中國轉(zhuǎn)軌進程中的貨幣擴張、貨幣結(jié)構(gòu)變遷與資本品價格.pdf

1、中國轉(zhuǎn)軌進程中伴隨著市場化和貨幣化進程的推進，貨幣擴張是如何影響金融增長和資本品價格的？這是本文研究的核心問題。
　　 由于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的特殊性，貨幣擴張具有不同于貨幣數(shù)量論意義上的經(jīng)濟后果，貨幣層面的變化也不僅僅是數(shù)量擴張，還有結(jié)構(gòu)層面的變遷，這是同中國特有的金融體制相聯(lián)系的。隨著市場化的深入，貨幣化進程的推進，個人可支配收入的增長以及財富積累水平的增加，基于經(jīng)濟內(nèi)生因素的貨幣需求和投資需求也會發(fā)生數(shù)量和結(jié)構(gòu)上的變化，這樣就會

2、出現(xiàn)貨幣化路徑和金融增長路徑之間的微妙聯(lián)系。
　　 轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的一個重要特點，同時也是我們合理的假設(shè)前提是，政府牢牢控制著金融資源等要素，政府擁有左右金融發(fā)展變遷路徑的能力。在政府強大金融控制的情況下，貨幣擴張對資本品價格的影響會產(chǎn)生不同于主流經(jīng)濟模型描述的情況。我們要說明的正是:在政府外生金融控制力量非常強大的情況下，貨幣擴張以及貨幣結(jié)構(gòu)的變遷是如何沖擊資本品價格的。這對于正確理解中國的特殊貨幣現(xiàn)象和制定正確的金融政策有著重要的

3、意義。
　　 本文的研究思路、主要內(nèi)容和結(jié)論如下:第一章，導言。介紹為什么要研究這個問題即:是貨幣推動了資產(chǎn)泡沫嗎？已有的文獻是如何來回答的，本文又是在這些研究的基礎(chǔ)上如何進行研究、其研究的價值或創(chuàng)新之處。
　　 第二章，中國的市場化轉(zhuǎn)軌與貨幣化進程。本章較為詳細地梳理了市場化轉(zhuǎn)軌的內(nèi)涵和特征;分析了市場化改革下的內(nèi)生貨幣化進程及機制以及貨幣替代物匱乏下的貨幣數(shù)量擴張;闡釋了中國貨幣化進程與資本品泡沫的產(chǎn)生。這包括資本市

4、場貨幣化進程中的貨幣與資產(chǎn)價格關(guān)系和資本市場貨幣化的完結(jié)與資產(chǎn)價格膨脹。
　　 第三章，中國的貨幣化進程、貨幣結(jié)構(gòu)變遷與金融增長。中國的市場化改革帶來的不僅僅是貨幣數(shù)量的擴張，還有貨幣結(jié)構(gòu)的變遷。隨著金融市場的發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，貨幣替代物越來越多，這對貨幣需求產(chǎn)生了重要的影響。在廣義的貨幣系統(tǒng)中，高能貨幣、存款貨幣等與貨幣替代物之間的關(guān)系也不一樣。貨幣與非貨幣金融資產(chǎn)之間既存在著互補關(guān)系，又存在著替代關(guān)系。擴展到宏觀層面，貨

5、幣擴張與貨幣結(jié)構(gòu)的變遷也影響著金融增長和金融深化。
　　 第四章，轉(zhuǎn)軌進程中的金融控制、貨幣擴張與金融增長。按照內(nèi)生金融演化理論，如果經(jīng)濟增長所積累的資本存量達到一定程度，大量具有規(guī)模經(jīng)濟的生產(chǎn)技術(shù)開始出現(xiàn)，貨幣等期限短、風險收益匹配單調(diào)的低級資產(chǎn)就不再滿足社會經(jīng)濟中的內(nèi)生金融需求，此時對收益-風險特征具有更高要求的金融資產(chǎn)需求就會擴大。這時候會存在一個潛在的內(nèi)生力量來拉動金融市場發(fā)展。但是，在一個政府主導型的經(jīng)濟系統(tǒng)中，政府合

6、意的金融發(fā)展路徑不一定與社會福利最大化的金融發(fā)展路徑相一致，政府主導的金融市場發(fā)展往往鑲嵌在高額的貨幣存量之中。在這種情況下，轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟就會出現(xiàn)有別于主流金融發(fā)展理論中所描述的金融增長次序。本章就是按照轉(zhuǎn)軌路徑和經(jīng)濟增長路徑繼續(xù)前行，探索在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟強大的金融控制下政府是如何安排金融制度，貨幣數(shù)量擴張是如何影響這一外生金融增長路徑的，以及鑲嵌在高額貨幣存量中的資本市場的宏觀經(jīng)濟后果。
　　 第五章，貨幣數(shù)量、貨幣結(jié)構(gòu)與資本品價格:傳

7、導機制。本章較為系統(tǒng)地分析了貨幣擴張與資本品價格的作用機制和利率在貨幣與資本品價格傳導機制中的作用、貨幣擴張的倒逼機制以及貨幣結(jié)構(gòu)的變遷與資本品價格并且從資產(chǎn)泡沫化的另一個途徑分析了土地財政、土地貨幣化與房地產(chǎn)價格。
　　 第六章，中國貨幣擴張與資本品價格的實證檢驗:基于貨幣市場與資本市場的實證研究。本章主要是在VAR模型的基礎(chǔ)上考慮了貨幣結(jié)構(gòu)的流動中現(xiàn)金、活期存款、定期存款對股票和房地產(chǎn)價格的影響，并且給出了他們之間基于Cho

8、lesky分解的脈沖響應(yīng)函數(shù)的動態(tài)分析。結(jié)論為:不同的貨幣形式對股票和房地產(chǎn)價格的動態(tài)影響是不一樣的。我們不能籠統(tǒng)地說貨幣擴張對股票和房地產(chǎn)價格的影響，而是應(yīng)該從貨幣的結(jié)構(gòu)，即貨幣的不同的表現(xiàn)形式來看他們對股票和房地產(chǎn)價格的影響以及股票和房地產(chǎn)價格對貨幣不同表現(xiàn)的影響，從而能動態(tài)的刻畫二者的變化機制，這對于我國政府如何更好地控制資產(chǎn)泡沫以及更好地促進經(jīng)濟的良性發(fā)展是十分有益的。
　　 第七章，貨幣擴張與資產(chǎn)價格:貨幣政策含義。資

9、產(chǎn)價格的波動對一國經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生重要影響，2008年全球性的金融危機給我們提供了深刻的教訓。資產(chǎn)泡沫的破滅引起居民消費需求的下降、相關(guān)產(chǎn)業(yè)的蕭條以及政府財政的減少，危及整個經(jīng)濟。貨幣擴張與資產(chǎn)價格存在密切關(guān)系，貨幣政策應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)價格，防止資產(chǎn)價格劇烈波動。
　　 本文的價值所在，第一，對貨幣與資本品價格之間的關(guān)系進行了一個綜合考察。如果說在成熟的、金融深化程度較高的經(jīng)濟系統(tǒng)中，貨幣與資本品之間存在著相互替代的Tobin效應(yīng)和具有

10、收入互補性的財富效應(yīng)，那么在中國轉(zhuǎn)軌進程中的貨幣化動態(tài)過程中，貨幣與資本品之間的關(guān)系則相對更加復雜，且具有動態(tài)性，不同的路徑階段有不同的機理聯(lián)結(jié);第二，結(jié)合中國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟實踐的特有貨幣金融的制度條件，建立一個動態(tài)一般均衡模型，來分析貨幣化與金融深化之間的關(guān)系;第三，對中國的數(shù)據(jù)進行實證檢驗。主要是從股票市場和房地產(chǎn)市場的視角來分析資本市場和貨幣市場之間的關(guān)系，利用VAR模型的優(yōu)點，動態(tài)分析貨幣結(jié)構(gòu)對股票價格和房地產(chǎn)價格之間關(guān)系，從而為政府