資本市場信息空間的路徑選擇.pdf

1、本文得出的主要結(jié)論如下： 1.資本市場制度起點扭曲，會造成資本市場信息替代機(jī)制扭曲，進(jìn)一步造成上市公司行為扭曲和投資者行為扭曲.具體表現(xiàn)為：(1)投資者行為扭曲；(2)企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險減小，而投資者承擔(dān)的風(fēng)險增加；(3)市場沒有激勵企業(yè)，造成上市公司經(jīng)營業(yè)績下降；(4)投資者在承擔(dān)了更大風(fēng)險的同時，由于企業(yè)的業(yè)績下降，反而沒有獲得應(yīng)有的收益。 2.中國資本市場存在雙重信息不對稱，印上市公司與機(jī)構(gòu)投資者之間的信息不對稱以及機(jī)

2、構(gòu)投資者與個體投資者之間的信息不對稱，而且在信息傳導(dǎo)過程中，信息量與風(fēng)險并非等比例變化，而是風(fēng)險的變化幅度大于信息量的變化幅度，風(fēng)險只能單向轉(zhuǎn)移，即從掌握信息多的一方向掌握信息少的一方轉(zhuǎn)移。機(jī)構(gòu)投資者的雙重身份，即機(jī)構(gòu)投資者依據(jù)資本市場信息替代階段與信息擴(kuò)散階段的不同特點，有可能表現(xiàn)出投資與投機(jī)雙重身份。風(fēng)險轉(zhuǎn)移的雙向性及正反饋性，即只有信息對稱情況下，風(fēng)險才能在市場參與各方之間充分轉(zhuǎn)移和分散，這時的風(fēng)險轉(zhuǎn)移是雙向的，而當(dāng)信息替代與信息

3、擴(kuò)散過程中出現(xiàn)問題，則風(fēng)險轉(zhuǎn)移是單向的或是局部雙向的。同時，由于當(dāng)風(fēng)險轉(zhuǎn)移是單向或局部雙向時，容易產(chǎn)生正反饋現(xiàn)象。 3.本文依據(jù)信息空間理論，分析了市場最優(yōu)透明度和市場效率，認(rèn)為制度的作用在于使市場達(dá)到帕累拖最優(yōu)，并總結(jié)出制度可以在如下幾方面起作用：(1)保證信息披露的真實性；(2)保證信息披露的基本需求；(3)保證信息披露的充分性。 4.當(dāng)個體投資者比例較大是機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生投機(jī)行為的主要原因，并存在路徑依賴效應(yīng)，認(rèn)為解決這一問

4、題不能僅僅依靠法律和監(jiān)管制度建設(shè)，其根本的解決途徑是建立完善合理的投資者結(jié)構(gòu)。同時，合理投資者結(jié)構(gòu)只能有限程度地轉(zhuǎn)移風(fēng)險，只有市場完備性較高和投資者結(jié)構(gòu)較為合理時，市場風(fēng)險才能充分轉(zhuǎn)移. 5.知識的運行規(guī)律是造成“羊群效應(yīng)”的根本原因，集體的知識更容易被個人接收，然后通過個人的不斷實踐成為其自身知識體系的一部分。這一過程已經(jīng)成為知識擴(kuò)散的主要方式，而無論知識的類別是什么.市場有效性存在內(nèi)生有效性和外生有效性，只有當(dāng)內(nèi)生有效性和外