公開市場操作對我國股票市場價格波動的影響研究.pdf

1、隨著市場經濟的不斷深化,近年來我國宏觀經濟調控政策和手段逐漸向間接調控方式轉變,央行實施貨幣政策也更注重運用公開市場業(yè)務操作來調節(jié)貨幣供應量和市場利率,從而實現(xiàn)其政策目標。與此同時,我國股票市場規(guī)模迅速擴大、制度不斷得到完善,已經成為市場經濟資源配置的重要組成部分。股票市場的健康發(fā)展對于金融市場和整個宏觀經濟發(fā)展意義重大,也為投資者提供了新的投資渠道;相反,股票市場的大幅波動也會對金融市場和實體經濟的發(fā)展帶來不利影響。股票市場、貨幣政策

2、是金融市場和虛擬經濟中兩個非常重要的組成部分,二者密切相關,因而貨幣政策與股票市場的關系已成為金融學領域廣受關注和研究的前沿問題之一。關于貨幣政策和股價關系問題,很多學者以貨幣供應量、利率等貨幣政策中介目標為出發(fā)點進行過一些研究,但缺乏直接針對具體貨幣政策工具對股價影響的研究。相對于貨幣供應量等中介變量,貨幣政策工具是中央銀行直接可控的,特別公開市場操作已成為央行貨幣政策的最主要和常用工具,因此直接以公開市場操作為出發(fā)點,研究其對股市價

3、格變動是否有影響、如何影響的問題,有著重要的理論和現(xiàn)實意義。
　　本文在對國內外相關研究和文獻綜述的基礎上,闡述了公開市場操作對股票市場價格影響的理論機理和動態(tài)分析經濟模型;結合我國央行公開市場操作的現(xiàn)實特點和股票市場價格變動規(guī)律,運用實證分析的研究方法,重點對體現(xiàn)我國央行公開市場業(yè)務常規(guī)操作情況的央行債券和2013年央行創(chuàng)新的短期流動性調節(jié)工具SLO這兩方面操作,分別研究其對股市價格波動的影響。在對常規(guī)操作央行債券的實證研究中,

4、選取我國近年來央行債券月末余額、貨幣供應量 M1、上證綜指、創(chuàng)業(yè)板綜指等變量,通過對相應時間序列數(shù)據(jù)進行協(xié)整檢驗、格蘭杰因果檢驗、VAR模型估計及脈沖響應、方差分解等,分別檢驗其對主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場股市價格波動的影響。在對SLO的實證研究中,運用事件研究法和廣義自回歸條件異方差模型(GARCH),分別從我國主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場兩個層面展開,具體分析了兩次SLO操作公告對股市價格波動的影響。
　　通過實證研究發(fā)現(xiàn):首先,從總體上看

5、,無論是在主板市場還是創(chuàng)業(yè)板市場,公開市場操作不是股市價格波動的格蘭杰原因;但會對股市價格波動產生顯著影響,影響的幅度不大;公開市場操作對股市價格波動的影響是中短期的。其次,我國主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場股市價格對公開市場操作的沖擊都有顯著響應,并且響應的方向和時間作用特征大體相同;但兩個市場在具體反應上存在明顯差異,主板市場反應比較平穩(wěn),而創(chuàng)業(yè)板市場反應波動性很強。另外,央行2013年新創(chuàng)設的短期流動性調節(jié)工具SLO操作對股市價格短期波動有

6、顯著影響。
　　結合本文研究結論得到的啟示和我國當前實際,提出了幾點建議:1、公開市場操作能夠有效調節(jié)流動性,又能避免對市場產生重大沖擊,應予以重視和發(fā)展完善。2、應重視和完善股票市場發(fā)展,以促進公開市場操作效果更加穩(wěn)定、有效。3、貨幣政策的股市傳導機制現(xiàn)實存在,央行貨幣政策的制定和執(zhí)行應該考慮股市情況,貨幣政策目標應逐漸轉變?yōu)楸３治飪r及金融整體協(xié)調穩(wěn)定。4、由于公開市場操作對股價影響的幅度很小,投資者需要適當關注貨幣政策,但更應