轉(zhuǎn)軌時期貨幣政策的資產(chǎn)價格傳導(dǎo)機制研究.pdf

1、經(jīng)濟虛擬化改變了原有經(jīng)濟運行的規(guī)律和結(jié)構(gòu)，使得貨幣政策傳導(dǎo)機制的經(jīng)濟基礎(chǔ)發(fā)生了深刻的變化。資本市場價格的劇烈波動影響實體經(jīng)濟的穩(wěn)定運行的客觀事實，特別是本輪爆發(fā)于美國的金融動蕩席卷全球，引起了經(jīng)濟學(xué)家的注意。1994年，前美聯(lián)儲主席格林斯潘首次正式提出應(yīng)當(dāng)更多地關(guān)注資產(chǎn)價格的泡沫問題，但在學(xué)術(shù)界，對于是否應(yīng)該把資產(chǎn)價格作為貨幣政策的調(diào)控對象至今都沒有形成統(tǒng)一的觀點。同時，在貨幣政策實際制定過程中，由于各國經(jīng)濟發(fā)展階段、發(fā)展模式和金融體制

2、等方面的差異，在貨幣政策操作時對資產(chǎn)價格的態(tài)度也各不相同。 本文把研究的背景鎖定在我國，以貨幣政策的資產(chǎn)價格機制作為研究對象，資產(chǎn)價格取最具代表性的股票價格和房地產(chǎn)價格，結(jié)合中國轉(zhuǎn)軌漸進(jìn)性改革這個特殊歷史背景，以實際檢驗為依托，采用計量經(jīng)濟學(xué)方法中的結(jié)構(gòu)性向量自回歸SVAR模型對2001年至2008年各季度的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析；試圖回答這么兩問題“貨幣政策是如何來影響資產(chǎn)價格的，即貨幣資產(chǎn)價格傳導(dǎo)機制的第一環(huán)節(jié)”，“貨幣政策如何通

3、過資產(chǎn)價格來影響宏觀實體經(jīng)濟，即貨幣資產(chǎn)價格傳導(dǎo)機制的第二環(huán)節(jié)”。首先，從我國現(xiàn)實的理論和實際角度，對經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌和我國的貨幣政策傳導(dǎo)機制的實施現(xiàn)狀進(jìn)行了描述；回顧了貨幣政策資產(chǎn)價格傳導(dǎo)機制相關(guān)理論；在此基礎(chǔ)上著重分析了資產(chǎn)價格對傳統(tǒng)貨幣政策帶來的挑戰(zhàn)。其次，從計量經(jīng)濟學(xué)模型實證分析的角度，來檢測資產(chǎn)價格的傳導(dǎo)效應(yīng)。本實證部分把貨幣政策的資產(chǎn)價格傳導(dǎo)機制分割成了兩個環(huán)節(jié)，一是貨幣政策傳導(dǎo)至資產(chǎn)價格的第一環(huán)節(jié)，另一個是資產(chǎn)價格作用于宏觀實

4、體經(jīng)濟的第二環(huán)節(jié)。通過對利率、貨幣供應(yīng)量、房價、股價、消費、投資建立SVAR模型，進(jìn)行ADF檢驗、格蘭杰因果檢驗、協(xié)整關(guān)系、AR單位根檢驗、脈沖效應(yīng)分析，分析判斷貨幣政策、資產(chǎn)價格、實體宏觀經(jīng)濟之間的關(guān)系。 本文研究目的在于從中國的實際出發(fā)，運用中國自身的資料和數(shù)據(jù)來研究貨幣政策的資產(chǎn)價格傳導(dǎo)機制實施現(xiàn)狀以及有效性問題；從而為制定貨幣政策時更好的關(guān)注資產(chǎn)價格波動以及提高資產(chǎn)價格傳導(dǎo)的有效性提供決策依據(jù)。 全文共七章，可分

5、為五個部分： 第一部分：緒論。主要介紹選題背景和研究的意義，國內(nèi)外貨幣政策與資產(chǎn)價格及其傳導(dǎo)機制研究的現(xiàn)狀和研究的特點以及本文的研究方法、思路和框架結(jié)構(gòu)。 第二部分：本文研究的理論基礎(chǔ)，包括貨幣政策作用于資產(chǎn)價格相關(guān)的理論、資產(chǎn)價格傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟相關(guān)的理論。前者包括擴展的貨幣數(shù)量恒等式和擴展的克魯格曼模型；后者則主要包括托賓Q理論、財富效應(yīng)理論、資產(chǎn)負(fù)債表理論和流動效應(yīng)理論。 第三部分：經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌、資產(chǎn)價格與貨幣政

6、策之間的關(guān)系，包括本文的第二章和第三章。首先，分析了在體制轉(zhuǎn)軌背景下研究貨幣政策資產(chǎn)價格傳導(dǎo)機制的必要性。從體制轉(zhuǎn)軌與資產(chǎn)價格波動之間的關(guān)系來看，體制轉(zhuǎn)軌并不是資產(chǎn)價格波動的直接原因，資產(chǎn)價格波動也并不是轉(zhuǎn)軌國家才有的問題；但與成熟市場中資產(chǎn)價格波動的傳導(dǎo)效應(yīng)相比，具有轉(zhuǎn)軌特征的貨幣政策資產(chǎn)價格的傳導(dǎo)對宏觀經(jīng)濟所產(chǎn)生的影響可能呈現(xiàn)出截然不同的效果。從轉(zhuǎn)軌與貨幣政策的關(guān)系來看，貨幣政策傳導(dǎo)的四條渠道即利率渠道、匯率渠道、資產(chǎn)渠道、信貸渠道

7、在各國經(jīng)濟體中未必都存在，且各渠道傳導(dǎo)效應(yīng)的強弱還受到該國的國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、金融體制、市場化程度、公司融資結(jié)構(gòu)、社會文化等因素的影響，所以軌中我國貨幣政策傳導(dǎo)機制必然表現(xiàn)出其特殊性，這可以從觀察到的我國貨幣政策傳導(dǎo)渠道實施現(xiàn)狀得到支持。其次，以股票市場為例對轉(zhuǎn)軌中我國虛擬經(jīng)濟的發(fā)展現(xiàn)狀及其對貨幣傳導(dǎo)機制帶來的挑戰(zhàn)進(jìn)行了分析。自從資本市場建立以來，我國股票市場已得到了長足的發(fā)展，其在國民經(jīng)濟中的地位和作用日益重要；但同時，資本市場能通過改變

8、居民與企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而在很大程度上消弱了我國的貨幣政策效果；特別地，如果存在非一致性預(yù)期時，會導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量不斷增加、同業(yè)拆借利率相應(yīng)逐步下降、銀行資金持續(xù)攀升而物價依然下跌、固定資產(chǎn)投資疲軟、就業(yè)壓力繼續(xù)增加的矛盾的局面。 第四部分：我國經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌中貨幣政策的資產(chǎn)價格傳導(dǎo)機制的實證分析，包括本文的第四和第五章。從理論上，資產(chǎn)價格的貨幣政策傳導(dǎo)渠道由兩個基本環(huán)節(jié)構(gòu)成：第一個環(huán)節(jié)是貨幣政策作用于資產(chǎn)價格，使之趨向貨幣政策的中