過度自信、信息與中國證券市場資產價格行為研究.pdf

1、過度自信作為有限理性投資者最主要的心理特征之一,通過作用于投資者對于信息結構的處理方式及其交易行為對證券市場中的資產價格行為起著決定作用。因此,在金融市場微觀結構理論框架下,基于過度自信及信息流動機制對證券市場資產價格行為的系統(tǒng)研究便格外重要。本文在過度自信視角下基于金融市場微觀結構理論和經典信息模型系統(tǒng)的研究過度自信對交易的驅動作用及其對證券市場資產價格行為的影響,從理論和實證角度分析了過度自信對證券市場中資產價格行為的決定作用。全文

2、主要從以下5個方面進行探討:
　　 1.基于非對稱信息和過度自信的交易驅動機理研究。首先從信息經濟學的角度,區(qū)別于以往的研究,利用Nyholm模型度量超高頻知情交易概率,重點研究了交易活躍程度和非對稱信息之間的超高頻特性,更加透徹地分析交易持續(xù)期間、交易量、知情交易變化的原因,對每一筆交易過程的深入研究為各變量之間的相互影響關系提供有力支持；其次,基于經典信息模型和理性預期框架,本部分在引入公共信息考慮信息結構環(huán)境的前提下,建立

3、狀態(tài)依賴過度自信模型,考察當市場中不存在噪音交易者時信息結構是如何作用于過度自信的投資者,并通過影響其對信息的處理方式從而對交易策略和市場的均衡資產價格產生影響的,從信息流動機制和市場微觀結構角度分析歷史收益和交易量之間的內在關系,為交易驅動研究提供全新的視角和解釋。
　　 2.投資者過度自信與我國證券市場量價關系研究。本文通過構建適用于我國證券市場的計量模型,考察了整個證券市場、行業(yè)和個股的過度自信效應。首先從整個市場的角度,

4、通過市場行情數據研究了投資者行為以及過度自信效應,并實證檢驗了市場收益和市場交易量之間的領先滯后關系;其次進一步分析了市場收益和個股交易量之間的跨期動態(tài)關系,并將不同行業(yè)股票作為整體來分別對其過度自信效應和處置效應進行研究,這樣不僅可以使我們綜合考察我國整個股市周期中過度自信效應的表現特征,更是可以讓我們從行業(yè)和個股的層面深入探究過度自信效應的截面差異性,揭示了各個行業(yè)過度自信效應異同的經驗原因。
　　 3.投資者過度自信與證券

5、市場波動性關系研究。本文不同于以往學者對于我國證券市場過度自信效應的檢驗思路和方法,主要使用市場和個股的行情數據,首先對我國上證和深證兩個A股市場進行整體綜合考察,從整體市場角度分析過度自信在交易量之謎這個金融異象上的解釋力；其次在行業(yè)和個股層面上深入探究過度自信和波動性關系的截面差異,隨后更是進一步按照公司規(guī)模和交易活躍程度分組討論過度自信你和波動性之間的相互作用,不僅使我們從整體市場的角度對過度自信與波動性之間的作用機制有所把握,而

6、且深入細致的探究了不同行業(yè)、個股特征下過度自信與波動性之間關系的異同,并進行了合理的理論和經驗闡釋。
　　 4.投資者過度自信與市場質量。本文不僅基于市場指數高頻數據系統(tǒng)構建了包含市場深度和市場有效性在內的動態(tài)指標體系,而且在此基礎上深入探討過度自信與市場質量之間的聯系,揭示出了過度自信與波動性、流動性、市場深度和有效性等表征市場質量指標之間的動態(tài)關系,首次對我國證券市場過度自信與市場質量之間的動態(tài)關系進行整體綜合考察,在市場和

7、個股的角度探究過度自信與市場質量之間的內在作用。不僅拓寬了國內學者基于市場微觀結構對行為金融理論研究的視角,而且為有關機構制定政策提供合理的科學依據。
　　 5.投資者過度自信和股票動量策略的交叉套利研究。本文首先基于信息模型研究框架,通過拓展引入特定信息結構環(huán)境和投資者過度自信參數構建了可以直接度量市場中過度自信交易概率的序貫交易理論模型,并運用合理方法對模型進行參數估計,突破性的解決了過度自信難以度量的問題;其次,利用估計所