貨幣供給、產(chǎn)出與價格關系的實證研究

1、1貨幣供給、產(chǎn)出與價格關系的實證研究貨幣供給、產(chǎn)出與價格關系的實證研究——從貨幣供應量目標到通貨膨脹目標制從貨幣供應量目標到通貨膨脹目標制中國人民大學經(jīng)濟學院中國人民大學經(jīng)濟學院2002級本科級本科羅煜羅煜聯(lián)系方式：聯(lián)系方式：13241994115118luoyu@摘要：摘要：貨幣供給與價格之間的關系、通貨膨脹率與實際產(chǎn)出增長率之間的關系，前者是貨幣經(jīng)濟學的核心問題，后者則是宏觀經(jīng)濟學爭論的焦點。本文的研究有兩個目的：一是以中國和新西蘭

2、為背景研究貨幣供給、產(chǎn)出和價格的關系，驗證貨幣數(shù)量論；二是在實證研究的基礎上評價我國的貨幣政策中介指標的適宜性，結合新西蘭的經(jīng)驗探討未來貨幣政策規(guī)則取向。第一、二部分回顧了國內(nèi)外研究貨幣供給、產(chǎn)出和價格之間關系的理論與實證成果，從對古典貨幣數(shù)量論的分析開始，結合新凱恩斯主義總供給模型，建立了具有短期擾動因素的通貨膨脹與貨幣供給修正模型，得出實際的通貨膨脹率與核心通貨膨脹率之間有一個修正關系，貨幣供應量增長率并沒有對實際通貨膨脹率產(chǎn)生一一

3、對應的影響，而是通過貼現(xiàn)因子進行了尺度縮減。在這個分析的基礎上，放松對系數(shù)的嚴格約束，建立了計量經(jīng)濟學模型。第三部分以中國為背景在虛擬經(jīng)濟層面研究貨幣與價格的關系。實證研究發(fā)現(xiàn)：廣義貨幣供應量M2對生產(chǎn)資料價格指數(shù)PPI、消費價格指數(shù)CPI有一定的解釋力，存在12－20個月不等的傳導滯后期，但是貨幣政策傳導存在黏性。在VAR模型基礎上的進行蒙特卡羅試驗，貨幣沖擊對價格響應有正向效果，并且PPI的響應較CPI強烈，貨幣供應量對價格有長期系

4、統(tǒng)影響。Granger因果檢驗沒有發(fā)現(xiàn)M2、PPI、CPI波動成分之間的因果關系，同時也未發(fā)現(xiàn)三者的長期協(xié)整關系，這說明三者的變化是不規(guī)則的，貨幣供給缺乏對價格的預測能力，因此貨幣供應量作為貨幣政策中介指標不太適宜。第四部分介紹一種新型的貨幣政策規(guī)則——通貨膨脹目標制（InflationTargeting），它很有可能成為我國未來貨幣政策規(guī)則取向。經(jīng)考察發(fā)現(xiàn)，新西蘭儲備銀行（RBNZ）是世界上第一個正式采用通貨膨脹目標制的中央銀行。本文

5、全面介紹了新西蘭的通貨膨脹目標制框架。第五部分以新西蘭為背景研究貨幣供給、產(chǎn)出、價格之間的長期均衡關系。Granger因果檢驗的結果顯示：當滯后期選擇一個季度時，產(chǎn)出波動與價格水平波動互為因果，貨幣供給波動對價格波動有單向的因果關系，而貨幣供給波動對產(chǎn)出波動也有單項的因果關系，說明在短期貨幣非中性；但是，當滯后期選擇一年時，產(chǎn)出波動只對價格波動有單項因果關系，而貨幣供給波動也不構成產(chǎn)出波動的原因，這說明在長期真實產(chǎn)出并不由貨幣影響，同時

6、貨幣供給波動對價格波動仍具有解釋力。隨后本文建立貨幣供給、產(chǎn)出和價格向量誤差校正模型，協(xié)整關系的成立表明在長期，貨幣供給、產(chǎn)出和價格之間確實存在較為穩(wěn)定的關系。脈沖響應和方差分解分析表明，長期內(nèi)產(chǎn)出的變化與價格、貨幣供給的變化沒有必然的聯(lián)系，產(chǎn)出的變化主要由實際經(jīng)濟因素確定。而無論在短期還是在長期，貨幣供給的變化都會對價格產(chǎn)生影響。第六部分評價了通貨膨脹目標制的制度性前提要求，認為中國現(xiàn)階段采納該框架的基本前提條件還不具備。隨著制度的不

7、斷完善和市場體系不斷健全，通貨膨脹目標制對處于中國來說將成為一個具備可行性的選擇。3（一）理論研究（一）理論研究古典二分法認為貨幣經(jīng)濟與實際經(jīng)濟沒有必然聯(lián)系，“貨幣只是一種面紗”。在Fisher方程式Ｍｖ=Ｐy中，若貨幣流通速度ｖ穩(wěn)定，那么貨幣供應量Ｍ的變化將立即和全部反應到價格Ｐ上而對實際產(chǎn)出y不會產(chǎn)生效應。當經(jīng)濟系統(tǒng)的實際變量達到均衡以后，即使所有名義變量發(fā)生相同尺度的變化，也不能影響經(jīng)濟系統(tǒng)所有實際變量的原有均衡狀態(tài)。在古典兩分情

8、形下，一定會出現(xiàn)實際貨幣余額、實際利率和實際工資等的穩(wěn)定狀態(tài)，此時外生的貨幣政策和財政政策等也將出現(xiàn)長期無效現(xiàn)象。在傳統(tǒng)的凱恩斯主義模型中，純粹貨幣擾動在短期和長期都對真實產(chǎn)量有重要影響。他們認為貨幣流通速度ｖ是不穩(wěn)定的，存在從貨幣供應量Ｍ→利率ｒ→投資Ｉ→真實產(chǎn)出y的作用機制。由于假定價格是剛性的，貨幣供應量Ｍ的增加會引起利率ｒ和貨幣流通速度ｖ的下降，而不是價格Ｐ的上升，因此貨幣是非中性的。托賓(Tobin1965)首先將貨幣引入索洛

9、模型以探討貨幣與經(jīng)濟增長的關系。他認為儲蓄在貨幣資本與實物資本之間的分配是固定的，通貨膨脹率的上升降低了持有貨幣的真實回報，引致人們將貨幣資本轉化為生產(chǎn)資本，這種替代也就是“托賓效應”，貨幣的擴張將導致實際產(chǎn)量的增長。此后，托賓(1970)率先創(chuàng)立了一個模型來描述貨幣與產(chǎn)量的正相關性，并得出“貨幣供應量的變動很可能是真實產(chǎn)量變動的結果”這一內(nèi)生貨幣的結論。盧卡斯(Lucas1972)將理性預期引入經(jīng)濟周期的分析，認為產(chǎn)生經(jīng)濟周期的原因在

10、于信息的不完美，以及由此導致的生產(chǎn)者對相對價格變化和總價格變化的混淆。在貨幣存量的變化被公眾預期到的情形下，貨幣是中性的，只有未被預期到的貨幣存量變化才會有真實效應。而真實經(jīng)濟周期理論家則更進一層，主張純粹的貨幣擾動無真實效應。主張真實經(jīng)濟周期的金和普洛瑟(KingPlosser1984)提出，當經(jīng)濟處于繁榮階段時，市場交易的擴大帶動了對于內(nèi)在貨幣(如銀行存款)的需求，從而導致貨幣存量與產(chǎn)出總量的同向波動。而由于內(nèi)部貨幣的擴張比最終產(chǎn)品

11、的擴張更為容易，貨幣的變化很可能領先于產(chǎn)量的變化而成為經(jīng)濟周期的預警標志。因而，他們認為貨幣的變化是經(jīng)濟周期的內(nèi)生產(chǎn)物，是人們面對真實沖擊和產(chǎn)量波動的理性選擇的結果，而非引致經(jīng)濟周期的原因?；绿m得和普雷斯科特（KydlPrescott，1990）認為貨幣因素在美國的經(jīng)濟周期中沒有作用。新凱恩斯主義經(jīng)濟學家則宣稱，由于價格的剛性或者粘性，不能夠立即與全部吸收貨幣供應量的變化，因此貨幣數(shù)量的變化有真實效應。WangYip(1992)將貨幣

12、引入生產(chǎn)函數(shù)，構造了一個內(nèi)生經(jīng)濟增長模型。他們發(fā)現(xiàn)貨幣在長期確實具有超中性，也就是說，貨幣增長率的高低不會對實物及人力資本積累、消費、產(chǎn)出等的增長率產(chǎn)生任何影響。Pecino(1995)對WangYip的模型略作擴張，將實物資本引入人力資本的生產(chǎn)函數(shù)，他發(fā)現(xiàn)，貨幣超中性不再成立，相反在長期內(nèi)，貨幣增長率的提高將會降低經(jīng)濟增長率。Chang(2002)通過另一種方式擴展WangYip的模型，他將實際貨幣余額引入人力資本的生產(chǎn)函數(shù)，發(fā)現(xiàn)如果

13、貨幣能夠提高人力資本積累的效率，那么貨幣超中性也不再成立，相反，長期經(jīng)濟增長率將與通貨膨脹率負相關。（二）實證研究（二）實證研究在實證研究方面，弗里德曼和施瓦茨對貨幣和經(jīng)濟周期關系的經(jīng)典研究（FriedmanSchwartz，1963）可能仍然是關于貨幣影響經(jīng)濟周期的最有影響力的經(jīng)驗證據(jù)。他們對美國從南北戰(zhàn)爭到1960年貨幣存量的原因進行了歷史分析的結論是，有關數(shù)據(jù)“確定無疑地支持了（貨幣供給）變化率數(shù)列在超前較長時間的情況下和相關周期