集團(tuán)多元化、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率.pdf

1、近年來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，控制多家上市公司的企業(yè)集團(tuán)不斷涌現(xiàn)，讓自有的子公司上市或以投資的形式控制其他上市公司等手段層出不窮，成為他們高效吸收資金和擴(kuò)充資產(chǎn)規(guī)模的方式。以往單一形式的企業(yè)主體漸漸被母子公司多法人主體替代，集團(tuán)業(yè)務(wù)越來(lái)越多的下沉至下屬公司，這些新的經(jīng)營(yíng)特征必將影響集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率。然而，以往有關(guān)多元化與資本配置效率的關(guān)系研究大多是在單一主體框架下，探討上市公司的多元化。很少有學(xué)者關(guān)注集團(tuán)與上市公司之間的結(jié)構(gòu)特征，

2、研究集團(tuán)內(nèi)部的業(yè)務(wù)分布、多元化程度、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等特征與集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率之間的關(guān)系，關(guān)于內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的研究也僅停留在上市公司層面，沒(méi)有將集團(tuán)層面多元化與其控股上市公司層面多元化結(jié)合起來(lái)研究其與集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率之間的關(guān)系。針對(duì)以上研究不足，本文擬從集團(tuán)制企業(yè)出現(xiàn)的特征角度出發(fā)，將集團(tuán)層面多元化與控股上市公司層面多元化結(jié)合起來(lái)，運(yùn)用相關(guān)理論和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，研究其對(duì)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的影響，對(duì)現(xiàn)有研究作出補(bǔ)充。即本文研究的核心問(wèn)題為:集

3、團(tuán)整體的業(yè)務(wù)分布模式如何影響集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率？集團(tuán)企業(yè)層面到上市母公司層面的上層內(nèi)部資本市場(chǎng)和上市母公司層面到控股子公司層面的下層內(nèi)部資本市場(chǎng)如何優(yōu)化資本配置？進(jìn)一步，從代理角度出發(fā)，本文考察了集團(tuán)層面多元化在不同產(chǎn)權(quán)約束下對(duì)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率影響存在差異的原因。
　　本文利用A股上市公司構(gòu)成的企業(yè)集團(tuán)的2008-2014年的集團(tuán)層面多元化、控股上市公司層面多元化、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。本文研究發(fā)現(xiàn)

4、以下幾點(diǎn):(1)我國(guó)企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場(chǎng)總體有效;(2)集團(tuán)層面多元化程度與集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率成正相關(guān)關(guān)系，集團(tuán)控股上市層面多元化程度與集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率負(fù)相關(guān);(3)企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場(chǎng)效率是隨所歸屬的國(guó)資委級(jí)別的上升而遞增的，同時(shí)地方國(guó)資委控制的企業(yè)集團(tuán)效率要低于民營(yíng)集團(tuán);(4)對(duì)于地方國(guó)資委控制的企業(yè)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，其集團(tuán)層面多元化程度較低，且集團(tuán)層面多元化程度對(duì)資本配置效率的正面影響隨之減弱。
　　本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要表現(xiàn)在

5、以下三點(diǎn):(1)以上市公司構(gòu)成的集團(tuán)為研究對(duì)象，直接研究集團(tuán)多元化與集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率之間的關(guān)系，而不是與企業(yè)績(jī)效或價(jià)值的關(guān)系;(2)同時(shí)考慮集團(tuán)層面多元化與其控股上市公司層面多元化，分別研究他們與集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率之間的關(guān)系，研究整個(gè)集團(tuán)內(nèi)部的業(yè)務(wù)分布特征與集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率之間的關(guān)系;(3)考慮代理角度，考察集團(tuán)層面多元化在不同產(chǎn)權(quán)約束下對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率影響存在差異的原因。以期能拓展現(xiàn)有的多元化和資本配置效率的理論的研究，并