現(xiàn)金持有量的決定、產(chǎn)品市場(chǎng)業(yè)績(jī)與現(xiàn)金價(jià)值.pdf

1、企業(yè)現(xiàn)金持有量研究是公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)的一個(gè)核心問(wèn)題。雖然學(xué)者們對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有進(jìn)行了理論分析和實(shí)證研究，但結(jié)論卻不盡一致。本文從現(xiàn)金持有量的決定因素、企業(yè)所持現(xiàn)金價(jià)值兩方面對(duì)我國(guó)上市公司的企業(yè)現(xiàn)金持有景問(wèn)題進(jìn)行研究。
　　 本文以1998-2006年之間滬深兩市上市的企業(yè)為研究樣本，從企業(yè)特征以及股權(quán)結(jié)構(gòu)探討企業(yè)現(xiàn)金持有量的影響因素。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)權(quán)衡理論、融資優(yōu)序理論和代理理論在一定程度上都可以解釋企業(yè)的現(xiàn)金持有行為。其中，支持權(quán)衡

2、理論預(yù)期的有四個(gè)因素：公司負(fù)債比率、現(xiàn)金流波動(dòng)性、現(xiàn)金替代物和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率。支持融資優(yōu)序理論預(yù)期的有四個(gè)因素：公司規(guī)模、現(xiàn)金流、公司負(fù)債比率和企業(yè)投資。支持代理理論預(yù)期的有五個(gè)因素：公司規(guī)模、現(xiàn)金流、公司負(fù)債比率、現(xiàn)金流波動(dòng)性和企業(yè)投資。
　　 文章基于現(xiàn)金持有的預(yù)防性動(dòng)機(jī)來(lái)研究企業(yè)的現(xiàn)金持有量與現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。基本的理論出發(fā)點(diǎn)足在不完全資本市場(chǎng)下，融資約束型企業(yè)的現(xiàn)金持有行為具有預(yù)防性動(dòng)機(jī)，即對(duì)融資約棗企業(yè)來(lái)說(shuō)，較大的現(xiàn)金

3、流風(fēng)險(xiǎn)將顯著地增加其現(xiàn)金持有量。研究結(jié)果支持了這樣的假設(shè)。這意味著融資約束企業(yè)具有預(yù)防性現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)。在利用傾向得分理論解決了分組的非隨機(jī)性對(duì)研究結(jié)論的影響后，研究結(jié)果同樣支持了前述研究結(jié)論。
　　 本文從代理理論出發(fā)分析了對(duì)我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程與企業(yè)現(xiàn)金持有的之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)上市公司的現(xiàn)金持有量與所在各省市的市場(chǎng)化總體進(jìn)程、要素市場(chǎng)的發(fā)育程度指數(shù)和市場(chǎng)中介組織的發(fā)育和法律制度環(huán)境指數(shù)呈顯著的正相關(guān)性，且這個(gè)結(jié)果不隨所采

4、用的統(tǒng)計(jì)方法或者樣本期間的改變而改變。產(chǎn)生這個(gè)結(jié)果的根本原因在于各省市的市場(chǎng)化進(jìn)程可能并沒(méi)有帶來(lái)投資者保護(hù)程度的相應(yīng)改善，從而使得受到較弱約束的企業(yè)代理人傾向于持有更多的易于被侵占的現(xiàn)金資產(chǎn)。
　　 掠奪理論表明比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手持有更多現(xiàn)金有助于提升企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)業(yè)績(jī)。本文基于現(xiàn)金的平均效應(yīng)與區(qū)間效應(yīng)探討了現(xiàn)金持有量對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)業(yè)績(jī)的影響。本文發(fā)現(xiàn)，就平均效應(yīng)而言，企業(yè)在當(dāng)期比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手多持有現(xiàn)金將對(duì)下期的產(chǎn)品市場(chǎng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響：就區(qū)間

5、效應(yīng)而言，現(xiàn)金持有量與產(chǎn)品市場(chǎng)業(yè)績(jī)之間的回歸系數(shù)呈現(xiàn)出隨著現(xiàn)金持有水平的提高而逐漸下降的趨勢(shì)。為了究其原因，本文進(jìn)一步對(duì)現(xiàn)金持有量與投資支出、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系作出了檢驗(yàn)。結(jié)果表明大量持有現(xiàn)金引起的過(guò)度投資是造成現(xiàn)金持有量-產(chǎn)品市場(chǎng)業(yè)績(jī)區(qū)間效應(yīng)呈下降趨勢(shì)的主要原因，且最終也損害了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。本文還發(fā)現(xiàn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度以及整體財(cái)務(wù)狀態(tài)也會(huì)影響現(xiàn)金持有量與產(chǎn)品市場(chǎng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。
　　 本文通過(guò)一種修正的相對(duì)模型來(lái)檢驗(yàn)企業(yè)已持有的

6、現(xiàn)金以及增持的額外現(xiàn)金的市場(chǎng)價(jià)值，本文發(fā)現(xiàn)，企業(yè)已持現(xiàn)金的價(jià)值存在折價(jià)，固定效應(yīng)回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)每元現(xiàn)金對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)僅為0.6-0.8元左右，這可能與我國(guó)上市公司過(guò)度持有現(xiàn)金有關(guān)。為了更具體的檢驗(yàn)假設(shè)，文章在融資約束、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、控制權(quán)性質(zhì)(國(guó)有/非國(guó)有控股)、企業(yè)所在地的市場(chǎng)化程度這幾個(gè)方面進(jìn)行了分層研究。在企業(yè)特征方面，實(shí)證結(jié)果表明，持有現(xiàn)金較少的企業(yè)、面臨融資約束的企業(yè)或者具有較高成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的企業(yè)在繼續(xù)增持現(xiàn)金時(shí)，股東將對(duì)增持的額外現(xiàn)