政治關(guān)聯(lián)、政府干預(yù)與權(quán)益資本成本——基于股權(quán)性質(zhì)與管制企業(yè)角度的經(jīng)驗(yàn)研究.pdf

1、我國(guó)正處于市場(chǎng)轉(zhuǎn)型階段,政府對(duì)市場(chǎng)的影響非常大,已有不少研究和報(bào)道表明,我國(guó)大量的企業(yè)董事、高管存在著政府背景,并且這種趨勢(shì)還在不斷發(fā)展。對(duì)于企業(yè)而言,政府背景是一項(xiàng)很好的資源,企業(yè)不僅可以利用政府關(guān)系獲得一些政策優(yōu)惠,同時(shí)政府關(guān)系也向投資者傳遞了良好的聲譽(yù)信息。然而,不同性質(zhì)的企業(yè)可能受到企業(yè)性質(zhì)的影響,使得政治關(guān)聯(lián)作用的表現(xiàn)不一樣。因此,研究不同股權(quán)性質(zhì)差異下政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)權(quán)益資本成本的影響這一問題具有一定的意義。
　　在國(guó)家

2、的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,政府干預(yù)發(fā)揮國(guó)家政府經(jīng)濟(jì)職能的作用,它促進(jìn)市場(chǎng)良好地成長(zhǎng)、規(guī)范市場(chǎng)健康地運(yùn)行,并對(duì)社會(huì)總體進(jìn)行調(diào)控與控制。政府干預(yù)掠奪之手理論存在已久,許多文獻(xiàn)從私有化角度實(shí)證研究并證實(shí)了政府干預(yù)對(duì)企業(yè)造成了低效率。本文在研究政府干預(yù)對(duì)企業(yè)權(quán)益資本成本影響的基礎(chǔ)上,將企業(yè)受政府干預(yù)程度進(jìn)行分組,研究企業(yè)在不同政府干預(yù)程度條件下,政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)權(quán)益資本成本的影響。
　　本文以我國(guó)2007-2009年間進(jìn)行過配股并在配股后兩年內(nèi)未有配股

3、或增發(fā)等股權(quán)再融資行為的所有A股上市公司為樣本,剔除了ST、ST*企業(yè)和數(shù)據(jù)不完整企業(yè)。通過利用三階段剩余收益折現(xiàn)模型(GLS)計(jì)算企業(yè)權(quán)益資本成本,利用多元線性回歸分析方法,對(duì)不同股權(quán)性質(zhì)下政治關(guān)聯(lián)、政府干預(yù)與企業(yè)權(quán)益資本成本的關(guān)系進(jìn)行了探索研究。
　　本文的結(jié)果顯示:(1)政治關(guān)聯(lián)與權(quán)益資本成本顯著負(fù)相關(guān),并且在非國(guó)有企業(yè)比地方國(guó)有企業(yè)及中央國(guó)有企業(yè)有更好的表現(xiàn),說明對(duì)于非國(guó)有企業(yè),可以通過建立政治關(guān)聯(lián)來達(dá)到降低企業(yè)權(quán)益資本成

4、本的目的;(2)受政府管制高的企業(yè)比受政府管制低的企業(yè)有更高的權(quán)益資本成本,說明政府的“掠奪之手”在起作用,政府干預(yù)增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不可預(yù)期性,增加了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。(3)受管制低的企業(yè),政治關(guān)聯(lián)對(duì)權(quán)益資本成本有更明顯的作用。這說明政治關(guān)聯(lián)可以抵消部分政府干預(yù)的影響,在政府干預(yù)下降低企業(yè)的權(quán)益資本成本,但是政府干預(yù)的影響仍舊強(qiáng)于政治關(guān)聯(lián)的影響以至于其在強(qiáng)政府干預(yù)環(huán)境下并未發(fā)揮很好的作用,使得企業(yè)在高政府干預(yù)環(huán)境下,政治關(guān)聯(lián)并未對(duì)

5、降低企業(yè)的權(quán)益資本成本有顯著的作用,而在低政府干預(yù)情況下,有更好的表現(xiàn)。
　　本文的研究具有一定的探索性,可能的創(chuàng)新點(diǎn)包括:在研究方法上,對(duì)變量的界定和度量可能是本文的一項(xiàng)創(chuàng)新。首先,本文對(duì)企業(yè)是否存在政治背景的界定考慮了企業(yè)所有的高管、董事,在界定上更加完整;其次,對(duì)政府干預(yù)變量的界定上,本文通過劃分企業(yè)是否在受管制行業(yè)來判別其所受的政府干預(yù)強(qiáng)弱,在一定意義上改善了前人采用未重新調(diào)查數(shù)據(jù)的缺陷。再次,在政府關(guān)聯(lián)的度量上,為了克服