滬深300股指期貨價格發(fā)現(xiàn)及波動溢出效應(yīng)研究.pdf

1、滬深300股指期貨上市以來近5個月運(yùn)行良好，從衡量期貨市場運(yùn)行效率的三項(xiàng)基本指標(biāo)：流動性、期現(xiàn)價差和風(fēng)險控制水平來看，滬深300股指期貨表現(xiàn)出超過其他市場的成熟速度。雖然當(dāng)前股指期貨市場交投活躍，但對于其是否發(fā)揮了其本該具備的基本功能目前還尚無定論。同時，在量化投資、程序化交易日漸盛行的今天，金融市場風(fēng)險更趨復(fù)雜，市場之間的信息傳遞和風(fēng)險溢出將對現(xiàn)有監(jiān)管體制提出更大的考驗(yàn)。那么滬深300股指期貨上市以來，兩個市場之間的波動溢出和信息傳遞

2、的情況又是如何，這也成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　 基于上述現(xiàn)實(shí)背景，本文利用滬深300股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的日內(nèi)高頻交易數(shù)據(jù)，分別從滬深300股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的收益率（一階矩）和波動率（二階矩）兩個層面開展研究。為了規(guī)避數(shù)據(jù)非有效性給研究帶來的困難，同時還要確保在當(dāng)前交易數(shù)據(jù)尚不豐富情況下開展本研究，本文同時從市場流動性，價差合理性和市場穩(wěn)定性三個衡量市場有效性指標(biāo)出發(fā)，選取市場效率得到一定程度體現(xiàn)的交易數(shù)據(jù)作為研究樣本。通過對樣

3、本數(shù)據(jù)建立向量誤差修正(VEC)模型來對股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的日內(nèi)長期均衡關(guān)系和短期互動關(guān)系進(jìn)行描述進(jìn)而探究滬深300股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，同時借助雙變量BEKK-GARCH(1，1)模型來對兩個市場間的波動率溢出效應(yīng)進(jìn)行研究。
　　 實(shí)證結(jié)果表明：滬深300股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)之間存在穩(wěn)定的日內(nèi)長期均衡關(guān)系，而短期內(nèi)滬深300股指期貨收益率領(lǐng)先于現(xiàn)貨指數(shù)收益率大約8分鐘，現(xiàn)貨指數(shù)收益率領(lǐng)先于股指期貨收益率大約1分鐘，滬深300股

4、指期貨存在一定價格發(fā)現(xiàn)功能；在考慮了市場漲跌狀況后發(fā)現(xiàn)，滬深300股指期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨的程度有所改變，上漲過程中股指期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨指數(shù)的程度更高，而股指期貨領(lǐng)先于現(xiàn)貨水平大致不變。這從一定程度反映了在我國賣空限制并非股指期貨具有價格發(fā)，現(xiàn)功能的原因之一；在波動溢出效應(yīng)方面，現(xiàn)貨指數(shù)前期條件方差對股指期貨當(dāng)期的條件方差具有影響，且期貨市場前期的條件方差對當(dāng)期的現(xiàn)貨市場波動率同樣具有影響，兩個市場間均存在雙向正的波動溢出效應(yīng)。而從波動溢出程度看，

5、現(xiàn)貨市場對期貨市場的波動溢出程度明顯高于期貨市場對現(xiàn)貨市場的波動溢出程度。因此，就信息傳遞而言，雖然現(xiàn)貨市場會向期貨市場傳遞信息，同時期貨市場也會向現(xiàn)貨市場傳遞信息，但總體而言，期貨市場對現(xiàn)貨市場的信息傳遞占據(jù)主導(dǎo)地位。
　　 本文研究不僅可以對股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮與否進(jìn)行判斷，而且還能廣泛運(yùn)用于股指期貨的套期保值分析以及股指期貨的短期預(yù)測方面。另外，對股指期貨市場和現(xiàn)貨市場的波動率溢出效應(yīng)研究更有助于管理層通過對兩個市場