歐元匯率

1、國(guó)際財(cái)務(wù)管理,胡德中102年上學(xué)期,第二章,國(guó)際貨幣體系,學(xué)習(xí)目標(biāo),說明匯率和貨幣體制的專有名詞說明國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)說明歐洲通貨市場(chǎng)的起源和發(fā)展分析理想的貨幣應(yīng)該具備哪些特質(zhì)說明新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣體制可以有哪些選擇說明歐盟單一貨幣歐元的誕生和影響,外匯匯率的發(fā)展歷史,在現(xiàn)行部分浮動(dòng)、部分固定的匯率體系下，多國(guó)企業(yè)、銀行及個(gè)別投資人的獲利不論是在帳面上、還是實(shí)質(zhì)上，都會(huì)因?yàn)閰R率的變化而波動(dòng)匯率的波動(dòng)雖然會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)，但只要妥

2、善管理，同樣也能為企業(yè)或投資人創(chuàng)造獲利的契機(jī)舉凡外匯匯率、國(guó)際貿(mào)易和現(xiàn)金流量，以及貿(mào)易收支平衡，都是在「國(guó)際貨幣體系」這套架構(gòu)下運(yùn)作,不要因?yàn)榕既话l(fā)生的獲利，而忘了公司原有的經(jīng)營(yíng)目標(biāo),外匯相關(guān)專有名詞,外匯匯率(foreign currency exchange rate) 是指以其他貨幣或大宗商品（通常是黃金或白銀）作為一國(guó)貨幣的計(jì)價(jià)單位若貨幣的匯率是由政府決定，那麼這套體系屬於「固定」或「管理匯率體制」如果政府對(duì)其貨幣的價(jià)值

3、不做任何形式的干預(yù)，這種貨幣則屬於「浮動(dòng)」或「彈性」現(xiàn)貨匯率(Spot exchange rate) ：是指立刻交付，或透過銀行間交易於兩日後交付的現(xiàn)貨匯率報(bào)價(jià),外匯相關(guān)專有名詞（續(xù)）,遠(yuǎn)期匯率(forward rate) 是指未來特定日期交付的外匯報(bào)價(jià)遠(yuǎn)期升水(forward premium) 是指現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期匯率之間差異的百分比貨幣貶值(devaluation) 是指一國(guó)貨幣釘住黃金或其他貨幣的價(jià)值下降,外匯相關(guān)專有名詞

4、（續(xù)）,貨幣走軟(weaking)、下挫(deterioration)或貶值(depreciation) 某個(gè)浮動(dòng)貨幣的外匯價(jià)值下降貨幣走強(qiáng)(strengthening)或升值(appreciation)某個(gè)浮動(dòng)貨幣的匯價(jià)上升貨幣走軟(soft)或疲弱(weak) 某個(gè)國(guó)家的貨幣兌換主要貨幣的價(jià)值預(yù)料將會(huì)下跌，靠政府力量支撐的貨幣也在其中之列,國(guó)際貨幣體系的發(fā)展歷史,金本位制度（1876～1913）美國(guó)宣稱美元可以每盎司20

5、.67美元的比率兌換黃金；英鎊則是定在每盎司4.2474英鎊的水準(zhǔn)。由於這兩種貨幣都可和黃金自由兌換，因此得出美元／英鎊的匯率􀀒􀀙􀀘􀀗􀁟􀀒􀀚􀀒􀀔􀀊,國(guó)際貨幣體系的發(fā)展歷史（續(xù)）,金本位制度（1876～1913）在金本位制度下，各國(guó)政府同意以本身設(shè)定的平價(jià)

6、比率買賣黃金（也就是以黃金作為貨幣的計(jì)價(jià)單位），於是各國(guó)貨幣之間得以產(chǎn)生固定的匯率政府必須擁有相當(dāng)?shù)狞S金儲(chǔ)備，才能維繫貨幣的價(jià)值貨幣供應(yīng)增加的速度得視政府增加黃金儲(chǔ)備的速度而定􀀒􀀙􀀘􀀗􀁟􀀒􀀚􀀒􀀔􀀊,國(guó)際貨幣體系的發(fā)展歷史（續(xù)）,第一次世界大戰(zhàn)至二次世

7、界大戰(zhàn)期間（1914~1944）在第一次世界大戰(zhàn)及1920年代初期，各國(guó)貨幣與黃金和其他貨幣兌換的價(jià)值波動(dòng)幅度相當(dāng)大有些國(guó)家的貨幣因?yàn)閷?shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)因素的影響而疲弱不振，如果國(guó)際投機(jī)客大舉拋售的話，匯率的跌勢(shì)會(huì)更加嚴(yán)重賣空(selling short) 是投機(jī)客慣用的手法，個(gè)別投機(jī)客賣出某種資產(chǎn)（如貨幣），並和買方約定於日後某個(gè)日期交付。賣方手中並無該項(xiàng)資產(chǎn)，僅需在約定日期前買進(jìn)即可強(qiáng)勢(shì)貨幣則正好相反。遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的資金流動(dòng)性較低，匯

8、價(jià)的波動(dòng)往往造成極大的損失,國(guó)際貨幣體系的發(fā)展歷史（續(xù)）,第一次世界大戰(zhàn)至二次世界大戰(zhàn)期間（1914～1944）美元在第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)前從每盎司20.67美元貶值到35美元，促使美國(guó)於1934年改採(cǎi)修正後的金本位制度在第二次世界大戰(zhàn)及戰(zhàn)後混亂的時(shí)代裡，許多主要交易貨幣喪失和其他貨幣的可兌換性。美元成為當(dāng)時(shí)唯一可繼續(xù)兌換的主要交易貨幣􀀒􀀙􀀘􀀗h

9、8671;􀀒􀀚􀀒􀀔􀀊,國(guó)際貨幣體系的發(fā)展歷史（續(xù)）,布列敦森林協(xié)議（Bretton Woods）及國(guó)際貨幣基金（1944）第二次世界大戰(zhàn)於1944年將近尾聲時(shí)，同盟國(guó)於美國(guó)新罕布什爾州的布列敦森林會(huì)晤，討論戰(zhàn)後建立新的國(guó)際貨幣體系，並簽署布列敦森林協(xié)議，創(chuàng)立國(guó)際貨幣基金(International Monetary Fund, IMF)及世界銀行

10、(World Bank) 國(guó)際貨幣基金的主要業(yè)務(wù)在於協(xié)助各國(guó)的國(guó)際收支，以及解決匯率方面的問題國(guó)際復(fù)興開發(fā)銀行(International Bank for Reconstruction and Development)（世界銀行）則協(xié)助提供戰(zhàn)後重建的資金及一般的經(jīng)濟(jì)開發(fā),國(guó)際貨幣體系的發(fā)展歷史（續(xù)）,特別提款權(quán)(Special Drawing Right, SDR)是IMF為了補(bǔ)充現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備不足而成立的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn),國(guó)際貨幣體系

11、的發(fā)展歷史（續(xù)）,「歐洲通貨」(Eurocurrencies)是存放在外國(guó)的本國(guó)貨幣存款所有可自由兌換的貨幣都可以「歐洲通貨」的形式存在歐洲通貨市場(chǎng)的目的有二歐洲通貨存款是個(gè)有效率且方便的貨幣市場(chǎng)，可供企業(yè)存放多餘的資金歐洲通貨市場(chǎng)是銀行提供企業(yè)短期貸款的主要工具，可供企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本所需，譬如進(jìn)出口的融資存放歐洲通貨的銀行就稱做歐洲銀行(Eurobanks)。歐洲銀行是一種金融中間機(jī)構(gòu)，可以爭(zhēng)取定期存款，也可以外國(guó)貨幣提供貸款,

12、例如Eurodollar是指流通在美國(guó)本土以外的美元,國(guó)際貨幣體系的發(fā)展歷史（續(xù)）,歐洲通貨利率：LIBOR。歐洲通貨市場(chǎng)是以倫敦銀行間拆款利率(London Interbank Offered Rate, LIBOR)為參考利率LIBOR是由英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)(British Bankers Association, BBA) 在倫敦早上11點(diǎn)，根據(jù)16家多國(guó)銀行之銀行間拆款利率報(bào)價(jià)之中間值歐洲通貨貸款市場(chǎng)之所以能夠吸引存放款雙方，主

13、要是因?yàn)槔顦O小，存放款利差往往不到1%歐洲通貨市場(chǎng)為躉售市場(chǎng)，存放款規(guī)模是以無擔(dān)保型態(tài)由50萬(wàn)美元起跳,美元計(jì)價(jià)的利率（2004年2月）,4.00%,1.1300%,1.0300%,1 1/8 = 1.12500 %,1 1/32 = 1.03125 %,,,1.02%,1.00%,歐亞各國(guó)紛紛出手救助銀行 2008年10月01日,隨著美國(guó)金融危機(jī)在全球的擴(kuò)散效應(yīng)不斷加劇﹐愛爾蘭對(duì)該國(guó)六大金融機(jī)構(gòu)的所有債務(wù)提供擔(dān)保﹔亞洲的央行也

14、向本國(guó)銀行系統(tǒng)注入現(xiàn)金。法國(guó)-比利時(shí)合資銀行Dexia成為第五家接受救助或國(guó)有化的歐洲金融機(jī)構(gòu)。比利時(shí)、法國(guó)和盧森堡政府週二宣布將向陷入困境的Dexia注入64億歐元。該行資產(chǎn)高達(dá)6,500億歐元﹐若發(fā)生違約將危及整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。銀行間拆借市場(chǎng)的緊張氣氛在週二驟然加劇﹐前一天美國(guó)眾議院否決了7,000億美元的金融救助方案﹐再次引發(fā)還會(huì)有銀行不斷倒閉的擔(dān)憂。市場(chǎng)的動(dòng)盪令許多金融機(jī)構(gòu)無法籌措日常業(yè)務(wù)所需資金﹐要求央行採(cǎi)取行動(dòng)的壓力不

15、斷增加。這種緊張氣氛使得倫敦銀行同業(yè)拆息(Libor)週二大幅上揚(yáng)﹐銀行都在囤積現(xiàn)金。隔夜美元Libor從2.57%升至6.88%﹐為有史以來最大單日漲幅。3個(gè)月期美元Libor從3.88%升至4.05%。與此同時(shí)﹐美元兌歐元上漲了2.58%﹐為連續(xù)第三天上漲﹐也是2001年9月4日以來的最大漲幅。這在某種程度上反映出對(duì)歐洲銀行財(cái)務(wù)狀況的擔(dān)憂。,國(guó)際貨幣體系的發(fā)展歷史（續(xù)）,固定匯率（1945～1973）美元是各國(guó)央行重要的儲(chǔ)備貨幣

16、，也是匯率價(jià)值網(wǎng)絡(luò)中的關(guān)鍵大多數(shù)主要交易國(guó)家的匯率都可配合美元浮動(dòng)，因此黃金價(jià)格會(huì)直接對(duì)匯價(jià)造成衝擊到了1971年底，大多數(shù)的主要交易貨幣兌美元匯率紛紛升值（美元貶值）到了1973年2月底，匯市投機(jī)風(fēng)氣日盛，導(dǎo)致固定匯率體系瓦解,國(guó)際貨幣體系的發(fā)展歷史（續(xù)）,折衷的匯率體制（1973~現(xiàn)在）從1973年3月之後，匯率波動(dòng)的幅度變大，而且較難預(yù)測(cè)，參考圖表2.2美元／英鎊匯率向來稱為「cable」（電纜之意），這是因?yàn)橐粋€(gè)世紀(jì)之

17、前，倫敦與紐約之間是依靠跨大西洋電纜進(jìn)行的美元兌英鎊匯率的波動(dòng)也反映在其他貨幣的匯率上圖表2.3是從1973年3月以來，所有影響匯率價(jià)格的重大事件,美元兌英鎊匯率􀀉􀀒􀀚􀀘􀀒􀁟􀀓􀀑􀀑􀀕,影響匯市的世界大事（1971～2004）􀁟И

18、595;􀀑􀀑􀀕,,􀁟􀀓􀀑􀀑􀀕,影響匯市的世界大事（1971～2004）􀁟􀀓􀀑􀀑􀀕,,􀁟􀀓􀀑􀀑􀀕,影響匯市的世界大事（

19、1971～2004）􀁟􀀓􀀑􀀑􀀕,,,,對(duì)貨幣體制的分類,國(guó)際貨幣基金將所有的匯率體制分為八大類：沒有個(gè)別法定貨幣的匯率體制聯(lián)繫匯率制度的體制其他傳統(tǒng)的固定匯率體制水平區(qū)間的釘住體制爬行釘住(crawling peg)爬行區(qū)間內(nèi)的匯率未預(yù)設(shè)調(diào)整幅度的管理浮動(dòng)完全浮動(dòng)(independent floating),p65,固定與彈性匯率,

20、可從各國(guó)選擇的貨幣體制看出他們最重視哪個(gè)經(jīng)濟(jì)議題譬如：通貨膨脹、失業(yè)率、利率水準(zhǔn)、貿(mào)易平衡、還是經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng),固定與彈性匯率（續(xù)）,在其他要素相同的情況下，政府會(huì)偏好固定的匯率體制。各國(guó)選擇匯率體制的考量有：在進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易時(shí)，固定匯率有助於國(guó)際間價(jià)格的穩(wěn)定，進(jìn)而促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易蓬勃成長(zhǎng)，並降低所有相關(guān)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)固定匯率基本上是反通膨的，所以政府必須採(cǎi)行嚴(yán)格的貨幣和財(cái)政政策在固定匯率體制下，中央銀行必須維繫龐大的國(guó)際儲(chǔ)備，視情況需要捍衛(wèi)固

21、定匯率一旦採(cǎi)行固定匯率，匯率水準(zhǔn)可能會(huì)和經(jīng)濟(jì)面的發(fā)展脫軌在彈性匯率體制下，匯率可以有效率地反映經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，但固定匯率卻得透過政府干預(yù)調(diào)整,「理想的」貨幣特質(zhì),理想的匯率，應(yīng)該具備以下三項(xiàng)特質(zhì)，通常又稱為不可能的三合一(impossible trinity)：匯率穩(wěn)定貨幣匯率釘住其他主要的貨幣流動(dòng)性的自由資本可以自由流動(dòng)獨(dú)立的貨幣政策各國(guó)根據(jù)本身所需的經(jīng)濟(jì)政策，自行制定國(guó)內(nèi)的貨幣和利率政策,不可能的三合一,,流動(dòng)性的自由,

22、新興市場(chǎng)與體制的選擇,1997到2004年間，許多新興市場(chǎng)國(guó)家在資本移動(dòng)的壓力下紛紛選擇比較極端的匯率體制完全浮動(dòng)匯率（譬如2002年2月的土耳其）完全固定的體制－聯(lián)繫匯率制度（譬如阿根廷）美元化（譬如2000年的厄瓜多爾）聯(lián)繫匯率制度：聯(lián)繫匯率(currency board)制度是指政府一直得靠外幣儲(chǔ)備支持本國(guó)的貨幣供給。在這種體制下，央行一定要取得額外的外幣儲(chǔ)備後，才能增發(fā)國(guó)內(nèi)貨幣,失去貨幣自主權(quán)P69,新興市場(chǎng)與體制的選

23、擇（續(xù)）,美元化有些國(guó)家多年來受到貨幣不斷貶值的困擾（通貨膨脹），因此紛紛採(cǎi)取「美元化」，也就是以美元為官方貨幣支持美元化的人士認(rèn)為，這項(xiàng)政策可讓先前所說的「不可能的三合一」化為烏有反對(duì)美元化的人士則認(rèn)為：美元化會(huì)導(dǎo)致國(guó)家對(duì)其本身的貨幣政策喪失自主權(quán)喪失從自行印製貨幣中獲利的能力，也就是所謂的「造幣權(quán)」中央銀行由於無權(quán)在本國(guó)經(jīng)濟(jì)和財(cái)政體系發(fā)行貨幣，一旦爆發(fā)金融危機(jī)，央行也無力提供資金拯救瀕臨倒閉邊緣的金融機(jī)構(gòu),新興市場(chǎng)選擇的

24、貨幣體制,新興市場(chǎng)國(guó)家,自由,,,貨幣的誕生：歐元,歐盟成立之初，由於會(huì)員國(guó)之間的貿(mào)易相當(dāng)熱絡(luò)，有鑑於固定匯率能夠促進(jìn)會(huì)員之間的交易往來，於是透過歐洲貨幣體系致力推動(dòng)固定的匯率體制歐盟會(huì)員國(guó)於1991年12月在荷蘭馬斯垂克(Massricht)會(huì)晤並簽署協(xié)議11個(gè)會(huì)員國(guó)於1995年1月1日加入歐元,貨幣的誕生：歐元（續(xù)）,馬斯垂克條約呼籲會(huì)員國(guó)加強(qiáng)貨幣與財(cái)政政策的整合與協(xié)調(diào)，這段為EMU鋪路的過程就叫做「趨合」各個(gè)會(huì)員國(guó)必須符合以

25、下幾個(gè)趨合基準(zhǔn)，才能成為EMU的正式會(huì)員名目通貨膨脹率不得超過歐盟三個(gè)會(huì)員國(guó)上年最低通貨膨脹率平均值的1.5%長(zhǎng)期利率不得超過歐盟三大會(huì)員國(guó)最低利率平均值的2%財(cái)政赤字不應(yīng)超過國(guó)內(nèi)生產(chǎn)毛額(gross domestic product, GDP)的3%國(guó)債不得超過GDP的60%,貨幣的誕生：歐元（續(xù)）,,強(qiáng)大的中央銀行馬斯垂克條約簽定之後，歐洲央行正式於德國(guó)法蘭克福成立各國(guó)央行負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)銀行的規(guī)範(fàn)，但金融市場(chǎng)的干預(yù)及歐元發(fā)行事

26、務(wù)則完全交給歐洲央行負(fù)責(zé)歐洲央行的立場(chǎng)獨(dú)立，最重要的使命是促進(jìn)歐盟境內(nèi)的物價(jià)穩(wěn)定,貨幣統(tǒng)一,EMU為單一貨幣區(qū)域（也就是現(xiàn)在所說的「歐元區(qū)域」）。在歐盟的單一市場(chǎng)裡，所有的人員、商品、勞務(wù)與資本都可自由流動(dòng)歐元的官方縮寫EUR已在國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)組織(international standards organization)登記（以便全球交易所需之用）歐元的官方符號(hào)「€」起源於「epsilon」（希臘第5個(gè)字母「ε」），一方面紀(jì)念希臘為歐

27、洲文明的發(fā)源地，另一方面也與「歐洲」(Europe)第一個(gè)字母相仿,貨幣統(tǒng)一（續(xù)）,1999年1月4日，歐盟11個(gè)會(huì)員國(guó)正式成立EMU，以歐元這個(gè)單一貨幣取代各個(gè)會(huì)員國(guó)的貨幣歐元對(duì)會(huì)員國(guó)的主要影響有三：歐元區(qū)域國(guó)家可以享有較低廉的交易成本歐元各國(guó)得以降低匯率不確定性造成的貨幣風(fēng)險(xiǎn)和成本不論是歐盟境內(nèi)、還是境外，價(jià)格透明化有助於提升價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)力,貨幣統(tǒng)一（續(xù)）,歐盟國(guó)家必須具備穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，才能順利以歐元取代本國(guó)貨幣購(gòu)買力是推

28、動(dòng)貨幣價(jià)值的主要力量（金錢的價(jià)值取決於貨幣的購(gòu)買能力）成功的貨幣統(tǒng)一仰賴以下兩個(gè)因素：財(cái)政與貨幣政策EMU會(huì)員國(guó)的貨幣政策必須由歐洲央行負(fù)責(zé)。歐洲央行的首要任務(wù)在於捍衛(wèi)歐元的穩(wěn)定歐洲央行必須致力於穩(wěn)定匯率及通貨膨脹的壓力歐元匯價(jià)1998年12月31日，歐元與會(huì)員國(guó)貨幣之間的匯率正式敲定1999年1月4日，歐元正式在全球匯市交易,美元／歐元匯率（1999～2004）􀀉􀀒􀀚

29、􀀚􀀚􀁟􀀓􀀑􀀑􀀕,貨幣統(tǒng)一（續(xù)）,美元相對(duì)歐元下挫的原因：中國(guó)與日本為美國(guó)經(jīng)常帳赤字的主要來源，兩國(guó)為了維持其出口競(jìng)爭(zhēng)力，將本國(guó)貨幣釘住美元匯率，大舉收購(gòu)美元，並拋售本國(guó)貨幣但美國(guó)為了刺激國(guó)內(nèi)景氣，而一直將匯率維持在歷史低點(diǎn)實(shí)例2.1歐盟的擴(kuò)張：歐盟於2004年5月1日增加10個(gè)會(huì)員國(guó)實(shí)例2.2,實(shí)例2

30、.1 ：中國(guó)人民幣,中國(guó)真的要大舉改革嗎？中國(guó)財(cái)政官員如何進(jìn)行改革（即使是微幅的改變）？人民幣貶值後，中國(guó)還有興趣大買美國(guó)長(zhǎng)期公債嗎？中國(guó)尚未認(rèn)真進(jìn)行金融改革嗎？,實(shí)例2.2 ：歐盟新成員國(guó)是否自動(dòng)加入歐元？,,匯率體制的未來,不論是什麼樣的匯率體制，都得在「規(guī)則」和「審慎思考」以及「合作」和「獨(dú)立」之間取捨水平的取捨：在諮詢其他國(guó)家的意見後，協(xié)調(diào)彼此的行動(dòng)，也就是「合作」；如果是體系裡的一員，但單獨(dú)行動(dòng)的話，則是所謂的「獨(dú)立