交易量加權平均價格有效性的實證研究.pdf

1、股票市場的實證研究和交易實踐中，人們往往使用一個交易日的收盤價來代表這一天股票的價格，并且這樣的做法已經成為學術界和證券行業(yè)的慣例。本文收集了2007年5月8日至2010年11月29日滬深兩市所有股票的交易數(shù)據，并對交易量加權平均價格和收盤價分別作為股票日價格的有效性進行了對比實證研究。通過本文的論證，本文認為相比于日收盤價，采用日內交易量加權平均價格能夠更加有效真實的反應股票的價格運動。
　　研究發(fā)現(xiàn)交易量加權平均價格體系下的日

2、收益率頻率分布更加平整，其日收益率的分布中呈現(xiàn)出高峰厚尾的平滑分布，而收盤價日收益率的分布在一些整數(shù)區(qū)域出現(xiàn)有規(guī)律的缺失和聚集，這說明交易量加權平均價格不易像收盤價那樣容易在一個時點被相對微小的異常交易量所操作或扭曲，進而不會以某一時間的扭曲價格代表當日股票的價格。第二，某一歷史價格的交易量越大，這一價格作為未來價格基準就更加的合理，交易量加權平均價格是交易區(qū)間內的交易平均價格，因此作為未來價格的基準就更加合理；本文關于動量效應顯著性的

3、對比研究支持了這一觀點，本文運用Fama-Macbeth回歸和面板數(shù)據回歸發(fā)現(xiàn)：交易量加權平均價格的日動量效應回歸參數(shù)遠比其在收盤價體系的顯著，這表明了在整個市場層面上投資者交易行為疊加后，投資者總體上表現(xiàn)出參照上一個交易日的交易量加權平均價格而設定新的交易價格。第三CAPM和Fama-French三因素模型對按照市值和賬面市值比劃分的25個投資組合的回歸結果分析中，交易量加權平均價格體系下的超額收益率均比收盤價體系下相應的值更接近于0