家族控制權與融資結構選擇——對家族上市公司的實證研究.pdf

1、股權的集中導致控股股東與外部投資者(中小股東和債權人)之間的利益沖突成為公司的主要代理問題,而上市公司的家族控制事實上是一種特殊的大股東控制現(xiàn)象,所以家族控股股東有動機也有能力去影響上市公司的融資行為。企業(yè)融資結構的選擇直接決定企業(yè)的融資方式,而融資方式的選擇則規(guī)定著企業(yè)控制權的分配,并影響著企業(yè)控制權的轉移。那么家族股東是如何根據(jù)自身的控制權來選擇相應的融資結構呢?本文就該問題進行了實證研究。
　　 一方面,由于新股發(fā)行稀釋效

2、應的存在,負債常常作為控股股東保持控制權的一種手段,從而有利于控股股東增加資源控制收益；另一方面,由于債務的到期還本付息義務可能帶來很大的財務風險而導致破產清算,但控制權的喪失使得無論內部股東還是外部債權人來接管都會給家族帶來重大損失,所以家族上市公司可能采用較少的債務融資。家族企業(yè)的資本結構決策應在負債的股權非稀釋效應和潛在破產風險的監(jiān)督效應之間進行權衡。
　　 隨著控股股東持股比例的逐漸增加,一方面,控股股東與公司之間的協(xié)同

3、效應或出于降低自身財富風險和保持對公司控制權的考慮會減弱控股股東利用資產替代或投資不足來侵害債權人利益的動機,從而降低相應的代理成本,于是短期債務的使用也會相應減少；另一方面,控股股東為增加控制資源收益而利用資產替代或投資不足來侵害債權人利益的激勵會相應而增強,所以短期債務的使用也會增加。家族企業(yè)的債務期限結構決策應在控股股東與債權人之間的協(xié)同效應與侵占效應之間進行權衡。
　　 本文通過實證研究的方法對家族控制權與融資結構選擇之

4、間進行研究,得出的主要結論是:(1)家族控制權比例與資本結構成負相關關系,說明家族控股股東更注重債務的股權非稀釋效應而非破產監(jiān)督效應對企業(yè)的影響。(2)家族控制權比例與債務期限結構成正相關關系,筆者認為與預期假設不一致的因為可能是存在以下因素:①股權分置改革的完成使家族控股股東的侵占動機改善,代理成本降低；②家族企業(yè)的特殊性使家族更注重企業(yè)整體價值最大化,與債權人利益沖突減少；③國家政策調整使家族上市公司因體制方面而受到的融資“歧視”逐