QFⅡ?qū)χ袊?guó)股市影響的研究.pdf

1、從2002年11月5日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行聯(lián)合頒布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者證券管理暫行辦法》，到2003年7月9日，瑞士銀行在我國(guó)A股市場(chǎng)投下第一單股票投資，再到2005年9月7日，第二批增加的QFII投資額度60億美元的審批開(kāi)始，到最近2006年8月25日證監(jiān)會(huì)、人民銀行和國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》，這一系列的事件表明，QFII制度在我國(guó)實(shí)行已經(jīng)有四年多時(shí)間，這些合格境外投資者也隨著時(shí)間的推

2、移正在逐步地深入到我國(guó)股票市場(chǎng)，他們的投資者行為也隨著投資額度的增加，不斷加大對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)乃至整個(gè)證券市場(chǎng)的影響力度和范圍。那么QFIIs對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)究竟帶來(lái)了怎樣的影響，一直是人們關(guān)注的焦點(diǎn)，這也是本文試圖回答的問(wèn)題。 已有的文獻(xiàn)主要基于理論研究和經(jīng)驗(yàn)描述，實(shí)證研究不多，對(duì)我國(guó)實(shí)行QFII制度的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究就更少，這一點(diǎn)也與我國(guó)QFII制度所實(shí)施的時(shí)間不長(zhǎng)有關(guān)。另外，由于QFII制度是在新興市場(chǎng)不健全的情況下為了開(kāi)

3、放市場(chǎng)而進(jìn)行的一種制度安排，而在成熟市場(chǎng)并不實(shí)行QFII制度。因此，本文試圖從我國(guó)實(shí)行QFII制度所獲得的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)出發(fā)，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)QFII進(jìn)入我國(guó)并對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)帶來(lái)的影響進(jìn)行實(shí)證研究。 要考察QFII的投資行為對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)所產(chǎn)生的影響，本文擬從股票市場(chǎng)整體價(jià)格波動(dòng)的角度入手，利用我國(guó)上證和深證兩個(gè)股票市場(chǎng)的收益率指標(biāo)作為股市整體價(jià)格指標(biāo)進(jìn)行研究。根據(jù)以上所提到關(guān)于QFII逐步進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)的具體事件，本文根據(jù)不同

4、的事件日的虛擬變量，利用GARCI-I類模型，試圖刻畫關(guān)于QFII各事件發(fā)生前后我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的變化，以揭示QFII給我國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)所帶來(lái)的影響。與以往利用GARCH類模型和事件分析法的研究不同的是，由于本文所考察的對(duì)像QFII，其市場(chǎng)投資份額相對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和中小投資者的投資份額來(lái)說(shuō)差距較大，因此在模型中必須加入國(guó)內(nèi)投資者的交易量指標(biāo)作為控制變量，以使得模型能夠準(zhǔn)確地表現(xiàn)QFII這類投資者對(duì)股市收益率波動(dòng)的影響。從該實(shí)證結(jié)果我們

5、發(fā)現(xiàn)，QFII在不斷深入我國(guó)股票市場(chǎng)的同時(shí)，起到了緩解股市收益率波動(dòng)以及穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。但是，由于QFII的進(jìn)入使得國(guó)內(nèi)股票投資者的日交易量指標(biāo)對(duì)股市收益率波動(dòng)影響有加劇的趨勢(shì)。本文通過(guò)對(duì)QFII這一類投資者進(jìn)入我國(guó)股票市場(chǎng)后是否自身存在羊群行為進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果表明QFIl本身不存在羊群行為，這一結(jié)果也說(shuō)明，之前的實(shí)證結(jié)果中由于QFII進(jìn)入，國(guó)內(nèi)投資者的成交量顯著的增加了市場(chǎng)收益率的波動(dòng)，是由于國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)以及中小投資者對(duì)QFII投資理念的