終極所有權(quán)與公司業(yè)績

1、終極所有權(quán)與公司業(yè)績摘要：本文從終極所有權(quán)的角度出發(fā)，以2012―2014年A股上市公司為樣本，在考慮終極所有者性質(zhì)和股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生性的基礎(chǔ)上，研究終極所有權(quán)與公司業(yè)績的關(guān)系。在對指標(biāo)的選擇上，本文運(yùn)用主成分分析法確定被解釋變量并剔除了行業(yè)因素影響。研究發(fā)現(xiàn)：（1）終極所有權(quán)比例與公司業(yè)績存在正相關(guān)關(guān)系，較高的終極所有權(quán)比例對終極所有者產(chǎn)生“激勵效應(yīng)”（2）私有產(chǎn)權(quán)的公司業(yè)績比國有產(chǎn)權(quán)高，而我國大部分上市公司仍由國家最終控制（3）終極所有

2、權(quán)具有內(nèi)生性。研究結(jié)果豐富了股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)研究和經(jīng)驗證據(jù)。關(guān)鍵詞：終極所有權(quán)終極所有者性質(zhì)公司業(yè)績股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生性代公司制度的核心是建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)，而股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的核心內(nèi)容，是公司治理效率的主要決定因素，并通過影響理財行為和經(jīng)營目標(biāo)影響公司業(yè)績。不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生嚴(yán)重的代理問題，導(dǎo)致大股東侵害行為的發(fā)生，損害公司價值并嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。要完善公司法人治理結(jié)構(gòu)、改善投資環(huán)境，促進(jìn)證券市場持續(xù)健康發(fā)展，就必須致力于優(yōu)化股權(quán)

3、結(jié)構(gòu)。本文從終極所有權(quán)的角度出發(fā)，在考慮終極所有者性質(zhì)基礎(chǔ)上，研究終極所有權(quán)與公司業(yè)績的關(guān)系并進(jìn)行了股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生性檢驗，豐富了股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)研究和經(jīng)驗證據(jù)。一、理論分析與研究假設(shè)的權(quán)衡。根據(jù)控制權(quán)收益理論，當(dāng)終極所有者擁有的終極所有權(quán)比例較低時，其可以獲得控制權(quán)共享收益的比例較低且不得不為之付出較高成本。相比之下，采取一些“手段”謀取控制權(quán)私人收益的成本較低。這樣，其就傾向于做出對公司不利的機(jī)會主義行為來實現(xiàn)自身利益的最大化，侵害公司價值

4、，造成公司業(yè)績下降當(dāng)終極所有者擁有的終極所有權(quán)比例較高時，其可以獲得控制權(quán)共享收益的比例較高，謀取控制權(quán)私人收益的成本也隨之提高。這樣會對終極所有者產(chǎn)生“激勵效應(yīng)”，讓他有動力去積極參與改善、監(jiān)督公司治理，減少“攫取”公司利益的動機(jī)，提高公司業(yè)績?；诖?，本文提出假設(shè)1。假設(shè)1：在其他條件不變的情況下，終極所有權(quán)集中程度與公司業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系。本文將上市公司終極所有者性質(zhì)分為國有產(chǎn)權(quán)GOV（包括各級政府、各級國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)及其他政府部

5、門）、私有產(chǎn)權(quán)PRI（包括非國有企業(yè)、自然人）和其他OTHER（外資、高校等）。與私有產(chǎn)權(quán)相比，國有產(chǎn)權(quán)存在以下特殊性：（1）國有產(chǎn)權(quán)控制的公司會受到過多的行政干預(yù)，無法完全按照市場規(guī)律運(yùn)作（2）國有產(chǎn)權(quán)控制公司的經(jīng)營目標(biāo)往往不是公司價值最大化而是調(diào)節(jié)社會經(jīng)濟(jì)使社會福利最大化（3）國有產(chǎn)權(quán)控制的委托代理鏈較長，國家作為虛擬產(chǎn)權(quán)主體缺乏對上市公司的有效監(jiān)督。基于此，本文提出假設(shè)2。假設(shè)2：在其他條件不變的情況下，與國有產(chǎn)權(quán)相比，私有產(chǎn)權(quán)的