我國股票收益率與通貨膨脹率之間的關(guān)系研究.pdf

1、股票收益率和通貨膨脹率之間的關(guān)系一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)家熱衷研究的問題，隨著我國股票市場的日益完善，大量股民涌入股市，股票實(shí)際收益率能否抵御通貨膨脹的影響，成為投資者保值、增值的投資品呢?本文應(yīng)用幾種經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型與方法，對我國的股票收益率與通貨膨脹率之間的關(guān)系問題進(jìn)行了實(shí)證研究，從而為投資者和政策制定者提供了重要的參考信息。 第一章導(dǎo)論先闡述本文的寫作背景、意義、文章研究內(nèi)容以及文章結(jié)構(gòu)安排。中國股市始建于1990年12月，我國學(xué)者對于股

2、票收益率和通貨膨脹率之間的關(guān)系研究較少，西方學(xué)者對此問題的研究多從費(fèi)雪效應(yīng)開始，他們的大量實(shí)證研究表明：1970年以前，費(fèi)雪效應(yīng)是成立的，但1970年以后，出現(xiàn)了通貨膨脹率和股票收益率之間的關(guān)系悖論，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都試圖找到能夠解釋該種悖論產(chǎn)生原因的理論，代理假說理論和波動(dòng)性假說理論就是其中的兩個(gè)。然后詳細(xì)介紹了費(fèi)雪效應(yīng)，包括它的起源、發(fā)展以及如何將其擴(kuò)展到反映股票收益率和通貨膨脹率相關(guān)性的公式，接著介紹了代理假說理論、貨幣幻覺假說理論和

3、波動(dòng)性假說理論及其相關(guān)的國外研究成果，最后，對國內(nèi)學(xué)者就股票收益率和通貨膨脹率之間關(guān)系的研究進(jìn)行了簡要總結(jié)。 第二章介紹了股票收益率和通貨膨脹率關(guān)系的基本分析。先回顧了我國股市的發(fā)展?fàn)顩r，通過數(shù)據(jù)說明了我國股市股價(jià)近20年來的波動(dòng)特征；然后又回顧了我國最近20年來各個(gè)階段的通貨膨脹狀況，著重分析了當(dāng)前我國的通貨膨脹狀況和形成原因。最后通過基本分析，發(fā)現(xiàn)2002年初期到2004年中期CPI經(jīng)歷了一個(gè)較長時(shí)間的上漲過程，由于資產(chǎn)價(jià)格

4、相對敏感的原因，股市已于2001年6月就提前反應(yīng)了這次通貨膨脹，始于2001年6月的股市下跌最終于2004年初期結(jié)束。然后2008年中期我國開始又一次通貨膨脹周期，而這次的通貨膨脹從股市上已被2007年末的6124點(diǎn)的下跌提前反應(yīng)出來。由此看出，股市對通貨膨脹的提前反應(yīng)周期大約在6個(gè)月左右，并且通貨膨脹率和股票收益率呈現(xiàn)同漲同跌的長期正相關(guān)性。 第三章介紹了測度和檢驗(yàn)股票收益率和通貨膨脹率關(guān)系的模型與方法并且對變量所使用的數(shù)據(jù)作

5、了說明。首先介紹的是時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)方法，這是時(shí)間序列分析中首先遇到的問題，本文主要介紹了ADF檢驗(yàn)方法。接下來介紹了H—P濾波方法和ARIMA模型，這兩種方法是可以分解通貨膨脹率，將其分解為預(yù)期通貨膨脹率和非預(yù)期通貨膨脹率。再接下來介紹的是協(xié)整理論，利用Johansen的特征根檢驗(yàn)，判斷隨機(jī)序列之間的協(xié)整性，并且獲得顯著性最高的協(xié)整組合。經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列的協(xié)整組合一般具有明顯的經(jīng)濟(jì)含義，它表示這些經(jīng)濟(jì)變量共同趨勢之間的關(guān)系，或者表示它

6、們之間的長期均衡關(guān)系。其次，介紹了多項(xiàng)式分布滯后模型(PDLs)和Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，多項(xiàng)式分布滯后模型(PDLs)可以用來估計(jì)分布滯后模型，而Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)法是用來描述兩個(gè)變量序列因果關(guān)系的一種統(tǒng)計(jì)方法，這種方法可以表明一種變量序列對另一種變量序列的解釋程度。最后介紹了廣義自回歸條件異方差模型——GARCH(p，q)，這種模型旨在對因變量(被解釋變量)的方差進(jìn)行描述并預(yù)測。 對于文章中所使用的通貨膨脹率、股

7、票收益率和產(chǎn)出增長率三個(gè)變量，首先對其進(jìn)行數(shù)據(jù)說明，然后對三個(gè)變量進(jìn)行了單位根檢驗(yàn)，為下面的實(shí)證研究作好準(zhǔn)備。 第四章分別對費(fèi)雪效應(yīng)、代理假說理論和波動(dòng)性假說理論進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。 第五章給出了本文的實(shí)證結(jié)論和政策建議。 實(shí)證結(jié)論：第一、費(fèi)雪效應(yīng)在我國并不成立，股票實(shí)際收益率和通貨膨脹率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就是說在我國存在著通貨膨脹率和股票收益率之間的關(guān)系悖論，我國股票收益率不能抵御通貨膨脹的影響。換句話說，股票

8、不是通貨膨脹的保值資產(chǎn)。第二、通貨膨脹率和產(chǎn)出增長率之間存在著正的長期關(guān)系，而股票收益收率和產(chǎn)出增長率之間存在著負(fù)的長短期關(guān)系，產(chǎn)出增長率作為股票收益率和通貨膨脹之間關(guān)系的傳導(dǎo)渠道和Fama所闡述的傳導(dǎo)方向正好相反的，代理假說理論并不能解釋我國通貨膨脹率和股票收益率的關(guān)系悖論，但蒙代爾(Mundell，David)和托賓(Tobin，James)的理論卻和實(shí)證結(jié)果相一致。之后的Granger因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)通貨膨脹率與股票收益之間存在單向的

9、因果關(guān)系(通貨膨脹率為因)，這也與蒙代爾—托賓的理論一致而與Fama的理論相矛盾。因此，認(rèn)為蒙代爾—托賓的理論而非Fama的代理假說理論能夠正確解釋我國通貨膨脹率與股票收益之間的關(guān)系悖論。第三、對Kevin和Perry(1998)提出的波動(dòng)性假設(shè)理論進(jìn)行了驗(yàn)證。首先通過GARCH計(jì)算出通貨膨脹水平值的條件異方差之后，進(jìn)一步通過多項(xiàng)式分布滯后模型證明通脹率和通脹率的波動(dòng)性之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。然后，又通過以上海股價(jià)綜合指數(shù)的實(shí)際收益率

10、為自變量，以通脹率的條件異方差的水平值為因變量作分布滯后模型，檢驗(yàn)結(jié)果表明：通脹率與股票收益率之間存在著直接的因果關(guān)系，通脹率的波動(dòng)性和股票的實(shí)際收益率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，高通貨膨脹能引起較大通貨膨脹的波動(dòng)性，最終將導(dǎo)致股票實(shí)際收益率的降低。因此，波動(dòng)性假設(shè)理論可以解釋我國通貨膨脹率和股票收益率之間的關(guān)系悖論。 政策建議：第一、股票并不能給投資者減少通貨膨脹帶來的貨幣損失，從而當(dāng)投資者預(yù)期通脹率將升高時(shí)，股票并不是保值或增

11、值的投資工具。第二、我國股票的實(shí)際收益率會隨著通貨膨脹的變化而變化，這與費(fèi)雪效應(yīng)理論中所描述的金融資產(chǎn)的實(shí)際收益率保持不變是相矛盾的。這同時(shí)也說明貨幣政策非中性，貨幣政策的變化通過影響到通貨膨脹的變化來改變實(shí)際收益率和投資等實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。第三、從代理假說和波動(dòng)性假說的實(shí)證研究中得知：適當(dāng)?shù)母咄浐透咄浰鶎?dǎo)致通貨膨脹率水平值的較大波動(dòng)，都會增加實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性，由此可見價(jià)格水平波動(dòng)起到了影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)的作用。目前我國處于通貨膨脹的加