現(xiàn)金持有與產(chǎn)品市場業(yè)績——來自中國市場的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、現(xiàn)金，作為企業(yè)的一項重要資產(chǎn)，對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動有著重要的影響：企業(yè)的現(xiàn)金持有能夠降低其對外部融資渠道的依賴，滿足企業(yè)的投資支出需求。但是，持有現(xiàn)金亦有相應的成本，例如超額的現(xiàn)金儲備比起其他資產(chǎn)，更容易被代理人自由處置甚至侵占，從而損害公司的價值。而中國特定的制度和治理背景，為進一步研究企業(yè)的現(xiàn)金持有問題提供了新的視角。
　　 本文以中國上市公司2000-2010年的財務數(shù)據(jù)為樣本，研究了企業(yè)的現(xiàn)金持有與其產(chǎn)品市場的業(yè)績之間的

2、關系，以及現(xiàn)金持有影響產(chǎn)品市場結(jié)果的作用渠道。根據(jù)此前的文獻，我們提出了如下假說：(1)企業(yè)現(xiàn)有的現(xiàn)金持有水平與其未來在產(chǎn)品市場的業(yè)績正相關：企業(yè)充裕的現(xiàn)金儲備，能夠降低其面臨的掠奪性風險，提高企業(yè)在產(chǎn)品市場的競爭能力；(2)企業(yè)現(xiàn)金持有與企業(yè)的資本支出、廣告費用支出和人力資本支出正相關：現(xiàn)金充沛的企業(yè)通過為企業(yè)的長期戰(zhàn)略行為融資來提高企業(yè)在產(chǎn)品市場上的競爭能力；(3)行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有企業(yè)的現(xiàn)金持有與行業(yè)的進入壁壘正相關：現(xiàn)有企業(yè)充沛的現(xiàn)金持

3、有可能減少進入該行業(yè)的企業(yè)的數(shù)目。實證研究證實了前兩個假說，但回歸結(jié)果與第三個假說正好相反：行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有企業(yè)的現(xiàn)金持有與行業(yè)的進入壁壘呈顯著負相關，現(xiàn)有企業(yè)持有的現(xiàn)金越多，未來可能有更多的企業(yè)進入該行業(yè)。分析其可能的原因，筆者認為行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有企業(yè)持有充沛的現(xiàn)金儲備，可能是這些現(xiàn)有企業(yè)看好該行業(yè)的一種“積極信號”，而非對于潛在對手的“可信威脅”，因此在未來可能有更多的企業(yè)進入該行業(yè)。
　　 與此前以歐美上市公司財務數(shù)據(jù)為樣本的實證研究

4、相比，本文的研究發(fā)現(xiàn)了中國市場的一些獨特之處。首先，在短期內(nèi)現(xiàn)金持有與產(chǎn)品市場的業(yè)績呈顯著的正相關關系，但是長期兩者的相關性并不顯著。其可能的原因是，在中國，現(xiàn)金充裕的上市公司可能存在一定程度的“短視”現(xiàn)象，他們傾向于“短、頻、快”的現(xiàn)金使用方式，而非著眼于長遠利益的投資。其次，在中國，現(xiàn)金持有影響企業(yè)產(chǎn)品市場競爭的主要渠道是為企業(yè)的戰(zhàn)略行為提供現(xiàn)金保障，即影響企業(yè)自身的行為，而非影響競爭對手的行為。與歐美市場不同，行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有企業(yè)持有充