我國資產價格波動與貨幣政策的實證研究.pdf

1、在貨幣政策調控方面，目前資產價格對于貨幣政策影響的理論研究大部分假設都是以歐美等發(fā)達資本主義國家的資產價格對實體經濟的傳導效應得出的，以這些假設為基礎得出的貨幣政策結論不能完全適應新興發(fā)展中國家貨幣政策調控的需要。對于貨幣政策中介目標的研究，國內大部分的學者都將注意力集中在資本市場尤其是股票價格的波動如何對貨幣政策中介目標即貨幣供應總量產生影響上，而較少關注貨幣政策中介目標的內部結構變動以及這種變動所帶來對貨幣政策中介目標穩(wěn)定性的影響。

2、因此本文將針對此從兩個大的方面做一些工作。首先，本文放寬了資產價格與實體經濟關系的假設，比較不同情況下最優(yōu)貨幣政策調控的不同，并在結論的基礎上利用我國的經濟數(shù)據進行實證，以此來檢驗我國資產價格對經濟的傳導效應。然后，本文進一步通過實證的方法檢驗我國股票價格波動對于貨幣政策中介目標內部結構的影響，并進一步分析這些影響對于貨幣乘數(shù)這一影響貨幣政策目標中介穩(wěn)定性的影響。
　　 根據所做的工作，本文認為資產價格對于實體經濟除了具有“財富

3、效應”、“投資效應”以外，還具有“貨幣資產的偏好效應”。其中，“貨幣資產的偏好效應”與“財富效應”和“投資效應”對經濟的影響是不同的。西方經濟學家普遍認為“財富效應”和“投資效應”可以拉動經濟的發(fā)展，本文認為“貨幣資產的偏好效應”對實體經濟的影響卻是負面的。由于“財富效應”、“投資效應”和“貨幣資產的偏好效應”對于經濟的影響方向不同，所以資產價格對經濟的傳導效應取決于三種力量的大小。在發(fā)展中國家，資本市場的繁榮可能會對經濟產生負的傳導效

4、應，原因在于在投資主體和資本市場尚未成熟的國家，前兩種效應并不明顯，反而“貨幣資產的偏好效應”對實體經濟起了主要作用。所以，相比較資產價格對實體經濟傳導效應為正的國家來說，對于資產幾個對實體經濟傳導效應為負的國家，中央銀行對于資本市場的繁榮要采取更加寬松的貨幣政策，以抵消資本市場對于應流向實體經濟資金的吞噬作用，同時要加大對于通貨膨脹和產出偏離的反應力度。
　　 對于資本市場對于貨幣中介目標即貨幣供應量的影響，我國的股票價格對于

5、貨幣供給影響不僅表現(xiàn)在總量上，還表現(xiàn)在其內部結構上。貨幣供應結構的這種隨股市波動的特點已經開始對我國的貨幣乘數(shù)的某些因素造成了影響。雖然實證結果表明股票價格對于貨幣乘數(shù)總體影響還不顯著，但隨著資本市場規(guī)模的進一步壯大，這種影響會逐漸表現(xiàn)出來。這對中央銀行對貨幣中介目標貨幣供應量的可控性與可測性提出了挑戰(zhàn)。
　　 因此，我國的央行在制定貨幣政策的同時，首先要不斷關注資產價格對于實體經濟的傳導效應，隨著我國投資主體的日漸成熟，“財富