主權(quán)信用違約互換市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)的價(jià)格聯(lián)動(dòng)分析——以歐洲五國(guó)為例.pdf

1、次貸危機(jī)以來，許多國(guó)家特別是歐洲國(guó)家的政府公共債務(wù)不斷積累、財(cái)政處境日益惡化，導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，最終引發(fā)了歐洲債務(wù)危機(jī)。長(zhǎng)期以來一直比較沉寂的發(fā)達(dá)國(guó)家主權(quán)信用違約互換市場(chǎng)在歐債危機(jī)的背景下迅猛發(fā)展。在次貸危機(jī)中備受爭(zhēng)議的CDS也再次回到人們的視線中，引起了廣泛的討論和爭(zhēng)議。無論對(duì)于我國(guó)政府，還是對(duì)于積極實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略的中國(guó)企業(yè)，主權(quán)債務(wù)問題都是其在投資分析決策中應(yīng)該考慮的。這就需要對(duì)主權(quán)CDS市場(chǎng)的功能和作用有更深入的

2、認(rèn)識(shí)。之前的研究主要著眼于公司市場(chǎng)投資等級(jí)信用主體的CDS和債券的研究，僅有涉及主權(quán)市場(chǎng)的研究也多著眼于交易較為活躍的新興國(guó)家主權(quán)市場(chǎng)。主權(quán)信用違約互換合約是否真的能提供針對(duì)國(guó)債違約的有效保險(xiǎn)，主權(quán)CDS市場(chǎng)是否和國(guó)債市場(chǎng)呈現(xiàn)了良好的互動(dòng)和補(bǔ)充，是否在歐洲債務(wù)危機(jī)中起到了推波助瀾的作用等問題需要進(jìn)一步的探討。
　　 本論文在前人研究的基礎(chǔ)上，著重對(duì)主權(quán)CDS和政府債券市場(chǎng)進(jìn)行研究，以“歐洲五國(guó)”為例，對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)等價(jià)關(guān)系、引導(dǎo)-滯

3、后關(guān)系以及歐洲債務(wù)危機(jī)的影響分別進(jìn)行實(shí)證分析。通過理論的闡述和分析，格蘭杰因果檢驗(yàn)、向量誤差修正模型和面板回歸模型等實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)雖然主權(quán)CDS市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)有緊密的聯(lián)系，但兩個(gè)市場(chǎng)間理論上的等價(jià)關(guān)系并不精確地成立，長(zhǎng)期均衡關(guān)系也不總是成立。雖然主權(quán)CDS市場(chǎng)在很多情況下引導(dǎo)了國(guó)債市場(chǎng)，但當(dāng)國(guó)債市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中引導(dǎo)主權(quán)CDS市場(chǎng)時(shí)，兩個(gè)市場(chǎng)間更容易形成長(zhǎng)期均衡關(guān)系。本文進(jìn)一步對(duì)債務(wù)危機(jī)的影響進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)債務(wù)危機(jī)在一定程度上擴(kuò)大了兩