主權(quán)信用評級對資本市場的影響分析——以歐盟國家為例.pdf

1、本文主要考察歐洲債務(wù)危機前后（2008年1月1日到2013年4月30日），國際三大評級機構(gòu)——標準普爾、穆迪和惠譽國際——發(fā)布的主權(quán)信用評級新聞（包括信用等級變動、前景展望變動和加入觀察名單），對歐盟國家主權(quán)債券利差和歐元、美元、英鎊和瑞士法郎三個月期LIBOR（倫敦同業(yè)拆借率）的影響。
　　通過梳理以前學者有關(guān)主權(quán)信用評級的文獻，我們發(fā)現(xiàn)學者們的研究主要集中于新興市場國家，嫌少涉足較為發(fā)達的經(jīng)濟體;學者們研究的領(lǐng)域主要是主權(quán)信用

2、評級的影響因素、評級新聞對債券市場和股票市場的作用以及主權(quán)信用評級對經(jīng)濟危機的預(yù)警效應(yīng)，關(guān)于評級新聞如何影響貨幣市場的研究較為稀少。于是本文嘗試使用歐盟國家以及和他們聯(lián)系緊密的俄羅斯和冰島的評級新聞數(shù)據(jù)，探討評級新聞對經(jīng)濟更為發(fā)達、一體化程度更高的歐洲國家債券市場和貨幣市場的影響。
　　本文的研究內(nèi)容主要從兩個方面開展:
　　(1)某一國家的主權(quán)信用評級變動對其10年期國債與德國國債債券利差的影響。我們分別使用不同機構(gòu)的評級

3、數(shù)據(jù)，目的在于考察市場對不同機構(gòu)發(fā)布的新聞的反應(yīng)是否存在差異。同時，本文考慮到歐元國家的經(jīng)濟金融聯(lián)系更加緊密，更易遭受由于其他國家經(jīng)濟形勢變動帶來的市場沖擊，于是將樣本國家分為歐元區(qū)國家和非歐元區(qū)國家，以考察考察歐元區(qū)和非歐元區(qū)國家債券市場對評級新聞的反應(yīng)是否存在差異。
　　(2)三大評級機構(gòu)發(fā)布的評級新聞對四種貨幣三個月期LIBOR波動率和均值水平的影響。在這一部分本文沒有區(qū)分評級的來源和評級針對的國家，僅將評級作為一種市場信號

4、，考察新聞發(fā)布時對LIBOR的沖擊。此外，本文從全樣本國家中挑選出評級下調(diào)在4個等級以上的國家作為子樣本，以考察與危機嚴重國家相關(guān)的評級新聞是否會引起LIBOR均值水平和波動率更劇烈的動蕩。
　　本文主要的研究結(jié)論包括:
　　(1)在國際三大評級機構(gòu)中，標準普爾發(fā)布的評級新聞更能引起債券市場的動蕩;主權(quán)債券市場對預(yù)示主權(quán)信用等級可能發(fā)生變化（前景展望或者觀察名單）類型的新聞，反應(yīng)更敏感;主權(quán)信用等級上調(diào)的新聞，不對主權(quán)債券市

5、場造成影響;歐元區(qū)和非歐元區(qū)主權(quán)債券利差的變動，受信用評級新聞影響的程度不存在明顯差異。
　　(2)主權(quán)信用評級新聞主要影響的是LIBOR的波動率，而不是其均值水平;信用等級變動（上調(diào)或下調(diào)）的新聞只能影響歐元LIBOR的均值水平和波動率，不對其他三種貨幣LIBOR的均值和波動率造成影響;前景展望和觀察名單類的新聞會引起四種貨幣LIBOR的波動率發(fā)生較大幅度的波動;四種貨幣LIBOR表現(xiàn)最穩(wěn)健的是瑞士法郎，僅受到觀察名單新聞的影響