國(guó)債市場(chǎng)月度分析報(bào)告

1、120082008年1季度國(guó)債市場(chǎng)分析報(bào)告季度國(guó)債市場(chǎng)分析報(bào)告朱巖一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析2008年12月，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏快的勢(shì)頭有所緩解。主要特點(diǎn)為：外貿(mào)和投資已開始降溫，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)過快的勢(shì)頭也得到一定控制，但通脹壓力依然持續(xù)加大。（一）投資、外貿(mào)和消費(fèi)（一）投資、外貿(mào)和消費(fèi)1、固定資產(chǎn)投資。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，12月我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)累計(jì)投資額8121億元，同比增長(zhǎng)24.3%（見圖1），增速低于07年的平均水平2

2、5.8%。數(shù)據(jù)表明隨著宏觀調(diào)控措施的逐步落實(shí)，總體投資的增速已開始降溫。但是，作為調(diào)控重點(diǎn)的房地產(chǎn)行業(yè)熱度依然不減。12月房地產(chǎn)開發(fā)累計(jì)完成投資2374億元，同比增長(zhǎng)32.9%，增速高于07年的平均水平30.2%。2、外貿(mào)進(jìn)出口。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，12月我國(guó)累計(jì)外貿(mào)順差281億美元，同比減少29%（見圖2）。其中：12月累計(jì)外貿(mào)出口額1970億美元，同比增長(zhǎng)16.8%；進(jìn)口額1689億美元，同比增長(zhǎng)30.9%。今年以來，出口受美國(guó)次貸危機(jī)

3、對(duì)美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)的影響增長(zhǎng)勢(shì)頭有一定程度的減緩；進(jìn)口則受益于人民幣升值的影響增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，兩方面因素造成外貿(mào)順差增速的明顯下降。3、消費(fèi)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，12月累計(jì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額17432億元，同比增長(zhǎng)20.2%（見圖3），增速明顯高于07年的平均水平16.8%。我們分析年初消費(fèi)的顯著增長(zhǎng)主要受春節(jié)因素的影響，全年消費(fèi)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)勢(shì)頭。圖1：年度累計(jì)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)率走勢(shì)圖21.00%22.00%23.00%24.

4、00%25.00%26.00%27.00%28.00%080207120711071007090708070707060705070407030702數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)編制圖2：年度累計(jì)外貿(mào)進(jìn)出口差額同比增長(zhǎng)率走勢(shì)圖50%0%50%100%150%200%250%070107020703070407050706070707080709071007110712080108023圖5：月度CPI、PPI同比增長(zhǎng)率走勢(shì)圖0.00%1

5、.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%07010702070307040705070607070708070907100711071208010802PPICPI數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)編制二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析按照07年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的部署，為實(shí)現(xiàn)“雙防”目標(biāo)（防止經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過熱，防止物價(jià)上漲由結(jié)構(gòu)性上漲轉(zhuǎn)變?yōu)槿娴耐ㄘ浥蛎洠?8年起央行

6、開始實(shí)施“從緊的貨幣政策”。首先，一季度，央行分別于1月25日、3月25日兩次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)整之后的存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到15.5%，成為自1984年我國(guó)設(shè)立存款準(zhǔn)備金制度以來的最高水平。我們分析，由于現(xiàn)代信息技術(shù)和支付清算制度等因素的發(fā)展對(duì)存款準(zhǔn)備金制度的影響深遠(yuǎn)，未來存款準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)空間。其次，公開市場(chǎng)操作方面。一季度央行累計(jì)發(fā)行央行票據(jù)36期，發(fā)行量17770億元。此外，央行累計(jì)進(jìn)行了正回購

7、操作12030億元，故一季度央行總計(jì)從市場(chǎng)回籠資金29800億元；一季度累計(jì)央票到期及利息支付金額為13164億元。此外，正回購到期金額為16773億元，故一季度央行總計(jì)向市場(chǎng)投放資金29937億元。綜上所述，一季度央行總計(jì)向市場(chǎng)投放資金137億元（見圖6）。此外，央行長(zhǎng)周小川在兩會(huì)期間表示，利率、準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具未來都有上調(diào)空間，央行將充分把握調(diào)整時(shí)機(jī)和力度，權(quán)衡利弊后選擇最合適的政策工具。但是，一季度央行并無升息舉措。我們分析