基于過度自信理論視角的上市公司高管投資決策研究.pdf

1、過度自信理論彌補了經典金融理論在個體行為分析和研究方法上的缺陷，促進了金融學理論研究向更現(xiàn)實、更廣闊的方向發(fā)展。該理論注重運用心理學和經濟學基本原理改善企業(yè)決策行為，廣泛吸取心理學、社會學、經濟學，尤其是行為決策科學研究的成果，重新解釋了企業(yè)投資決策中的投資異象和投資行為認知偏差。本文試圖在控制公司系列特征變量基礎上，探求高管過度自信與投資決策行為之間的關系?，F(xiàn)有的行為金融文獻主要集中在投資者過度自信對公司決策產生影響，從管理者過度自信

2、視角進行研究的很少，本文力圖在這方面做有益嘗試。 通過實證研究，本文得出如下結論：第一，過度自信高管人員更加傾向于增加投資。為了抑制高管過度自信帶來現(xiàn)金流盲目投資所產生的負面效應，可以適度負債以減少高管自由決斷使用的現(xiàn)金流。第二，投資增長率與自由現(xiàn)金流變量、過度自信一自由現(xiàn)金流變量之間都存在著顯著的負相關關系。由于中國上市公司的高管相當一部分是由國資委任命的，他們對于投資失敗的風險比較敏感，而且傾向于維持現(xiàn)狀，因此當企業(yè)的現(xiàn)金流

3、比較充裕的時候，他們反而不愿意輕易去擴張，而是維持企業(yè)內部一個比較高的現(xiàn)金流水平。第三，基于不同融資約束條件進行了實證檢驗，發(fā)現(xiàn)過度自信的高管人員投資現(xiàn)金流敏感度與融資約束的強弱并沒有相關性。第四，一個有效約束企業(yè)高管行為的公司治理機制可以最大限度地減少高管過度自信對企業(yè)投資決策帶來負面影響，故應該有效識別高管過度自信等行為心理特征，依據(jù)其特質設計更為合理的企業(yè)組織形式予以規(guī)范。為避免因選擇不同代理變量帶來的影響，本文還通過穩(wěn)健性分析得