公司特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)投資與所有權(quán).pdf

1、在無(wú)摩擦的資本市場(chǎng)環(huán)境下，只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)決定企業(yè)的投資行為，在公司管理層實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)并且最大化股東價(jià)值的前提下，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（即特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)）不應(yīng)該影響管理層對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)估。然而，在現(xiàn)實(shí)中市場(chǎng)是非有效的，公司的特有風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)對(duì)企業(yè)的投資決策產(chǎn)生影響。本文基于管理層的風(fēng)險(xiǎn)厭惡特征，利用2003年至2012年A股市場(chǎng)上市公司數(shù)據(jù)，研究了中國(guó)上市公司的特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)投資行為。研究發(fā)現(xiàn)，公司特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)投資之間存在顯著的負(fù)相關(guān)性，這主要是

2、由掌握公司投資決策的管理層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡性所致，在公司未來(lái)預(yù)期的不確定性上升時(shí)，缺乏風(fēng)險(xiǎn)分散意識(shí)的管理者便會(huì)削減投資規(guī)模。在將樣本分類后進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理層的持股比例對(duì)這種由于公司特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)上升而減少投資的現(xiàn)象并不敏感，而企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)——即是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)在投資-公司特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)敏感性上存在顯著差別，國(guó)有企業(yè)管理者在進(jìn)行投資決策時(shí)受公司特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)影響更大，這也表明國(guó)有企業(yè)管理者對(duì)公司特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)更為關(guān)注，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度更高。

3、>　　本文的研究?jī)?nèi)容主要為以下幾個(gè)方面。第一部分為全文的研究綜述和研究框架，第二部分是對(duì)公司特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)投資等國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)的回顧，第三部分分別介紹了公司特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)投資和管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好的相關(guān)理論，并總結(jié)了我國(guó)市場(chǎng)公司特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模的變化趨勢(shì)。第四部分建立了實(shí)證模型檢驗(yàn)了我國(guó)A股市場(chǎng)上市公司的公司特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)與投資的負(fù)相關(guān)性以及管理層持股和企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)投資-公司特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的敏感性。研究發(fā)現(xiàn)，公司管理者由于厭惡風(fēng)

4、險(xiǎn)而減少投資的行為與管理層持股比例并無(wú)關(guān)系，而與我國(guó)上市公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)有關(guān)。國(guó)有企業(yè)的管理者比民營(yíng)企業(yè)的管理者對(duì)投資-公司特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的敏感性更強(qiáng)，在公司特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)會(huì)更顯著地減少投資規(guī)模。最后一部分在研究結(jié)論的基礎(chǔ)上從公司內(nèi)部治理、公司外部治理和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制三個(gè)方面提出了政策建議。本文的研究有利于拓展公司特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)投資理論，深化對(duì)兩者關(guān)系的認(rèn)知，并對(duì)我國(guó)上市公司提高投資效率，優(yōu)化資源配置，建立良好的公司治理環(huán)境有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義