(tuán)的配置效率。對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究起始于20世紀(jì)70年代，到20世紀(jì)90年代以后內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究開(kāi)始規(guī)范化并

7、形成了一批可供借鑒的研究成果，其中，有代表性的觀點(diǎn)是內(nèi)部資本市場(chǎng)有效論和內(nèi)部資本市場(chǎng)無(wú)效論，而內(nèi)部資本市場(chǎng)配置資源是否有效關(guān)鍵在于信息。二、內(nèi)部資本市場(chǎng)的資源配置效率二、內(nèi)部資本市場(chǎng)的資源配置效率（一）內(nèi)部資本市場(chǎng)有效論（一）內(nèi)部資本市場(chǎng)有效論Lewellen認(rèn)為多個(gè)不完全相關(guān)的分部(divisions)的共同保險(xiǎn)能增加聯(lián)合企業(yè)的借債能力，即“多錢(qián)效應(yīng)”，從而認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)是有效的。GertnerSfstein和Stein(1994)

8、在格羅斯曼與哈特所有權(quán)理論的基礎(chǔ)上構(gòu)建了模型(被稱(chēng)之為GSS模型)認(rèn)為在內(nèi)部資本市場(chǎng)上出資者企業(yè)總部是資金使用部門(mén)資產(chǎn)的直接所有者并擁有剩余控制權(quán)而外部資本市場(chǎng)的出資者則不是資金使用部門(mén)資產(chǎn)的直接所有者。由于這一本質(zhì)的區(qū)別導(dǎo)致內(nèi)部資本市場(chǎng)與外部資本市場(chǎng)在企業(yè)的信息傳遞、監(jiān)督和激勵(lì)等方面產(chǎn)生不同的效果。在企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)上擁有剩余控制權(quán)的企業(yè)總部能更有效地監(jiān)督和激勵(lì)部門(mén)管理者。他們還認(rèn)為由于企業(yè)總部擁有3備的關(guān)鍵功能。內(nèi)部資本市場(chǎng)配置資源

9、主要是將有限的資源在不同部門(mén)的不同投資項(xiàng)目間分配，投資項(xiàng)目的立項(xiàng)一般是由下而上的，信息的準(zhǔn)確性至關(guān)重要，但是資金的分配一般是集中進(jìn)行的。在預(yù)算內(nèi)，有些項(xiàng)目在部門(mén)一級(jí)就可獲得通過(guò)。需要高層決策的項(xiàng)目一般取決于項(xiàng)目投資額(超過(guò)一定的投資限額)或取決于項(xiàng)目的特征(例如新產(chǎn)品生產(chǎn)線)。羅斯(Ross1986)在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，投資額較大的項(xiàng)目需進(jìn)行大量的可行性研究，而且投資額越大，決策層次也就越高。在被調(diào)查的12家大公司中，有六家使用資金配額的方式

10、，即有許多項(xiàng)目在為有限的資金配額競(jìng)爭(zhēng)。部門(mén)可以增加自己的資金配額，但需要通過(guò)很大的努力去證實(shí)其理由。在這12家大公司中有8家企業(yè)的投資項(xiàng)目因規(guī)模較小而較容易地獲得了通過(guò)。按照新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)派的理論單個(gè)企業(yè)由于缺少內(nèi)部資本市場(chǎng)的調(diào)節(jié)必須通過(guò)外部資本市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行投融資。由于公司不了解外部資本市場(chǎng)因此在外部資本市場(chǎng)上進(jìn)行投融資必須承擔(dān)較高的交易成本并面臨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。而集團(tuán)企業(yè)通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行投融資既能節(jié)省信息搜索成本又在一定程度上規(guī)避了

11、投資風(fēng)險(xiǎn)。早期的新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家如威廉姆森、阿爾欽等人一致認(rèn)為公司在外部資本市場(chǎng)上投融資會(huì)遇到信息的不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題因此必須承擔(dān)較高的的交易成本；通過(guò)并購(gòu)來(lái)對(duì)外部市場(chǎng)進(jìn)行內(nèi)部化可以避免過(guò)高的外部交易成本。阿爾欽(1969)指出：“通用電氣公司的內(nèi)部資本市場(chǎng)比外部資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈允許內(nèi)部市場(chǎng)主體以更快的速度和根據(jù)更可靠的信息來(lái)判別內(nèi)部資本市場(chǎng)上的資金使用者和借貸者。實(shí)際上通用電氣公司的財(cái)富增加直接來(lái)源于內(nèi)部交易市場(chǎng)的存在和資源再配置的優(yōu)勢(shì)。這

12、種優(yōu)勢(shì)具體表現(xiàn)為公司經(jīng)理和部門(mén)經(jīng)理之間可以獲得較為對(duì)稱(chēng)或廉價(jià)的信息?！蓖飞?1975)也認(rèn)為公司在外部資本市場(chǎng)上投融資會(huì)遇到信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。當(dāng)信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題達(dá)到一定的嚴(yán)重程度時(shí)公司就必須通過(guò)并購(gòu)來(lái)解決問(wèn)題否則將支付高昂的置換成本。威廉姆森(1975)還認(rèn)為，外部資本市場(chǎng)(銀行體系)在處理信息的廣度方面占優(yōu)勢(shì)，但面對(duì)內(nèi)部信息的限制和獲取的困難，外部資本市場(chǎng)不可能根據(jù)市場(chǎng)做出快速的微調(diào)；單一部門(mén)的企業(yè)在處理信息的深度方面占有優(yōu)勢(shì)，而內(nèi)部

13、資本市場(chǎng)則處于中間的位置，它對(duì)信息的廣度與深度的處理作了優(yōu)化平衡?；魻柲匪固啬?HolmstromRicartiCast1986)建立了一個(gè)模型，把集團(tuán)內(nèi)部的過(guò)度投資歸因于經(jīng)營(yíng)者能力方面的缺陷和非對(duì)稱(chēng)信息。一份完善的工資合同會(huì)使經(jīng)營(yíng)者規(guī)避那些容易暴露其缺陷的項(xiàng)目，而抓住那些能顯示其能力的項(xiàng)目，即優(yōu)厚的合同工資為經(jīng)營(yíng)者提供了選擇顯示能力的“期權(quán)”。于是，經(jīng)營(yíng)者往往會(huì)選擇過(guò)度投資的項(xiàng)目，資金配額則會(huì)削減這種過(guò)度的投資。相比外部資本市場(chǎng)內(nèi)部資

14、本市場(chǎng)具有信息優(yōu)勢(shì)但內(nèi)部資本市場(chǎng)的代理、激勵(lì)問(wèn)題會(huì)影響信息傳遞的效率，有許多學(xué)者在這方面進(jìn)行了研究。哈里斯等(HarrisKriebelRavive1988)是最先在信息和激勵(lì)問(wèn)題并存的假設(shè)下研究企業(yè)內(nèi)部資源分配的。他們批評(píng)過(guò)去的研究只強(qiáng)調(diào)信息的不對(duì)稱(chēng)性，但忽略了激勵(lì)問(wèn)題認(rèn)為子公司經(jīng)理有獲取較大資金配額的傾向，原因是豐富的資源可以代替經(jīng)營(yíng)上的努力。哈里斯等(MiltonHarrisArturRavive1996)通過(guò)建立一個(gè)內(nèi)部資本市場(chǎng)

15、預(yù)算模型論證了由于集團(tuán)總部與分部之間的信息不對(duì)稱(chēng)、項(xiàng)目審查成本、審查概率等因素所造成的內(nèi)部資本市場(chǎng)的低效率性，一定的審查成本將會(huì)導(dǎo)致對(duì)生產(chǎn)率低的項(xiàng)目的過(guò)度投資，以及對(duì)生產(chǎn)率高的項(xiàng)目的投資不足。Lambert(1986)研究了代理問(wèn)題中的信息收集和投資決策的激勵(lì)機(jī)制。ThomasS.（2002)認(rèn)為，多元化公司的多行業(yè)特性導(dǎo)致股東及利益相關(guān)者無(wú)力進(jìn)行信息跟蹤而公司跨行業(yè)的信息傳遞也因信息復(fù)雜、渠道較多而比非多元化公司的信息傳遞緩慢。四、內(nèi)