期貨套期保值

1、期貨基礎知識：套期保值,,主要內容,1、理論與實踐角度理解套期保值2、套期保值的正確做法3、套期保值案例分析4、套期保值的相關實用附件參考,,1、從實踐中加深認識套期保值,1、套期保值概念理解及買入、賣出保值2、四大原則及實踐運用3、基差的重要性4、套保風險點在哪里：持倉頭寸及相關的資金管理很重要5、套保需要全方位知識：現(xiàn)貨、企業(yè)、期貨、研究分析能力、操作技巧等，體現(xiàn)期貨人才專業(yè)性所在。中國企業(yè)保值需求意愿強

2、烈，但人才等供應卻明顯不足。,,1.1 套期保值理解,概念：在期貨市場買進（賣出）與現(xiàn)貨數(shù)量相當?shù)灰追较蛳喾吹纳唐菲谪浐霞s，在未來某一時間通過賣出（買進）期貨合約做對沖，從而補償因現(xiàn)貨市場價格不利變動所帶來的實際損失。（趨同性/趨合性）,套期保值的策略擔心未來價格上漲——買入套期保值（隱含前提：手中無貨）擔心未來價格下跌——賣出套期保值（隱含前提：手中有貨）,1.1 套期保值理解（買保與賣保）,一般情況下（單邊敞口、雙邊敞口）：

3、買入保值：主要參與者產業(yè)鏈終端消費企業(yè)；賣出保值：主要參與者種植業(yè)者二者兼具：中間流通貿易商、倉儲企業(yè)、加工銷售企業(yè)等特別提示：決定買保與賣保除了企業(yè)所處產業(yè)鏈之外，更重要的是企業(yè)產品所處的狀態(tài)，比如中間商照樣可以買保，消費企業(yè)基于庫存跌價損失照樣可以做賣保。而由于企業(yè)本身定價能力有別，看似商品價格未來有上行或下跌風險，但由于企業(yè)價格轉嫁能力極強，也就沒有做保值需求。所以，沒有完全絕對，需要個案分析。套期保值的專業(yè)性、個性化所在。

4、,,買保、賣保相關成本核算,1.1 套期保值理解（套保幾點作用）,1、鎖定成本或穩(wěn)定利潤2、企業(yè)融資的新平臺（倉單抵押、質押）3、改良庫存模式（較低資金獲得交易所庫存等）4、現(xiàn)貨購銷新平臺（期貨交割途徑）5、期貨價格指導性安排現(xiàn)貨經營活動,,1.1 套期保值的實踐理解,1、表象上看無論買保還是賣保，都是一種交易形式。套期保值是用較小的基差風險替代較大的期貨價格的波動風險。2、投機與套保，最主要的不同是買?；蛸u保在理念上，都是

5、和企業(yè)的現(xiàn)貨經營情況直接掛鉤，并可能涉及到未來的交割即實物買賣。由于參與者不同，進而衍生出套保的概念、作用及目的、現(xiàn)貨結合、嚴格的操作管理制度等多方面差異等。3、一般投機追求純粹的價格趨勢或基于期貨的價差趨勢盈利；套保則跟多規(guī)避現(xiàn)貨經營過程中的風險，并以其獲取現(xiàn)貨市場的正常利潤，穩(wěn)定現(xiàn)貨經營活動。4、看似簡單，但事實上很專業(yè)。從事期貨業(yè)者的最高追求，行業(yè)功能發(fā)揮，國家政策支持（期貨服務產業(yè)、服務國民經濟）。做好了，能夠拓展未來的

6、職業(yè)發(fā)展空間。,,1.2 套期保值四大原則及運用,,,,,,2.數(shù)量相等,3.交易方向相反,1.品種相同,4.月份相同或相近,套期保值操作基本原則,目的：規(guī)避價格風險,,1、期貨品種要求：現(xiàn)貨對應，期貨交易所上市品種；交割前不知道對方—中航油、中信泰富，場外對賭協(xié)議。2、期貨參與數(shù)量不可超過現(xiàn)貨量—中航油事件；3、期貨頭寸與現(xiàn)貨頭寸相反—中盛糧油，兩個市場均做多頭；棉商2010年年中沒有現(xiàn)貨盲目做空4、月份相同或相近—充分考慮流動

7、性因素，交割率低所在（農產品、工業(yè)品有別）,,1.3 套?！?基差=現(xiàn)貨價格—期貨價格，是反映期貨價格與現(xiàn)貨價格之間實際運行變化的動態(tài)指標，是由現(xiàn)貨價格與期貨價格變化幅度不一致引起的。簡單理解：期間期貨價格變動幅度大，還是現(xiàn)貨價格變動幅度大一般情況下，在正向市場（基差為負）：持有成本及其它風險因素等，期貨價高于現(xiàn)貨價；在反向市場（基差為正）:商品短缺供不應求，期貨價低于現(xiàn)貨價。對于買保（一般情況下，預期未來可能上漲）而言：如

8、果基差走強，說明現(xiàn)貨漲幅大于期貨漲幅，參與保值后，不能完全彌補現(xiàn)貨損失；如果基差走弱，說明現(xiàn)貨漲幅小于期貨漲幅，參與保值后，不僅能完全彌補現(xiàn)貨損失，還有額外盈利。對于賣保（一般情況下，預期未來可能下跌）而言：如果基差走強，說明現(xiàn)貨跌幅小于期貨跌幅，參與保值后，不僅能完全彌補現(xiàn)貨損失，還有額外盈利；如果基差走弱，說明現(xiàn)貨跌幅大于期貨跌幅，參與保值后，不能完全彌補現(xiàn)貨損失。,基差變化與套期保值效果的關系,基差走強與賣出套保（現(xiàn)貨跌幅小于

9、期貨跌幅，額外盈利）,凈盈利：1000噸×40元/噸-1000噸×30元/噸=1000元,基差走弱與賣出套保（現(xiàn)貨跌幅大于期貨跌幅）,凈損失：100噸×60元/噸-100噸×10元/噸=5000元,基差走強與買入套保（現(xiàn)貨漲幅大于期貨漲幅）,凈損失：100噸×40元/噸-100噸×30元/噸=1000元,基差走弱與買入套保（現(xiàn)貨漲幅小于期貨漲幅）,凈盈利：100噸×4

10、00元/噸-100噸×100元/噸=30000元,,1.4 套保也有一些風險,1、資金管理風險。套保最壞的打算是做好交割準備，但務必保住持倉?，F(xiàn)金流風險是指無法及時籌措資金滿足建立和維持保值頭寸需要的風險。2、操作風險。套期保值—企業(yè)行為與必須依靠人的操作。操作風險是由不完善的內部流程、員工、系統(tǒng)以及外部事件導致?lián)p失的風險。操作風險是保值業(yè)務中風險防范的重點，謹防向投機轉化。3、基差風險?；铒L險是指保值工具與被保值商

11、品之間價格波動不同步所帶來的風險。合理選擇期貨品種；密切跟蹤基差變化，及時調整保值操作。4、增值稅風險。賣保中客觀存在的。5、 其它風險。法律法規(guī)風險、信用風險、流動性風險、期貨制度風險等。對策：建立完善的套期保值管理制度、操作流程、風險控制制度，并嚴格執(zhí)行，認真監(jiān)督?？梢杂行p少或降低上述風險，最終達到參與保值的目的。,1.5 套保十分專業(yè)，需要全方位知識,行業(yè)現(xiàn)貨知識：期貨公司的產業(yè)服務人員，有農產品、軟商品、工業(yè)金屬、

12、貴金屬，以及能源化工等的專門劃分。需要深入相關產業(yè)、企業(yè)、產銷區(qū)市場等調研。企業(yè)保值的調研了解：企業(yè)所處產業(yè)鏈條、購銷模式、產銷規(guī)模等，分析風險敞口。期貨方面知識：期貨交易、交割、申請?zhí)妆５戎贫壬钊胝莆?。研究分析能力：保值必須有行情的基本分析研判，并及時和客戶溝通，形成完整的方案等。操作技巧：選擇時機，合約選擇，到期平倉、交割還是期轉現(xiàn)等。,,2、套期保值的操作,分析企業(yè)所面臨的風險敞口 ——產業(yè)鏈不同（上中下游），企業(yè)

13、所處的地位定價能力不同（LLDPE），現(xiàn)貨購銷模式不同（浮動定價等模式）……分析介入時的宏觀、行業(yè)以及基差 ——行情分析研判，尤其是大勢的一個基本研判，決定買或賣，以及大概參與的比例操作策略 ——保證金準備測算、合約選擇、與現(xiàn)貨計劃對應可能的遷倉操作等；應對未來不同情況可能的注冊或接倉單、申請保值計劃等具體細節(jié)套保企業(yè)完善的管理、風險控制架構 ——企業(yè)目標的實現(xiàn)，如何更好的規(guī)避主觀行為的約束；組織架構

14、、操作流程、風險控制等的制定；關鍵真執(zhí)行。不同企業(yè)差別很大。貫穿公司套保業(yè)務 ——需要跟蹤，優(yōu)化，完善，并最終評價保值效果（長期效果、期現(xiàn)對比核算）,2.1 套保運作全流程,,2.2 套保資金運作,,,3、套期保值的案例分析,2010/11年度中國棉花市場，貿易商的保值操作為例,,3、案例1：貿易商的買保,正確做法：選擇期貨還是現(xiàn)貨更好的備貨，安排未來年度經營的問題！當時6-8月份國內棉花市場背景行情分析：現(xiàn)貨超級緊張，

15、新花產量質量堪憂，拋儲價格高漲中間貿易企業(yè)提前在期貨市場上備貨，參與買保，或者提前6-8月份在美棉市場簽約,安排經營活動效果：有些企業(yè)都不再參與復雜的年度現(xiàn)貨經營計劃（從棉花價格大漲-大跌，這些提前通過期貨獲得年度經營利潤，并沒有參與現(xiàn)貨的企業(yè)考慮是對的） ,或者進口棉到港后國內11-2月份期間高位銷售，年度利潤達到1萬元/噸。,,3、案例1：貿易商的買保,2、錯誤做法：盲目賣出套保（中間商）新花上市收購歷史價經驗、以及棉花期貨過

16、往的歷史套保經驗為基礎，6-8月份，1.7-1.8萬盲目介入賣出保值，到后期10月中旬后，2萬、2.3萬以上全部爆倉出局主要原因：A、當時并無現(xiàn)貨介入賣保（違背套保四大原則之一），事實上后期10月份收購成本普遍在2.5-2.8萬之間；B、忽視了棉花期貨的量能質的變化（期貨市場制度分析，附圖）。 C、沒有任何的資金管理計劃。,,忽視期貨因素分析：棉花期貨量能質的變化,分析：歷史上（10年8月份之前）棉花期貨；套保盤沉重，容易控盤；至今

17、發(fā)生根本扭轉，參與者眾多，而多數(shù)企業(yè)并未意識到,,3、案例2：貿易商賣保,1、鎖定利潤2、降低損失（類似2008年金融危機期間）了解本方案基本前提本年度棉花企業(yè)平均收購成本在28000元左右,,3、案例2：貿易商賣保效果評估,3、通過以上貿易商保值案例總結以下幾點,行情分析研判（宏觀、基本面等）期貨相關制度的分析（棉花交易量、持倉量，參與者的很大變化）套保原則的實際運用（盲目賣保的杯具）資金管理計劃（期貨浮虧出現(xiàn)，有無止損

18、的管理等）賣保降低現(xiàn)貨繼續(xù)損失，在期貨市場上同樣重要企業(yè)在參與期貨過程中，要根據(jù)自身資金等實力情況而定,,4、套期保值相關參考附件,1、期現(xiàn)對照表（現(xiàn)貨購銷與套保計劃表）2、申請?zhí)灼诒Ｖ盗鞒蹋ㄋ璨牧希涣鞒蹋?、套保關注費用測算清單（也是進行套利的重要基礎）4、注冊/注銷倉單流程5、買入/賣出交割的全流程6、企業(yè)套保會計準則處理（法規(guī)）7、國有企業(yè)套期保值管理指引（法規(guī)）8、交易所套期保值管理辦法（法規(guī)）9、《套期保

19、值與企業(yè)風險管理實踐》 孫才仁 中國經濟出版社……,2004年-至今 北京首創(chuàng)期貨有限責任公司 研發(fā)部負責人 / 農產品高級分析師 / 經濟學碩士 研究領域： 軟商品棉花、白糖市場；油脂油料市場；玉米、小麥等大宗糧食谷物市場2008年、2010年度文華財經“華山論劍”年度總冠軍;2009年、2010年度鄭商所高級分析師;2010年大商所農產品十佳團隊/2009年度證券時報最佳棉花期貨分析師/2010年度最佳農產品產業(yè)服務