企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)的違約相關(guān)性與信用風(fēng)險(xiǎn)度量研究.pdf

1、企業(yè)集團(tuán)是由母子公司、參股公司等多個(gè)企業(yè)共同組成的法人聯(lián)合組織。它是企業(yè)發(fā)展的高級(jí)階段。無(wú)論是在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，還是在我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展好壞都占有舉足輕重的地位。 企業(yè)集團(tuán)歷來(lái)是銀行發(fā)放貸款的重要客戶，因?yàn)榧瘓F(tuán)客戶能給銀行帶來(lái)巨大的規(guī)模效益。銀行從經(jīng)營(yíng)成本考慮，非常愿意貸款給企業(yè)集團(tuán)。企業(yè)集團(tuán)具有成員企業(yè)眾多、成員企業(yè)之間存在主要以股權(quán)為聯(lián)結(jié)紐帶的復(fù)雜關(guān)聯(lián)關(guān)系、關(guān)聯(lián)交易頻繁和隱蔽等特征。一方面，這使得

2、銀行和企業(yè)集團(tuán)之間的信息更加不對(duì)稱(chēng)；另一方面，造成企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)之間的信用風(fēng)險(xiǎn)往往呈現(xiàn)聯(lián)動(dòng)變化關(guān)系，具有很強(qiáng)的傳染性。企業(yè)集團(tuán)中任一企業(yè)發(fā)生違約，都可能導(dǎo)致其它關(guān)聯(lián)企業(yè)也發(fā)生違約，最終給銀行造成巨大的累積信用風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)外或國(guó)內(nèi)一些已發(fā)生財(cái)務(wù)問(wèn)題的企業(yè)集團(tuán)來(lái)看，無(wú)一不證明了這一點(diǎn)。所以，銀行對(duì)企業(yè)集團(tuán)的信貸就像一把雙刃劍，既可能帶給銀行豐厚的利潤(rùn)，又可能帶給銀行巨大的損失。因此，銀行不能簡(jiǎn)單的將集團(tuán)客戶等同于優(yōu)良客戶，必須對(duì)集團(tuán)客戶的信

3、用風(fēng)險(xiǎn)有充分的認(rèn)識(shí)和理解。銀行防范集團(tuán)客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵是評(píng)估企業(yè)集團(tuán)核心成員(母公司)的信用風(fēng)險(xiǎn)，以及成員企業(yè)之間的違約相關(guān)性和違約傳染風(fēng)險(xiǎn)。 本文根據(jù)企業(yè)集團(tuán)的組織特征、運(yùn)作特點(diǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)成因和特點(diǎn)，對(duì)企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)之間的違約相關(guān)性及信用風(fēng)險(xiǎn)度量開(kāi)展了如下研究： 首先，由于企業(yè)集團(tuán)絕大多數(shù)成員企業(yè)之間存在直接或間接的股權(quán)控制關(guān)系，如母公司和子公司(母子公司)關(guān)系等。本文以企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)之間的股權(quán)關(guān)系為出發(fā)點(diǎn)，在

4、結(jié)構(gòu)化模型的框架下，分析了以股權(quán)為聯(lián)結(jié)紐帶的母子公司之間的資產(chǎn)相關(guān)性，建立了基于股權(quán)關(guān)系的母子公司違約相關(guān)性和違約傳染度量模型。進(jìn)一步的，基于復(fù)合期權(quán)和籃子期權(quán)原理，評(píng)估企業(yè)集團(tuán)母公司的信用風(fēng)險(xiǎn)，并得到了母子公司違約概率之間的函數(shù)關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，可以刻畫(huà)企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)之間的違約傳染過(guò)程。 其次，針對(duì)在企業(yè)集團(tuán)的一些成員企業(yè)之間，雖然不存在直接的股權(quán)關(guān)聯(lián)關(guān)系，但是它們都直接或間接受企業(yè)集團(tuán)母公司的控制。基于此，本文以集團(tuán)母公司

5、的資產(chǎn)價(jià)值作為影響這些成員企業(yè)違約強(qiáng)度的公共因子，在違約強(qiáng)度模型下，分析了它們的違約相關(guān)性。其中，提出了利用信用評(píng)級(jí)信息估計(jì)靜態(tài)違約強(qiáng)度的一種方法。 再者，針對(duì)企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)之間的股權(quán)控制關(guān)系，本文用故障樹(shù)分析法分析企業(yè)集團(tuán)母公司的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，以便描述和刻畫(huà)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)母子公司之間的違約傳染過(guò)程。通過(guò)在故障樹(shù)分析中引入模糊邏輯門(mén)，本文構(gòu)建了多層模糊邏輯門(mén)的集團(tuán)母公司違約故障樹(shù)分析方法。研究表明，多層模糊邏輯門(mén)的故障樹(shù)分析法對(duì)企

6、業(yè)集團(tuán)母公司的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與復(fù)合期權(quán)以及籃子期權(quán)方法具有一致性。 最后，針對(duì)企業(yè)集團(tuán)公司治理不規(guī)范、非公平關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題，從代理人風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、道德風(fēng)險(xiǎn)等角度分析了企業(yè)集團(tuán)代理人轉(zhuǎn)移銀行貸款資金的動(dòng)機(jī)，以及企業(yè)集團(tuán)子公司之間信用風(fēng)險(xiǎn)的傳染過(guò)程。基于代理人效用最大化原理，分析了委托代理合約、代理人風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度以及代理人轉(zhuǎn)移貸款資金的道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)集團(tuán)子公司信用風(fēng)險(xiǎn)的影響。研究表明，代理人的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、委托代理合約的狀態(tài)都會(huì)影響企業(yè)集團(tuán)子公司