基于成長性的公司債務(wù)融資與投資的相關(guān)性研究.pdf

1、融資與投資作為企業(yè)的兩項基本財務(wù)活動具有緊密的聯(lián)系，二者同時是企業(yè)價值的決定因素。財務(wù)學(xué)中的一個中心問題就是探討投、融資與企業(yè)治理績效之間的關(guān)系。其實，負(fù)債影響投資行為及投資效果是其對公司績效發(fā)揮作用的主要方式，這一過程也是債權(quán)治理的過程。西方學(xué)者已就企業(yè)債務(wù)融資與投資之間的關(guān)系進(jìn)行了眾多的研究，并取得了豐碩的成果，但他們的研究均以成熟的市場經(jīng)濟為背景。而我國無論是證券市場，還是上市公司的治理結(jié)構(gòu)，以及企業(yè)的歷史背景和當(dāng)前所處的經(jīng)濟環(huán)境

2、等都有別于西方企業(yè)。因此，其研究結(jié)論是否能夠用來解釋我國上市公司的投資行為，尚有待實證檢驗。那么，我國企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與投資行為的關(guān)系到底又是怎樣的呢？ 本文在回顧國內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，以2002-2007年的數(shù)據(jù)為研究的窗口期間，以滬深A(yù)股市場的上市公司為研究對象，選取一組基本能體現(xiàn)企業(yè)成長性的變量，建立成長性的綜合指標(biāo)體系，進(jìn)行成長性的分組。首先，檢驗企業(yè)現(xiàn)金流的敏感性以及在不同成長性企業(yè)中是否存在過度投資。其次，將負(fù)

3、債融資細(xì)分為債務(wù)融資比例，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)，具體研究各個部分在不同成長性的企業(yè)中如何影響企業(yè)的投資。另外，由于我國特殊的制度背景和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的特征不同于西方，進(jìn)一步研究在不同股權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中負(fù)債及其結(jié)構(gòu)與投資相關(guān)性的差別。研究結(jié)果表明：西方企業(yè)普遍存在的投資現(xiàn)金流相關(guān)性在我國企業(yè)中同樣存在。在不同成長性企業(yè)中，低成長性企業(yè)存在嚴(yán)重的過度投資狀況，這與西方自由現(xiàn)金流假說相符。不過我國整體上似乎并不存在過度投資的狀況，這可能是由于負(fù)

4、債發(fā)揮了相機治理作用所致。另外，從不同的債務(wù)結(jié)構(gòu)來看：債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和債務(wù)來源結(jié)構(gòu)總體上與投資規(guī)模沒有顯著的相關(guān)性關(guān)系，但債務(wù)期限結(jié)構(gòu)（短期負(fù)債/總負(fù)債）與投資規(guī)模在低成長企業(yè)中顯著正相關(guān)，說明短期債務(wù)比重較少的債務(wù)期限約束了低成長企業(yè)的過度投資。在通過進(jìn)一步檢驗不同股權(quán)性質(zhì)對負(fù)債投資相關(guān)性影響差別的回歸中發(fā)現(xiàn)：國有股權(quán)性質(zhì)使債務(wù)融資比例和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資規(guī)模的相關(guān)性變得不顯著，使債務(wù)來源結(jié)構(gòu)（銀行借款/總負(fù)債）與投資規(guī)模顯著正相關(guān)，說